一位知名加密数据分析师指出，加密行业最常用的代币经济学工具之一——基于时间的归属与解锁计划——在流动性衍生品市场时代，可能正在“反向作用”。
在一系列帖子中，DeFiLlama 贡献者 0xngmi 认为，最初用来让团队和早期投资者与长期价格上涨保持一致的代币悬崖解锁（cliff）与锁仓机制，一旦永续合约和借贷市场出现，就可能产生相反的效果。
对冲改变了激励结构
这一逻辑建立在市场的演化之上。如果某代币拥有活跃的永续合约市场，或可以被借入，那么锁仓份额的持有人就可以通过做空该资产，来对冲未来的解锁。
据 0xngmi 介绍，对冲基金多年来一直采用一种结构性交易：他们以较现货价格大幅折扣的价格，约定购买锁仓代币——有时低于当前市价 20% 甚至更多——同时在衍生品市场做空该代币。
如果解锁在几个月后发生，这种结构可以带来颇具吸引力的年化回报。
从卖方的角度来看，这种安排让他们可以提前锁定收益，降低对市场波动的敞口。
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但空头对冲的存在也引入了新的动态：如果代币价格在解锁前大幅上涨，这些空头头寸就可能遭受重大损失。
0xngmi 指出，这会造成一种微妙却强大的扭曲：已经对冲的参与者，相比于价格大涨，更可能偏好价格稳定甚至下跌。
对齐机制面临压力
代币归属和解锁计划最初是为防止内部人士立刻抛售持币，并确保团队持续有动力为长期价值建设。
代币价格爬得越高，解锁时的收益就越大。
然而，一旦衍生品流动性出现，这种线性关系就被削弱了。锁仓持有人可以通过对冲，提前锁定利润，减少对价格上涨的敞口，同时保护自己免于下跌风险。
0xngmi 将此形容为“一种彻底的激励扭曲”，认为这一原本旨在让内部人士与普通代币持有者利益一致的系统，如今可能反而鼓励压制价格上行动能的行为。