Bitcoin 和其他风险资产正面临一位资深流动性分析师给出的冷静评估，他认为 2008 年后出现的“万物泡沫”正走向终点，而不是刚刚开始。Michael Howell，CrossBorder Capital 的创始人，在 Bankless 播客中表示，随着 65 个月债务再融资节奏见顶、回购市场压力信号不断累积，全球金融市场已经进入周期末期阶段。
发生了什么：流动性专家警告周期将结束
Howell 提出了一个框架，用于追踪全球金融市场中的流动性流动，而不是传统的货币总量。 他的 全球流动性指数（Global Liquidity Index） 显示，可用于再融资的资本池已经从 2010 年不到 100 万亿美元，翻倍增长到如今接近 200 万亿美元。
这一指标聚焦于回购市场和影子银行活动——也就是传统 M2 统计结束之处开始的那部分体系。
这位分析师识别出一个以债务再融资需求为主导的 65 个月全球流动性周期。
据 Howell 估算，当前资本市场中 70% 至 80% 的交易都是债务展期，而不是新增投资融资。 他跟踪的发达经济体“债务/流动性比率”平均约为 2 倍——当这一比率大幅低于该水平时，资产泡沫会形成；当其显著高于该水平时，融资紧张就会出现。
“很不幸，我们正在走出我称之为‘万物泡沫’的时期。”他在 11 月 24 日的采访中表示。
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为何重要：再融资高墙遇上更紧的环境
新冠时期的政策应对，造就了 Howell 所描述的 2020 年代后期一堵清晰可见的“债务到期墙”。 借款人通过长期再融资锁定了接近零利率，把沉重的展期需求推入当前的紧缩周期。 通常因有抵押而低于联邦基金利率交易的担保隔夜融资利率 SOFR，已多次冲高至其正常区间上方。 “我们已经开始看到这些回购利差被大幅拉开。”Howell 警示称，并指出这些事件的发生频率比单次幅度更为关键。
他的四阶段框架将美国明确归类在“投机”阶段，而欧洲和部分亚洲则处于“末期平静”阶段。
加密资产在表现上部分类似科技股，部分类似大宗商品，其中有 40% 至 45% 的比特币价格驱动力与全球流动性因素相关。 Howell 否定了流行的四年减半周期说法，认为缺乏证据支持；相反，他主张 65 个月的再融资节奏才是更稳健的解释。
随着这一周期被预计在当前附近见顶，他将加密市场评估为“处于加密周期的后期阶段”。
结构性前景在未来二至三十年内仍偏通胀，使得货币对冲工具变得至关重要。
“这不是比特币或黄金的问题，而是比特币加黄金。”Howell 说道。
他的战术立场偏谨慎，但尚未转向防御。 “我们还没有转为明确的风险厌恶看空，但短期也并不看多。”他表示，暗示接下来可能出现的走弱会为长期通胀对冲资产创造买入机会。
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