比特币（BTC）在整个 2 月基本被锁定在 6 万至 7 万美元区间，距离其历史高点仍低约 47%。
来自 Glassnode 的链上数据指出，当前状态是企稳而非复苏——盈利能力、筹码累积与机构资金流正在同时恶化。
这家分析公司在 2 月 25 日的周报中，将当前阶段描述为卖方疲惫与长期持有者支撑之间的“暂时均衡”，这些长期持有者是在 2024 年上半年于同一区间建仓的。
Glassnode 指出，目前 47.3% 的最大回撤幅度，与 2022 年 5 月那一段震荡区间相当，而当时随后又出现了进一步的下行扩展。
发生了什么
目前约有 920 万枚 BTC 处于亏损持有状态，约占流通供应的一半。
现实盈利/亏损比（Realized Profit/Loss Ratio）的 90 日移动平均已跌破 1.0，这一水平在历史上通常标志着亏损兑现开始主导获利了结。过去该指标持续跌破 1.0 的阶段往往会持续六个月或更久。
自 2 月 5 日以来，筹码累积趋势评分（Accumulation Trend Score）持续低于 0.5，说明大额持币者并未积极买入。
主要交易所的现货累计成交量差（Spot Cumulative Volume Delta）已跌至本轮周期新低，其中币安出现了大量主动性市价卖单。自 11 月底以来，美国现货比特币 ETF 资金持续净流出，令此前支撑行情的结构性顺风因素消失。
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为何重要
衍生品市场给出了一个复杂的信号图景。永续合约资金费率已回归中性附近，表明多头杠杆更多是被去杠杆化，而非重新加仓。隐含波动率约为 47%，高于一个月前，但尚称不上极端。
随着比特币一度逼近 6.2 万美元，1 周平值期权隐含波动率短暂飙升至 62%，在价格企稳于 6.5 万美元上方后又回落至 47%。
25Delta 看跌期权偏斜率已升至接近 30%，接近 2 月 5 日大幅下跌时的水平。在 5.5 万至 7 万美元区间内，经纪商总体处于负 gamma 状态，其中约 15 亿美元的负 gamma 集中在本周五到期的 6.5 万美元执行价附近。这种头寸本身并不决定价格方向，但会在行情启动后放大波动幅度。
Glassnode 的结论是，要实现可持续的复苏，需要现货买盘重新吸收抛压、大型实体持续累积筹码以及机构资金流向扭转。目前这些条件均尚未满足。