Decentralized exchanges 到 2025 年底已拿下全球加密现货交易量逾 20% 的份额，约为四年前的三倍。随着链上交易基础设施不断成熟，它们开始削弱自加密市场早期以来由中心化平台长期占据的主导地位。
链上交易究竟是什么意思？
链上交易顾名思义：每一笔交易都会广播到区块链上，由网络验证，被打包进区块，并永久记录在公共账本中。整个过程没有任何中介在后台替你撮合或结算。
Uniswap (UNI)、PancakeSwap (CAKE) 和 Jupiter (JUP) 等平台都采用这种模式。
智能合约按预设规则负责执行，区块链本身则充当最终结算层。
这种透明性伴随着权衡：交易速度和成本完全取决于底层网络状态。当网络拥堵激增时，手续费会随之飙升，交易可能延迟甚至直接失败。
但与此同时，任何人都可以通过区块浏览器验证交易、跟踪钱包活动，并对整个流程进行端到端审计。一旦交易确认，所有权会立即完成转移，不存在结算滞后，也没有任何托管中介站在用户和资产之间。
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链下交易究竟是什么意思？
链下交易会通过中心化交易所的内部撮合引擎来执行，整个过程完全发生在链外。实际成交在私有基础设施上以毫秒级完成。最终结算可能会触达区块链，但执行本身不在链上进行。
流程从用户把加密货币充值到交易所托管开始。
随后，平台在内部撮合买卖订单，瞬间更新账户余额，并定期将净头寸打包上链结算。
Binance（币安）、Coinbase、OKX 和 Kraken 在现货和衍生品市场基本都采用这种模式。其结果是更高的速度、更丰富的工具和更低的单笔交易成本，但前提是用户必须把私钥托付给交易所。
这种托管模式引入了对手方风险：一旦平台被黑、资不抵债或遭遇监管打击，用户资金可能被冻结甚至全部损失。链下执行的便利，是以放弃控制权为代价换来的。
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DEX 成交量三倍增长，而 CEX 仅温和扩张
数据清楚地显示了市场动能的所在。DEX 现货交易量自 2024 年约 1.76 万亿美元飙升至 2025 年的多万亿美元规模。仅 PancakeSwap 一家在 2025 年就处理了 2.36 万亿美元，较 2024 年暴涨 619%。
从 2024 年第四季度开始，DEX 总成交量连续四个季度突破 1 万亿美元，这是历史首次。2025 年间月度纪录也多次被刷新。
2025 年 1 月，在 Solana (SOL) 迷因币交易的带动下，成交量达到 4,137.5 亿美元。随后 2025 年 10 月又创下 4,197.6 亿美元的单月新高。
相比之下，CEX 现货成交量增速要温和得多。前十家中心化交易所在 2025 年合计处理了 18.7 万亿美元现货交易，同比 2024 年的 17.4 万亿美元仅增长 7.6%。CEX 现货加衍生品合计约 79 万亿美元，也只略高于上一年的 75.8 万亿美元纪录。
在此期间，DEX 与 CEX 的现货成交量比例发生了剧烈变化。2022 至 2023 年大部分时间，该比例一直徘徊在 8% 至 13% 区间。到了 2025 年 1 月，比例突破至 18.7%；2025 年 6 月则因 Binance Alpha 将交易路由至 PancakeSwap 而飙升至惊人的 37.4%，随后到 2025 年 11 月稳定在约 21.2%。
这一 21% 的水平连续维持了五个月，显示出结构性粘性，而非短暂异常。在永续合约市场中，DEX/CEX 比例则从 2023 年 1 月的 2.1% 上升到 2025 年 11 月的历史高点 11.7%，并且已经连续 14 个月保持增长。
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PancakeSwap 挤下 Uniswap，Hyperliquid 统治永续市场
2025 年的 DEX 版图发生了重组。PancakeSwap 以 2.36 万亿美元年交易量夺得榜首，占据 37.84% 的 DEX 总成交量。其中相当一部分增长来自 2025 年 5 月与 Binance Alpha 的集成，该集成将交易路由至 PancakeSwap 的 BNB (BNB) Chain 资金池。平台全年共吸引了 3,537 万独立交易者，是前一年的两倍。
不过，这里也有一个前提：约 96.7% 的 PancakeSwap 交易活动发生在 BNB Chain 上，主要来自币安路由的流量。这意味着它的统治力既反映了集成策略，也反映了真实需求。
Uniswap 依然是锁仓总价值（TVL）上的领头羊，2025 年底 TVL 约为 73 亿美元，并且首次实现年度累计成交量突破 1 万亿美元。2025 年 1 月 31 日上线的 Uniswap v4 引入了可自定义 hook 与 singleton pool，并将建池的 Gas 成本最多压缩 99.99%。到 2025 年 7 月，v4 累计成交量已超过 1,000 亿美元，而 Uniswap 自建的二层网络 Unichain 现已承载近一半 v4 交易量。
在 Solana 生态中，Raydium (RAY) 在 2025 年处理了约 6,420 亿美元的成交量，但随着生态多元化，其市场份额有所下滑。
Solana 的主流聚合器 Jupiter 控制了逾 90% 的聚合交易活动，全年路由了 3,346 亿美元的 DEX 成交量，并贡献了 2,641 亿美元的永续合约交易。Orca (ORCA) 贡献 2,378 亿美元，而新秀 Meteora 则以 2,547 亿美元的成交量跃升为 Solana 第二大执行场所。
永续合约 DEX 市场在 2025 年爆发式增长。全年 perp DEX 总成交量约 12.09 万亿美元，相当于该赛道有史以来累积成交量的 65% 在一年之内完成。
Hyperliquid (HYPE) 在这一领域占据绝对优势，全年成交量 2.95 万亿美元，市占率 73%，用户数 140 万。其 8.44 亿美元年收入和 41 亿美元 TVL 让它在衍生品业务规模上跻身头部中心化交易所行列。
2025 年 2 月推出的 HyperEVM 让 Hyperliquid 变身为通用型一层网络；2025 年 10 月的 HIP-3 则允许任何人无许可创建永续合约市场，标的资产包括苹果、英伟达等全球股票。2026 年 3 月，Grayscale 申请了 HYPE 交易所交易基金（ETF），标志着机构层面的认可。
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二层费用暴跌，以太坊 DEX 成交量一半由 L2 承载
2024 年 3 月 13 日激活的 Dencun 升级，是重塑二层经济学的关键事件。它通过引入携带 blob 的交易以及独立的费用市场，将二层数据发布成本按网络不同削减了 84% 至 99.6%。
Optimism (OP) 的单笔交易费用从 2.44 美元降至 0.068 美元，降幅 96.6%。Base 作为 Coinbase 的二层网络，其数据发布成本则从 2024 年一季度的 934 万美元暴跌到三季度的 4.2 万美元，降幅达 99.5%。
这些经济性变化彻底改变了二层的采用情况。
Base 成为增速最亮眼的故事：2025 年 1 月在 DeFi 锁仓总量上超越 Arbitrum (ARB)，到年底拿下 46.6% 的二层 DeFi TVL。其 TVL 从 2025 年 1 月的 31 亿美元攀升至 10 月的 56 亿美元高点，并以 7,540 万美元收入占据所有二层总收入 1.207 亿美元中的 62%。
Base 是 2025 年唯一实现盈利的二层网络，净利润约 5,500 万美元。
Base 的日均 DEX 成交量首次超过以太坊 (ETH) 主网，达到 23 亿美元，而主网为 22 亿美元。
Base 与 Arbitrum 合计占据了全部二层 DeFi TVL 的 77%，呈现出高度集中的格局。 一个由超过 50 条 Rollup 组成的生态正在成形。由 34 条 OP Stack 链构成的 Optimism Superchain（包括 Base、Unichain、Soneium 和 INK 等）贡献了以太坊所有二层活动的一半以上。
在这一时期，以太坊主网的 Gas 费降至历史低位。
平均 Gas 费用从 2021 年超过 220 gwei 降至 2025 年的 1–3 gwei 区间，并在 2026 年 3 月进一步下降到 0.044 gwei。平均单笔交易成本从 2021 年 2 月的 24.25 美元降至 2025 年 2 月的 0.76 美元。二层网络的费用目前平均每笔仅在 0.01 至 0.08 美元之间。
Uniswap reported 目前有 67.5% 的总交易量发生在二层网络上，而非一层。
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Bybit 被黑事件重写了安全规则手册
2025 年 2 月 21 日发生的 14.6 亿美元 Bybit 黑客事件，是史上最大规模的加密货币盗窃案，其金额超过 2022 年 Ronin Network 被攻破时创下的记录的两倍。FBI 于 2 月 26 日 confirmed ，朝鲜的 Lazarus Group 应对此负责。
攻击者通过社会工程手段入侵了一名 Safe{Wallet} 开发者的工作站，注入恶意 JavaScript，在一次常规的冷钱包向热钱包转账过程中，重定向了约 401,347 枚 ETH。在 48 小时内，已有 1.6 亿美元被通过去中心化交易所、跨链桥和混币器等方式laundered。
截至 3 月 20 日，超过 86% 被盗以太币已被转换为 比特币 (BTC)。
Bybit 通过内部资金和过桥贷款保持了偿付能力，但其市场份额从 10% 跌至 6%，随后在 2025 年 12 月恢复至约 9.5%。
本次攻击向量是对钱包基础设施的供应链攻击，而非智能合约漏洞，这反映出更广泛的趋势。2024 年，链下事件 accounted 占攻击事件的 56.5%，却造成了 80.5% 的资金损失。
2024 年，全年的加密领域黑客损失总额在 15 亿至 22 亿美元之间，而仅 2025 年上半年就已超过 2024 年全年水平。2025 年第一季度 set 了单季度历史新高，达 16.4 亿美元，其中绝大部分来自 Bybit 被黑事件。
2025 年其他值得注意的事件包括：由于整数溢出漏洞，Sui (SUI) 上的 Cetus Protocol 被利用，损失 2.23 亿美元；以及 UPCX 因私钥被盗遭受 7,000 万美元损失。自 2017 年以来，朝鲜已盗取超过 60 亿美元的加密货币。
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MEV 正在跨链迁移，而非消失
以太坊主网上的最大可提取价值（MEV）在单位层面有所下降，但仍深度嵌入协议经济结构中。
目前超过 90% 的以太坊区块由使用 MEV-Boost 的第三方区块构建者built 出块，仅两家构建者就主导了 80–90% 的区块拍卖。
MEV 支付大约占验证者总收入的 41%，验证者每天的收入约为 635 枚 ETH。这种集中度引发了对区块生产层中心化的担忧。
尽管 DEX 交易量在上升，以太坊上的三明治攻击正在减少。EigenPhi 对 2024 年 11 月至 2025 年 10 月期间的数据 showed ，在此期间发生了超过 95,000 次三明治攻击，给交易者造成的年化损失约为 6,000 万美元。
但月度 MEV 提取量在此期间从每月 1,000 万美元急剧下降至 250 万美元。单次三明治攻击的平均利润降至仅 3 美元，约三分之一的机器人在盈亏平衡附近运行，30% 出现净亏损。
在 Solana 上，情况则截然不同。
Jito (JTO) 小费收入在 2024 年 11 月surged 至 2.1 亿美元，Solana 的 MEV 收益首次超过以太坊。
超过 92% 的 Solana 验证者运行 Jito 软件，小费约占 Solana 实际经济价值的一半。
在截至 2025 年 5 月的 16 个月里，通过三明治攻击被提取的价值在 3.7 亿至 5 亿美元之间。
MEV 缓解正通过多种路径推进。Flashbots 在 2024 年 11 月推出了去中心化区块构建网络 BuilderNet。CoW Protocol 使用批量竞拍机制，消除批次内部的 MEV。UniswapX 采用内部化 MEV 的荷兰式竞拍订单。
Shutter Network 则采用门限加密使抢跑变得不可能。尽管有这些努力，欧盟金融监管机构 ESMA 在 2025 年 7 月published 的报告得出结论：现有对策仍不足以解决核心的市场完整性问题。
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CEX 市场份额分化，Binance 统治力减弱
2025 年，Binance 依然是主导性的中心化交易所，在前 10 大 CEX 现货交易中占据 39.2% 的份额，交易量达 7.3 万亿美元，但这 represents 较其 2023 年 1 月 55.2% 的峰值出现明显下降。
压力主要来自 2023 年底与美国司法部达成的 43 亿美元和解、CEO 更迭，以及来自中小平台日益激烈的竞争。
在 Binance 之下，市场格局显著分散，其后几家交易所的市占率都集中在 5–9% 的窄幅区间内。Bybit 尽管遭遇黑客事件，仍以 1.5 万亿美元交易量占据 8.1% 的市场份额，但同比下降 13.7%。MEXC 是增速最快的交易所，市占率 7.8%，同比增长 90.9%，主要得益于现货零手续费和激进的代币上新策略。
Gate 市占率达到 7.5%，同比增长 39.7%。Crypto.com 占 7.2%，但较其在 2024 年 12 月短暂登上第二名的位置大幅回落。Bitget 增长至 6.4%，OKX 基本持平在 6.3%，而 Coinbase 全球市占率为 6.1%，同时其在重新定义交易量统计口径后，claiming 其总交易量同比翻倍。Coinbase 还以 29 亿美元收购 Deribit，成为全球加密期权市场的领军者。
结构性变化还包括 Coinbase 向衍生品业务的战略转向，Kraken 以 15 亿美元收购 NinjaTrader，以及中心化交易所大规模引入链上功能的更广泛趋势。Binance Alpha 与 PancakeSwap 的整合，或许是这种融合最具代表性的案例。
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混合架构与意图驱动交易正在模糊边界
链上与链下交易的界线正变得越来越虚化。基于意图的交易协议——用户express 的是期望的结果，而非具体交易指令——成为自自动做市商（AMM）问世以来，最重要的 DEX 架构变革。
UniswapX 采用竞争填单方参与的荷兰式竞拍。CoW Protocol 首创批量竞拍机制，以统一清算价格处理多笔交易，从而消除批次内部的 MEV。1inch 的 Fusion 模式则在 13 条以上网络间通过解算器竞价路由订单。这三者目前的月度成交量都已达数十亿美元级别。
跨链基础设施已变得具有战略性重要意义。
LayerZero 与 Wormhole 为争夺 Stargate 的竞价战体现了这一点。Stargate 是领先的跨链桥，在 7 月的桥接量达 40 亿美元。LayerZero 通过代币互换提出了 1.1 亿美元的收购要约，而 Wormhole 则argued 这一报价低估了协议价值。THORChain 仍是 16 条区块链间进行原生资产互换（无需包装）的首选方案，而 Axelar 为包括 dYdX、Uniswap 和 PancakeSwap 在内的顶级 DEX 提供跨链连接底层设施。
账户抽象正在移除 DEX 大规模采用的最后一道用户体验门槛。
在以太坊及其二层网络上，已有超过 4,000 万个智能账户被deployed。
以太坊在 2025 年 5 月 7 日通过 Pectra 升级引入的 EIP-7702，使现有钱包能够暂时执行智能合约代码，从而在无需创建新钱包的前提下，实现批量交易、代付 Gas 和社交恢复等功能。
诸如 Hyperliquid 和 dYdX (DYDX) 等 DEX，正推动社交登录和基于 Telegram 的交易，以匹配中心化交易所开户的简易程度。行业预测显示，到 2025 年底，智能账户数量可能达到 2 亿或更多。
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##Regulation Pivoted From Enforcement to Framework-Building
监管从“执法优先”转向“框架建设优先”
The regulatory environment in the United States underwent a dramatic reversal under the Trump administration.
在特朗普政府执政期间，美国的加密监管环境发生了戏剧性的逆转。
An executive order signed on Jan. 23, 2025, declared crypto a national priority, protected self-custody rights, prohibited central bank digital currencies, and established the Working Group on Digital Asset Markets.
2025 年 1 月 23 日签署的一项行政命令将加密货币确立为国家优先事项，保护自我托管权利，禁止央行数字货币（CBDC），并设立了数字资产市场工作组。
Gary Gensler resigned as SEC Chair effective Jan. 20, 2025, and was ultimately replaced by Paul Atkins, who committed to ending regulation by enforcement.
Gary Gensler 于 2025 年 1 月 20 日起辞去美国证监会（SEC）主席一职，最终由承诺结束“以执法代替监管”的 Paul Atkins 接任。
The SEC then landmark cases against Coinbase on Feb. 27, 2025, Uniswap Labs, whose investigation was closed without action, Kraken on Mar. 27, and Binance on May 29.
随后，SEC 于 2025 年 2 月 27 日撤销了针对 Coinbase 的里程碑式诉讼，对 Uniswap Labs 的调查在未采取任何措施的情况下结案，3 月 27 日撤销了对 Kraken 的案件，5 月 29 日撤销了对 Binance 的案件。
Approximately 89 cryptocurrency enforcement cases were dropped or frozen within weeks of the Crypto Task Force's launch.
在加密特别工作组成立后的数周内，大约有 89 起加密货币执法案件被撤销或冻结。
Two landmark pieces of legislation passed during this period. The GENIUS Act, signed Jul. 18, 2025, established the first federal stablecoin framework requiring one-to-one reserve backing with monthly disclosures. The CLARITY Act, which passed the House on Jul. 17, 2025, and proceeded to the Senate, defined when tokens fall under SEC versus CFTC jurisdiction. It also explicitly exempted DEX core smart contracts, order book logic, matching engines, and automated market makers from exchange registration requirements.
在此期间，两项具有里程碑意义的立法获得通过。2025 年 7 月 18 日签署的 GENIUS 法案，建立了首个联邦层面的稳定币监管框架，要求一比一准备金支持并进行每月信息披露。2025 年 7 月 17 日在众议院通过并提交参议院审议的 CLARITY 法案，则界定了代币在何种情况下分别属于 SEC 或 CFTC 的监管范畴。该法案还明确将 DEX 的核心智能合约、订单簿逻辑、撮合引擎以及自动做市商（AMM）排除在交易所注册要求之外。
In Europe, MiCA entered full application on Dec. 30, 2024, requiring crypto-asset service providers to obtain authorization for EU-wide passporting. More than 40 CASP licenses were issued by mid-2025.
在欧洲，《加密资产市场监管条例》（MiCA）自 2024 年 12 月 30 日起全面生效，要求加密资产服务提供商取得牌照，方可在整个欧盟范围内开展护照化业务。截至 2025 年年中，已发放超过 40 张 CASP 牌照。
The impact on DeFi was notable. DEX trading volumes in the EU fell 18.9% in the first quarter of 2025, the largest quarterly decline ever recorded in EU-based decentralized finance. DeFi wallet creation dropped 22%, and more than 40% of EU-based DeFi traders switched to offshore platforms in Switzerland and the UAE. Fully decentralized protocols are explicitly excluded from MiCA, creating a direct incentive for genuine protocol decentralization.
这一变化对 DeFi 产生了显著影响。2025 年第一季度，欧盟地区 DEX 交易量下降了 18.9%，创下欧盟去中心化金融有记录以来最大季度跌幅。DeFi 钱包创建量下降 22%，超过 40% 的欧盟 DeFi 交易者转向了瑞士和阿联酋等离岸平台。完全去中心化的协议被 MiCA 明确排除在监管范围之外，从而直接激励了协议向真正去中心化方向演进。
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Conclusion
结论
The 2024 and 2025 data reveals an inflection point in crypto market structure rather than a temporary shift. DEXs have established a durable share above 20% of spot volume, up from roughly 6% in 2021, and an 11.7% share of perpetual futures, with both metrics on upward trajectories. That growth is underpinned by structural factors including sub-cent Layer 2 transaction fees after Dencun, CEX-competitive performance from platforms such as Hyperliquid, regulatory clarity in the United States that increasingly legitimizes DeFi infrastructure, and account abstraction removing onboarding friction.
2024 年和 2025 年的数据表明，加密市场结构已经出现一个拐点，而非短期波动。DEX 在现货交易中的市场份额已稳定在 20% 以上，高于 2021 年的大约 6%，并在永续合约市场中占据了 11.7% 的份额，这两项指标都呈持续上升趋势。这一增长得益于多项结构性因素：Dencun 升级后二层网络的交易费用降至“分以下”级别；Hyperliquid 等平台在性能上已具备与 CEX 竞争的能力；美国监管愈发清晰，从而不断提升 DeFi 基础设施的合法性；账户抽象则显著降低了用户入场摩擦。
Three dynamics will likely determine the pace of further migration. The security asymmetry remains unresolved, as the Bybit hack demonstrated that CEX custodial risk can be existential while DeFi smart contract risk and MEV extraction impose different but significant costs on users. Regulatory divergence between the United States and the EU will shape geographic trading patterns for years. And the convergence of on-chain and off-chain models through intent-based protocols, Binance Alpha-style routing, and hybrid architectures suggests the future is not DEX versus CEX but a spectrum of trust models.
未来迁移速度很可能由三大因素决定。首先，安全性的不对称仍未解决：Bybit 被黑事件表明，CEX 的托管风险可能是“生死级”的，而 DeFi 的智能合约风险和 MEV 提取则以另一种形式给用户带来同样不容忽视的成本。其次，美国与欧盟之间的监管分化，将在未来多年深刻影响加密交易的地理分布格局。最后，通过意图驱动协议、类似 Binance Alpha 的路由机制以及混合式架构实现的链上与链下模型趋同，表明未来的格局并非简单的“DEX 对抗 CEX”，而更像是一条多元的信任模型光谱。
Perhaps the most telling statistic is that 34% of new traders in 2025 selected a DEX as their first platform, up from 22% in 2024. That is a generational shift in default behavior that centralized exchanges will struggle to reverse.
也许最能说明问题的一项数据是：2025 年有 34% 的新交易者选择 DEX 作为他们的首个交易平台，高于 2024 年的 22%。这标志着一场代际层面的“默认行为”转变，而中心化交易所将很难扭转这一趋势。
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