迈克尔·赛勒（Michael Saylor）表示，如果比特币（BTC）在长期内每年上涨超过 3.3%，**Strategy 便能维持其优先股分红**。
要点概览：
- Strategy 称其 BTC 盈亏平衡 ARR 目前约为 3.3%。
- 该指标将年度优先股分红义务与公司比特币储备价值进行比较。
- 批评者认为，不断上升的义务和可能的 BTC 抛售仍可能给该模式带来压力。
比特币盈亏平衡
Strategy 创始人兼执行董事长赛勒在 7 月 7 日的 X 帖文中强调了 BTC 盈亏平衡 ARR 指标，称其是与公司相关、最被误解的数字之一。
这一衡量方法会将年度优先股分红义务除以 Strategy 所持比特币的价值。目前这些义务约为 176 亿美元，而公司报告持有 843,775 枚 BTC，按每枚比特币约 63,603 美元计算，总价值约 538 亿美元。
赛勒写道：“最被误解的 $MSTR 指标之一就是 BTC 盈亏平衡 ARR。如果 BTC 随时间的升值速度快于 3.3%，那么 BTC 资本利得就可以无限期为 $STRC 分红提供资金。”
前身为 MicroStrategy 的 Strategy 还指出，公司拥有约 255 亿美元的现金缓冲。其仪表盘显示，仅靠这笔缓冲金就能覆盖大约 17 个月的支付，而如果比特币价格完全不增长，储备和缓冲金合计可支撑约 31 年。
自 2025 年初以来，公司已经连续发放了 23 次优先股分红。根据其第一季度披露，这些支付总额已超过 69.3 亿美元。
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对赛勒的质疑
这一论点建立在一个简单假设上：比特币的涨幅可以长期跑赢公司优先股分红负担。而这项负担一直在上升。
2026 年第一季度，优先股分红达到 22.95 亿美元，而一年前仅为 1.06 亿美元。未偿付的优先股权益也已攀升至 135 亿美元以上，让质疑者有理由担心这些义务是否仍能保持可控。
**摩根大通（JPMorgan）**警告称，Strategy 的比特币出售政策可能会带来高达 125 亿美元的抛压。链上数据显示，7 月 1 日最初被指为 491 枚 BTC 的抛售，之后确认实际规模约为其 7 倍。
市场也并未将这一结构视为“无风险”。STRC 在 5 月的年化收益率达到 11.5%，却仍低于 100 美元面值目标，表明优先股持有人仍在要求为不确定性获得补偿。
从比特币长期历史来看，3.3% 的门槛看起来相当温和，但当前环境却更为疲弱。比特币距离其 10 月高点仍然下跌近 49%，这使得接下来的分红期，成为检验 Strategy 究竟依赖价格上涨、现金，还是进一步抛售 BTC 的早期测试。