Coinbase 在 2 月 12 日发布的 2025 年第四季度财报中披露，按美国通用会计准则（GAAP）计算净亏损 6.67 亿美元，令人意外。随着交易量下降以及其加密投资组合产生的大额非现金会计减值，该公司约 17.8 亿美元的营收与每股 2.49 美元的亏损大幅低于华尔街分析师预期。
发生了什么：意外季度亏损
随着 Bitcoin (BTC) 及其他主要代币在第四季度大幅下跌，抑制了散户参与度和整体交易量，该交易所的交易收入同比大幅下滑。报告中的相当大一部分亏损来自 Coinbase 加密投资组合和战略股权投资的未实现减值，其中包括其在 Circle 的持仓，该头寸环比下跌约 40%。
尽管数据不佳，CEO Brian Armstrong 仍然保持乐观态度。
“2025 年对 Coinbase 来说是非常强劲的一年，我们为 2026 年的持续增长打下了坚实基础。”他说，并指出，公司市场份额扩大、交易量同比增长，且有多款产品年化收入已超过 1 亿美元。COIN 股价截至 2 月 12 日报 140.97 美元，年初至今跌幅超过 45%。
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为何重要：周期性脆弱性暴露
这份业绩凸显了加密相关股票在市场下行周期中依然极为敏感，即便 Coinbase 一直在努力向托管、衍生品与订阅服务等领域多元化布局。与交易手续费相比，订阅及服务收入表现相对稳健，但批评者指出，消费者交易收入暴跌 45%，且短期前景疲弱，表明公司仍未真正摆脱对高波动散户交易周期的依赖。
本季度业绩也出现在整个加密行业承压的背景下。近几周，多家交易所报告营收下降并宣布裁员。
Coinbase 在交易方面的困境出现之际，去中心化竞争对手正迅速崛起。
链上衍生品平台 Hyperliquid (HYPE) 的名义交易量约为 2.6 万亿美元——几乎是 Coinbase 1.4 万亿美元的两倍。该数据来自分析公司 Artemis，其于 2 月 9 日发布了这一对比。差距不仅体现在绝对交易量上：Hyperliquid 年初至今上涨 31.7%，而 COIN 下跌 27%，58.7% 的巨大表现差距凸显出去中心化交易平台对中心化交易所日益加剧的竞争压力。