以太坊（ETH）当前的市场疲弱，类似于 亚马逊 在互联网泡沫破裂之后的情形。根据 渣打银行 分析师 Geoffrey Kendrick 的研报，即便 ETH 价格表现明显落后，其网络内部指标仍在持续改善。
Kendrick 周四将以太坊当前所处的位置，与 杰夫·贝索斯（Jeff Bezos） 在 2001 年科技泡沫破灭、亚马逊股价崩盘数年后所做的表态进行了类比。
“股票不是公司，公司也不是股票。”贝索斯在 2018 年一次回顾亚马逊互联网泡沫后复苏历程的演讲中表示。“当股价一路向下时，公司内部的一切却在一路向上。”
Kendrick 表示，同样的逻辑如今也适用于以太坊。
这份研报发布之际，ETH 相较于 比特币（BTC）以及自身前一轮周期高点仍然承压。自 2025 年 8 月触顶以来，以太坊价格已下跌 57%，至约 2,100 美元，同期 ETH/BTC 比率也下滑了 37%。
渣打：以太坊基本面仍在持续改善
尽管价格疲软，渣打认为以太坊的内部指标依旧稳健。
报告称，以交易笔数和以 ETH 计价的总锁仓价值衡量的链上活动，仍然接近历史高位。
Kendrick 指出，网络活动与代币价格的背离，类似于早期互联网时代亚马逊股价崩盘，而其基础业务却持续扩张时所出现的错配。
该行重申了对以太坊的长期价格预测：
2026 年底：4,000 美元
2027 年底：10,000 美元
2028 年底：18,000 美元
2030 年底：40,000 美元
按此估算，ETH/BTC 比率将回到接近 2021 年约 0.08 的高位。
Kendrick 还指出，按拆股调整后，亚马逊股价最终从互联网泡沫低点上涨了约 1,000 倍。
稳定币与资产代币化成以太坊核心多头逻辑
报告将以太坊的投资叙事，从投机性交易周期，转向金融基础设施。
渣打预计，到 2028 年底，稳定币市场规模将扩大六倍。该行还预测，剔除稳定币后，现实世界资产代币化规模将在同一时期扩张 50 倍。
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报告称，以太坊目前在这两大板块中占据主导地位，托管了约 50%–65% 的稳定币与现实世界资产代币化活动。
这些板块现在已经占据以太坊总锁仓价值的一半以上。
这意味着，以太坊未来可能更多充当代币化金融的基础结算层，而不仅仅是一个与零售用户争夺流量的智能合约公链。
随着传统金融机构持续试验代币化国债、链上货币市场、稳定币结算轨道以及基于区块链的资产发行，这种定位的重要性将愈发凸显。
机构采用扩张之际，以太坊价格仍然疲弱
在本轮周期的大部分时间里，以太坊相对比特币的表现不佳令投资者颇为失望。2025 年及 2026 年初，现货比特币 ETF 吸引了多数机构资金流入，而以太坊的相对收益落后。
不过，Kendrick 认为，市场可能低估了以太坊在金融基础设施向区块链迁移这一大趋势中的核心角色。
报告指出，传统金融等价物上链，很可能会让以太坊获得不成比例的收益，因为它在稳定币和资产代币化领域已经占据优势。
这一论点，正将以太坊从单纯的“科技投机标的”，逐步转变为数字资本市场的基础设施。
“亚马逊类比”折射以太坊叙事的深层变化
与贝索斯的类比之所以引人注意，是因为它将以太坊当下的疲弱，重塑为估值错配，而非基本面恶化的证据。
亚马逊之所以熬过早期互联网泡沫破裂，是因为其内部业务指标在投资者情绪低迷时依然保持强劲增长。
渣打认为，以太坊正在经历类似阶段。
“ETH 终将追上内部指标。”Kendrick 写道，“这只是时间问题。”
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