CryptoQuant 跟踪的两项关键衍生品指标显示，比特币（Bitcoin）（BTC）当前的回撤更像是中周期去杠杆，而不是一次“投降式”底部：CME 未平仓合约自 2025 年峰值回落 47%，期货基差曲线——用于衡量加杠杆做多需求的指标——仍处于正值区间，但呈下行趋势。
从历史上看，周期底部往往只在基差曲线转为负值（出现现货升水、期货贴水的“反向市场”）后才会形成；这一门槛目前尚未被触及。该数据发表于 CryptoQuant 2 月 26 日的周报中（published），给出了与短期价格反弹叙事不同的结构性解读。
CME 比特币期货未平仓合约 47% 的跌幅，与 2022 年熊市期间约 45% 的回落高度相似——当时价格最终在约 15,500 美元附近筑底后开启修复。
当前的去杠杆更像是杠杆头寸的持续平仓，而非瞬间的大规模爆仓，说明市场正处在一个延续性的调仓期，而不是一次性极端压力事件。
基差压缩告诉了我们什么
CME 基差——也被称为期货收益率曲线——衡量的是远期合约相对现货及近月合约的溢价幅度。
当基差被压缩但仍为正值（如当前所见）时，它reflects 的是“需求在下降，但并未消失”的加杠杆多头兴趣。市场参与者不再愿意为未来交割的比特币支付过高溢价，但也尚未完全定价进明确的极端看空预期。
在 CryptoQuant 的框架中，这一情形被归入“中周期下行或盘整”阶段，而不是历史上通常在持续复苏前出现的那种“急性压力”阶段。
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历史基准与当前所缺少的因素
2019 年和 2022 年两轮熊市周期在基差压缩方面都展现出类似轨迹，最终的明确底部都出现在收益率曲线斜率转负之后——这一现象通常被称为“反向市场”（backwardation）。
换言之，只有当短期限期货的交易价格高于长期限期货时，真正的底部才最终得以确认；而这一情况在当前周期尚未出现。
历史经验显示，当基差保持正斜率但被压缩时，价格反弹往往会faced 到阻力，因为结构性过度杠杆尚未完全出清。
周六伊朗局势升级事件一度将比特币推升至接近 63,000 美元，同时在本已走弱的衍生品结构之上，叠加了宏观驱动的强制平仓压力，使得短期走势的判断更加复杂。
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