比特币（BTC）在过去一个多月里始终未能在 70,000 美元上方收盘，而短期持有者群体自 2025 年 10 月以来持续在实现亏损——根据 Glassnode 每周链上报告，这一模式与熊市特征高度一致。
美国现货比特币 ETF 资金流已经重新回到净流入区间，现货订单流状况也在改善。
永续合约资金费率已转为负值，表明目前是空头仓位拥挤，而非多头信心重新燃起。
链上数据展示了什么
比特币已经在 62,800–72,600 美元区间盘整逾一月，每次冲击 70,000 美元上方受阻时，都会伴随每小时超过 500 万美元的净已实现盈利激增。Glassnode 将此归类为机会性获利了结，而非由真实需求驱动的买盘。
价格目前位于 54,400 美元的已实现价格（全部流通供应的平均成本价）与 78,400 美元的真实市场均值之间，后者追踪的是活跃交易币的成本基础。
短期持有者已花费产出利润率（STH-SOPR）的 7 日 EMA 自 2025 年 10 月以来一直低于 1.0，目前为 0.985，这意味着近期买家整体上是在亏损卖出。
区间中部附近正在形成一处累积区，但其强度弱于过去那些引领价格大幅扩张的阶段。
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ETF 资金流与衍生品
美国现货比特币 ETF 净流入的 7 日移动平均值在数周持续净流出后已重新转正。主要交易所的现货累积成交量差（CVD）也开始向上反转，Glassnode 指出，这是广泛性的改善，而非个别平台的孤立现象。
永续合约资金费率已转为负值，这意味着空头现在需要付费来维持其头寸。
这种拥挤的空头仓位造成了非对称结构：如果现货需求继续恢复，被迫平仓的空头可能会放大任何向上的行情。
期权仓位情况
近端隐含波动率已压缩至 50% 中段水平，且 1 周期权隐波下降速度快于 1 月期，显示市场对短期对冲的紧迫感下降。
看跌期权仍以高于同期限看涨期权的溢价成交，但这种偏斜相较近期高点已明显收窄。
过去 24 小时内，看涨期权买入占据了全部期权成交量的 40.3%，相比之下，此前一周仅为 27.8%。
约 20 亿美元的负伽马集中在 75,000 美元执行价附近，在该区域，做市商的对冲交易可能会强化价格的上行走势。
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