Tether Gold

Tether Gold（XAUt）：机构级解析

Tether Gold (XAUt) 截至 2026 年 1 月下旬每枚代币交易价格约为 4,825 美元，市值超过 21 亿美元。其流通供应量约为 44 万枚 XAUt，每枚代币代表对一金衡制精金一盎司的直接所有权，实物黄金存放在瑞士金库中。

XAUt 在代币化黄金市场中占据约 50% 份额，该市场总体规模已增长至接近 40 亿美元。

与 Pax Gold (PAXG) 一同，XAUt 约占所有黄金支撑数字资产的 90%。

核心价值主张十分直接：在保留黄金抗通胀特性的前提下，消除实物持有带来的物流摩擦。

代币持有人可以通过 Tether 的查询工具核实自己被分配的金条，在全球范围内转移价值仅需数分钟，并在理论上可赎回瑞士的实物金条。

该资产已吸引机构资金，将其视作对冲货币波动的工具；纳斯达克上市的国库工具 Aurelion 将 1.34 亿美元的 XAUt 作为其唯一储备资产。

从稳定币巨头到黄金发行方

Tether Limited 的子公司 TG Commodities Limited 于 2020 年 1 月推出 XAUt。该时间点恰逢地缘政治紧张局势上升与疫情初期的不确定性，而这类环境历来有利于黄金配置。

创始团队包括 Brock Pierce、Reeve Collins 和 Craig Sellars——他们正是 2014 年以 Realcoin 之名创立 Tether Limited 的同一批人。Paolo Ardoino 于 2023 年 12 月出任 Tether CEO，目前负责 USDT 与 XAUt 的整体运营。

其设计理念延续了 Tether 更广泛的稳定币论点：在保持集中托管抵押资产的前提下，将传统资产桥接至区块链基础设施。

XAUt 是在更广泛的现实世界资产（RWA）代币化浪潮中出现的，该浪潮在 2024–2025 年间迅速升温。随着金价在央行持续买入、通胀担忧和地缘政治动荡的推动下飙升至每盎司 4,000 美元以上，链上黄金敞口的需求持续增强。

区块链基础设施与代币机制

XAUt 作为标准代币运行在多条公链上，而非自有账本。

在 以太坊 (ETH) 上，它作为 ERC‑20 智能合约运行于地址 0x68749665ff8d2d112fa859aa293f07a622782f38。 在 TRON (TRX) 上，该代币则在 TRC‑20 标准下运作，具备相同的经济属性。

近期的基础设施扩展延伸了 XAUt 的覆盖范围。2025 年 6 月，Tether 推出基于 LayerZero 互操作协议的全链版本 XAUt0，使其能够在以太坊、TRON、TON (TON)、Solana (SOL) 和 Polygon (POL) 间跨链转移，而无需包装代币或传统桥接方案。

该代币可被拆分至小数点后六位，这意味着最小可转移单位代表 0.000001 盎司金衡制黄金。

以当前价格计算，这相当于每单位约 0.005 美元。

2026 年 1 月，Tether 引入了 Scudo 面额——即 1/1000 枚 XAUt 或 1/1000 盎司金衡制黄金——以便在金价走高时简化定价和日常交易。

这一做法类似 比特币 (BTC) 使用聪（satoshi）来处理小额转账。

智能合约负责代币的发行与销毁，并与实物储备保持对应关系。当用户通过 Tether 购买 XAUt 时，会在分配相应黄金的基础上铸造新代币；当用户赎回时，则销毁代币并释放对应的实物黄金。

供给动态与持有人分布

与算法稳定币或具有预设发行曲线的加密货币不同，XAUt 的供应量仅在有实物黄金入库时才会扩张。其没有设定最大供应上限——发行仅受需求与 Tether 购金能力的制约。

截至 2025 年一季度，Tether 披露有超过 7.7 吨（约 246,523 盎司）实物黄金为流通中的 XAUt 提供支撑。到 2025 年底，随着代币市值翻倍，这一数字已显著提高。

此外，Tether 自身还持有可观的非 XAUt 支撑黄金储备。

根据 Jefferies 2025 年底的分析，该公司共持有约 116 吨黄金——其中 104 吨用于支撑 USDT 储备、12 吨用于支撑 XAUt——使其跻身全球最大非央行黄金持有者之列。

链上数据显示，头部地址持仓高度集中。2025 年 10 月，两大鲸鱼地址在两周内买入 7,342 枚 XAUt（约合 3,280 万美元），说明在相对流动性偏薄的市场中，大额买单会减少可流通供应并放大价格波动。

该代币本身不收取持续托管费——这是其相较竞品的一大结构性优势——但通过 Tether 进行买入或赎回时需一次性支付 25 个基点的费用。链上转账则需要支付标准的区块链 Gas 费。

不同市场环境下的表现特征

XAUt 的价格跟踪现货黄金价格，少量偏离主要源于交易所流动性及代币市场中的供需动态。于 2025 年金价行情中，金价接连突破 3,000 与 4,000 美元关口，XAUt 相应上涨约 58%（按年计）。

在加密市场波动时期，该代币展现出与主流加密资产不同的行为模式。2025 年末，比特币从 12.6 万美元上方跌至 8.5 万美元以下之际，黄金支撑代币因交易者转向稳定价值资产而获得更多关注。

在此期间，XAUt 的市值翻倍至约 23 亿美元。

在诸多平台上，其成交量仍低于 PAXG，24 小时交易量通常视市场状况在 2,000 万至 1 亿美元之间波动。这导致其相较主要竞争对手买卖价差略宽。

对于希望在不完全退出数字资产生态的前提下获得非相关性、抗通胀资产敞口的加密资产投资组合而言，该代币已发挥对冲工具的作用。

机构金库与 DeFi 集成

最重大的机构事件出现在 2025 年 10 月：Aurelion（原 Prestige Wealth）完成 1.34 亿美元 XAUt 购入，建立了首个完全由代币化黄金构成的纳斯达克上市公司金库配置。

Antalpha Platform Holding 在本次 1.5 亿美元融资中处于主导地位，获得 32.4% 股权和 73.1% 的表决控制权。Tether 的投资部门则直接出资 1,500 万美元。

这一结构将 XAUt 定位为机构资产负债表上的资产项，使机构得以在不采用传统托管安排的前提下获得黄金敞口。

总部位于香港的 DL Holdings 宣布一项总额 2 亿美元的双轨策略：其中 1 亿美元用于 Tether Gold 分销，另 1 亿美元投入比特币挖矿业务——反映出机构同时对“数字黄金”表征和挖矿敞口的偏好。

XAUt 已集成至去中心化金融协议，可作为抵押物用于借贷、流动性提供以及各类结构化产品。 像 Nexo 这样的平台如今已提供 XAUt 借贷，收益率约为 6.25% 年化收益率（APY），但此类回报取决于各个平台特定的风险状况。

该代币扩展至 TON（Telegram 的区块链，拥有逾 9 亿潜在用户），更多是分发渠道的优化，而非技术层面的突破，其目标是触达那些已深度参与消息应用内金融生态系统的用户。

监管定位与合规框架

TG Commodities 于 2025 年 1 月从英属维尔京群岛迁册至萨尔瓦多，根据该国《数字资产发行法》获得稳定币发行方及数字资产服务提供商的许可。公司现向萨尔瓦多国家数字资产委员会及其金融调查单位报告。

该实体在美国金融犯罪执法网络（FinCEN）维持货币服务业务（Money Services Business）注册，这意味着无论 Tether 的离岸属地如何，其都需遵守反洗钱相关要求。

全球五大会计师事务所之一的 BDO Italia 每季度对 XAUt 储备执行合理保证（reasonable assurance）业务。

这些鉴证结论确认，在特定时间点，黄金持有量与流通中的代币数量相匹配，但并不构成对 Tether 运营的持续审计。

美国人士面临重大限制。除非在商品监管框架下被认定为合格合约参与人（Eligible Contract Participants），否则不得通过 Tether 直接购买或赎回 XAUt。来自古巴、朝鲜、伊朗、叙利亚、新加坡及克里米亚地区的居民则被完全禁止访问该平台。

新的美国 GENIUS 法案禁止合规稳定币发行方以黄金作为储备资产，这与 Tether 为 USDT 制定的重金储备策略形成监管张力。为应对这一限制，Tether 宣布推出一款符合 GENIUS 要求的独立代币（USAT）。

结构性风险与竞争脆弱性

XAUt 的中心化发行模式引入了实物黄金持有所不具备的对手方风险。代币持有人必须信任 TG Commodities 能够维持足额储备、执行赎回并保持透明运营——这一信任框架建立在定期鉴证之上，而非实时核查。

Tether 过去围绕 USDT 储备构成与透明度的争议为 XAUt 蒙上阴影，尽管该金本位代币采用了不同的托管安排。

批评者指出，Tether 仅公布汇总储备数据，而不会在未收到个别请求的情况下，将特定代币与特定金条在单个用户层面逐一对应。

实物赎回大约需要至少 430 枚 XAUt——相当于一整根伦敦优质交割金条，目前价格约合 200 万美元——这在事实上将赎回通道限制在机构持有者之内。小额持有者只能完全依赖二级市场流动性。

由纽约监管的 Paxos Trust Company 发行的 PAXG，在纽约州金融服务局的监管下，提供每月一次的第三方审计，监管强度更高。

对以合规为核心诉求的机构而言，这一结构差异可能比 XAUt 的流动性优势更为重要。

Tether 激进的购金行为——Jefferies 报告称，仅 2025 年第三季度公司就购入 26 吨黄金，超过当季任何一家央行——引发了对市场集中度及在代币化黄金细分领域可能产生价格扭曲的质疑。

智能合约风险是任何基于区块链资产的内在属性。错误授权、钓鱼攻击或私钥丢失都可能导致不可逆的资产损失，即便其背后有实物黄金支持，也不存在任何追回机制。

基础设施要求与竞争定位

要维持 XAUt 的市场地位，若干条件必须持续成立。Tether 需要通过可信的第三方鉴证持续证明储备充足性，并理想地从时点鉴证迈向更为接近实时的连续审计。

全链（omnichain）的 XAUt0 基础设施需要持续开发，才能与 PAXG 在以太坊上已形成的成熟流动性竞争。跨链桥固有地引入了额外的技术复杂性与潜在攻击面，而单链代币则在这方面负担更轻。

主要市场，尤其是美国的监管明晰度，将决定机构采用是加速还是停滞。Tether 的路线图包括在 2026 年第一季度推动符合 GENIUS 法案要求的合规进程，并计划在全年内收购逾 100 吨黄金储备。

Scudo 面额及其与 Tether 钱包开发工具包的集成显示，其正将重点放在支付与微交易等超越单纯价值储藏功能的用例上。用户是否会在日常消费中使用以黄金计价的单位进行结算，目前仍具高度不确定性。

XAUt 在更广泛的代币化大宗商品格局中的角色，部分取决于 Tether 无法控制的外部因素：黄金在宏观层面的表现、各国央行的购金模式，以及地缘政治不稳定是否会持续推动对非主权价值储藏手段的需求。该代币作为一种基础设施，使得在区块链轨道上表达黄金敞口成为可能——只要这种表达在经济上仍与经可验证托管的实物金属保持紧密联系，其效用就会持续存在。