以太坊（Ethereum，ETH）当前的市场疲软，与互联网泡沫破裂后亚马逊（Amazon）的阶段颇为相似。根据渣打银行（Standard Chartered）分析师 Geoffrey Kendrick 的一份报告，以太坊的网络内部指标持续改善，但 ETH 价格表现却明显严重落后。
Kendrick 在周四将以太坊的现状，类比为**杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）**在科技股泡沫破裂多年后，回顾亚马逊股价崩盘时所做的评论。
“股票不是公司，公司也不是股票。”贝索斯在 2018 年回顾亚马逊互联网泡沫后复苏的演讲中这样说，“当股价一路向坏的方向走时，公司内部的一切却在往好的方向发展。”
Kendrick 表示，同样的逻辑如今也适用于以太坊。
报告发布之际，ETH 相较于比特币（Bitcoin，BTC）以及自己的上一轮周期高点仍处于明显承压状态。自 2025 年 8 月高点以来，以太坊已下跌 57%，至约 2100 美元；同期 ETH/BTC 比率也下滑了 37%。
渣打：以太坊链上基本面仍在走强
尽管价格疲软，渣打认为，以太坊的内部网络指标依然稳健。
报告称，以 ETH 计价的交易笔数和锁仓总价值（TVL）依旧接近历史高位。
Kendrick 认为，当前网络活动与代币价格之间的背离，类似当年亚马逊股价崩盘时的情形——股价暴跌，但其底层业务在早期互联网时代仍在持续扩张。
该行重申了其对以太坊的长期价格预测：
- 2026 年底：4000 美元
- 2027 年底：1 万美元
- 2028 年底：1.8 万美元
- 2030 年底：4 万美元
若上述路径实现，ETH/BTC 比率将回升至接近 2021 年约 0.08 的高位。
Kendrick 还指出，若按拆股调整计算，亚马逊股价自互联网泡沫后的低点最终上涨了约 1000 倍。
稳定币与资产代币化正成为以太坊的新核心逻辑
报告将以太坊的投资叙事，从以往围绕投机性交易周期，转向围绕金融基础设施。
渣打预测，到 2028 年底，稳定币市场规模将增长约六倍；同期，除稳定币之外的现实世界资产代币化（RWA）市场料将扩张 50 倍。
报告称，以太坊目前在这两个领域占据主导地位，承载了约 50%–65% 的稳定币与现实世界资产代币化活动。
这些板块现在已经贡献了以太坊总锁仓价值的一半以上。
这意味着，以太坊未来可能更多地作为“代币化金融”的基础结算层存在，而不仅仅是一个与零售流量竞争的智能合约公链。
随着传统金融机构不断试验链上国债、链上货币市场、稳定币结算网络以及基于区块链的资产发行，这一定位的重要性将持续上升。
机构采用扩张之际，以太坊价格仍显疲弱
在本轮周期中，以太坊相对比特币的弱势表现令众多投资者感到失望。2025 年及 2026 年初，现货比特币 ETF 吸引了绝大多数机构资金流入，而以太坊在相对收益上明显落后。
不过，Kendrick 认为，市场可能低估了以太坊在金融基础设施向区块链网络迁移过程中的作用。
报告指出，传统金融等价物向链上迁移，很可能将不成比例地利好以太坊，因为它已在稳定币与资产代币化领域占据既有优势。
这一论点正在把以太坊的角色，从“投机性科技交易标的”，逐步转变为“数字资本市场的基础设施”。
“亚马逊类比”折射以太坊叙事的深层变化
与贝索斯的对比之所以具有共鸣，是因为它将以太坊当前的疲软，重新诠释为“估值错配”，而非“基本面恶化”的证据。
亚马逊能熬过早期互联网泡沫的破灭，正是因为其内部业务指标持续向好，即便投资者情绪一度极度低迷。
渣打认为，以太坊如今正经历类似的阶段。
“ETH 终会追上自身的内部指标，”Kendrick 写道，“这只是时间问题。”
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