比特币（BTC）期权未平仓合约自 2025 年 7 月起持续超过期货未平仓合约，这一结构性“交叉”标志着市场正从高杠杆投机转向机构化的风险管理。
**CME 集团（CME Group）**在 2025 年录得 3 万亿美元的加密货币衍生品名义成交量，而 Coinbase 则以 29 亿美元 收购 全球领先的期权交易所 Deribit。
加密衍生品基础设施重塑正在加速，而去中心化协议尚未跟上这一步伐。
发生了什么
2025 年期权市场的扩张由两件关键事件推动。8 月 14 日，Coinbase 完成对 Deribit 的收购，将这一长期掌控全球大部分期权成交量的场所收入麾下。
Deribit 在 2024 年处理了逾 1 万亿美元的名义成交量，并在交易完成时拥有约 600 亿美元的未平仓合约。
第二个变化来自传统金融机构。
贝莱德（BlackRock）的 iShares 比特币信托 ETF 期权自 2024 年 11 月 推出 以来，目前约占比特币期权未平仓合约总量的 52%，据 Checkonchain 数据显示。IBIT 的增长使 Deribit 的市场份额从五年前的逾 90% 降至不足 39%。
为何重要
以期权为主导的市场往往呈现更低的波动率。做市商和经销商会持续对冲自身风险敞口，而不是依赖可能引发连环强平的高杠杆期货。对于管理大额比特币头寸的机构而言，期权提供了“风险可定义”的敞口——用权利金换取下行风险封顶——这是期货难以复制的特性。
CME 宣布 拟自 5 月 29 日起（待监管审查）推出 7×24 小时加密货币期货与期权交易。该交易所 2026 年迄今的日均成交量较 2025 年增长 46%。
此举直接针对一个长期存在的结构性缺口：比特币现货全天候交易，而 CME 衍生品却并非如此，导致周末价格错位，让机构对冲部门饱受困扰。
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链上缺口
去中心化衍生品市场的成交占比有所上升，主要由永续合约平台驱动。然而，链上期权仍处于早期阶段。
Derive（前身为 Lyra，于 2023 年在 OP Stack 二层网络上重构）已成为按名义成交量计领先的去中心化期权协议。
与早期链上期权协议常见的自动做市商（AMM）模式不同，Derive 采用中心化限价订单簿（CLOB）结构，由做市商报价，并引入组合保证金系统，从组合层面评估风险，而不是对每一条腿分别收取保证金。
去中心化期权能否扩展到足以具有机构级重要性仍是未知数。此前监管不确定性压制了多项尝试：美国 CFTC 曾指控 Opyn 以未注册衍生品交易所身份运营。
虽然监管方向此后有所明朗，但链上期权仍未诞生流动性深度足以吸引大规模机构资金的协议。
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