Bitcoin 和其他风险资产正面临一位资深流动性分析师的冷静评估，他认为 2008 年后形成的“万物泡沫”正走向尾声，而非刚刚开始。Michael Howell，CrossBorder Capital 的创始人，在 Bankless 播客中表示，随着一个 65 个月的债务再融资节奏见顶、回购市场压力信号不断累积，全球金融市场已经进入周期末段区间。
发生了什么：流动性专家警告周期将结束
Howell 提出了一个框架，用来跟踪全球金融市场中的流动性流动，而不是传统的货币总量指标。他的 全球流动性指数（Global Liquidity Index） 显示，可用于再融资的资本池已经从 2010 年不足 100 万亿美元，翻倍增长到如今接近 200 万亿美元。
该指标重点关注回购市场和影子银行活动——这些都是传统 M2 定义终点之外的部分。
这位分析师识别出一个以债务再融资需求为主导的 65 个月全球流动性周期。
Howell 称，在资本市场中，如今有 70% 至 80% 的交易属于债务展期，而不是为新投资提供资金。他追踪发达经济体的“债务 / 流动性比率”，该比率平均约为 2 倍——当其远低于这一水平时，资产泡沫会形成；当其显著高于这一水平时，融资紧张就会出现。
“很不幸，我们正在从我所称的‘万物泡沫’阶段往外过渡。”他在 11 月 24 日的采访中表示。
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为何重要：再融资高墙遭遇更紧缩环境
新冠疫情时期的政策反应，造就了 Howell 所描述的 2020 年代后期一堵清晰可见的“债务到期墙”。借款人通过长期再融资锁定接近零利率，将沉重的展期需求推入当前的紧缩周期。通常因有抵押而低于联邦基金利率交易的 SOFR（担保隔夜融资利率），已多次冲高到其正常区间之上。“我们已经开始看到这些回购利差被大幅拉开。”Howell 警告称，并指出这些事件的频率比幅度更重要。
在他的四阶段框架中，美国已牢牢处于“投机”阶段，而欧洲和部分亚洲则处于“后期平静”阶段。
加密资产部分表现得像科技股，部分则像大宗商品，其中有 40% 至 45% 的比特币价格驱动因素与全球流动性相关。Howell 否定了流行的四年减半周期观点，认为缺乏证据支持，相反，65 个月的再融资节奏才是更扎实的解释。
随着该周期被预计在当前附近见顶，他认为加密市场已处于“加密周期的后期阶段”。
从结构性角度看，未来 20 至 30 年通胀压力仍将持续，使得货币对冲工具变得至关重要。
“这不是在比特币或黄金之间二选一，而是比特币加黄金。”Howell 说道。
他在战术层面保持谨慎但尚未转向防御。“我们还没有真正转成风险厌恶的看空状态，但短期也不看多。”他表示，暗示即将出现的疲软可能为长期通胀对冲资产创造买入机会。
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