根据市场参与者的说法，美国现货 Bitcoin (BTC) 交易型开放式指数基金（ETF）中对冲基金敞口的大幅下降，主要源于套利交易的平仓以及更广泛的宏观去风险，而不是对这一资产类别长期信心的丧失。他们认为，这一变化标志着市场正在向更为稳固的机构持有基础过渡。
CF Benchmarks 的数据显示，在 2025 年第三季度到第四季度之间，最大的一批对冲基金持仓总量下滑了 28%，同期比特币价格自 10 月高点回落近 50%。支撑此前大量“快钱”流入的高收益基差交易也不再具备盈利空间。
不过，分析师认为，这些表面上的资金流出掩盖了更深层的结构性轮换。
很多撤出的资金本来就是为了赚取现货比特币与 CME 期货之间价差所带来的“carry”，而非基于对价格方向的主动判断。
随着溢价压缩，维持这些仓位的经济动机消失，再加上关税不确定性上升和利率预期转向更为鹰派，引发了系统性减仓。
基差交易平仓主导战术性抛售
在接受 Yellow.com 采访时，Olympus Association 总监 Daniel Bara 表示，这类交易的机制解释了为何资金流出看起来比实际情绪变化更为剧烈。
他指出：“大部分对冲基金在这些 ETF 里的资本，都是为了完成特定交易而来。”其中相当一部分机构持有人是做市商和执行套利、以市场中性为目标的交易团队。
由于 ETF 本身是高度流动性的工具，当基金需要快速筹集现金时，它们通常是最先被削减的头寸之一。
从这个意义上看，这一轮抛售更多反映的是投资组合风险管理，而不是对比特币在机构资产配置中角色的重新评估。
其他分析师则将这一过程描述为“教科书式的去杠杆周期”。
The Investors Centre 联合创始人兼高级交易分析师 Thomas Drury 表示，当流动性收紧时，杠杆交易与相对价值策略往往会率先被平仓。他补充称，这一调整“并不意味着机构对比特币作为合法资产类别的结构性支持正在消失”。
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向“粘性”更强的资本轮换
与此同时，投资期限更长的投资者仍在持续加仓。
投资顾问在 2025 年全年持续增加持仓，而主权财富资本也在本轮下跌中加大了敞口，这表明持有人结构正变得不再过度依赖短期战术资金流。
FinchTrade 总监 Pavel Efremov 称，这种分化正在强化市场基础。
他表示：“留下来的资金，更多是有清晰数字资产长期观点的配置型资金；离开的资金，大多只是为了完成一笔交易，而不是坚持某个投资论点。”他将当前的市场结构形容为“规模更小，但更干净、杠杆更低”。
这一转变也与传统金融机构处理该领域方式的整体变化相吻合。
一些机构并非完全撤出加密资产，而是在该资产类别内部进行再平衡和再配置，这表明加密资产正越来越多地被视为多元化配置的一部分，而不再只是单一的高贝塔头寸。
宏观周期仍主导短期资金流向
对冲基金撤出的时间点凸显了加密资产对全球流动性环境的敏感度。
Glider 联合创始人 Brian Huang 表示，更高的波动率，以及大宗商品、海外股票和贵金属中出现的竞争性机会，已经吸引部分资本从数字资产中流出。在风险偏好下降的环境下，加密资产往往是首批被减持的敞口。
周期性的动态同样在塑造当前仓位。
Moon Pursuit Capital 创始人兼管理合伙人 Utkarsh Ahuja 指出，许多基金在预期市场进入更长时间的盘整阶段时选择暂时观望，等待宏观信号更明朗、流动性改善后再重新进场，以获得更具吸引力的入场点位。
区间震荡或将持续，直至新需求出现
在更短期内，“快钱”参与度的下降可能会让比特币维持在相对明确的价格区间内震荡，同时在利空催化剂出现时放大短期波动。
B2PRIME Group 首席战略官 Alex Tsepaev 表示，关键一类活跃买方群体的缺位，确实移除了重要的边际需求来源，但并未改变长期前景，因为只要市场环境企稳，这些资金可以迅速回流。
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