比特币 (BTC) 周三突破 96,000 美元关口，更大程度上是由市场结构支撑，而非持续需求驱动。来自 Glassnode 的一份报告警告称，波动性风险正在被推迟而非真正解决。
截至周三晚间，比特币报 97,500 美元，撰文时涨幅约 3.5%。
在录得两个连续更高高点之后，比特币的上涨直接将价格推入约 93,000 至 110,000 美元之间的历史重要上方供应区。
该区间由 2025 年 4 月至 7 月期间长期持有者累积的筹码主导，这一时期以在周期高位附近的持续派发为特征。
上方供应仍是关键考验
Glassnode 指出，自 11 月以来的多轮反弹，多次在这一供应簇下沿附近受阻，因为长期持有者选择在强势中卖出。
虽然长期持有者整体仍为净卖出，但其派发强度已明显放缓。
长期持有者的净已实现利润已降至每周约 12,800 枚 BTC，较此前派发阶段每周超 100,000 枚 BTC 的峰值大幅回落。
这种温和化表明卖方压力正在减轻，但 Glassnode 强调，吸收这些上方供应仍是任何持久趋势反转的前提条件。
现货资金流改善但信心并不均衡
在 2025 年末回调之后，现货市场行为转向更为建设性。
汇总的交易所资金流与由币安主导的累计成交量差已转为买盘占优的状态，显示市场参与者越来越多地吸收抛压，而非在反弹中选择派发。
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与此同时，作为盘整阶段持续供应来源的 Coinbase 卖压也已明显缓解。
尽管如此，Glassnode 指出，现货累积尚未形成持续性，而这种持续累积通常出现在稳健的牛市阶段。
衍生品仓位推动近期上行
报告将近期价格冲至 97,000 美元区域的大部分动能，归因于衍生品驱动机制，而非自然的真实需求。
在相对清淡的期货成交量下，空头爆仓发生，令不大的仓位变化就能带来放大的价格波动。
期货换手率仍远低于 2025 年早些时候的高位水平，使得市场对流动性和仓位变动更加敏感。
在缺乏持续现货参与的情况下，Glassnode 警告称，那些由被动回补推动的反弹，一旦机械性买盘消退，就存在回吐风险。
波动被推迟而非消失
期权市场进一步强化了风险尚未解决的图景。
隐含波动率在各期限整体保持低位，但下行倾斜仍偏向看跌期权，反映出对长期保护性工具的持续需求。
做市商在当前现货价格附近依然处于 Gamma 空头状态，这种结构一旦动能形成，可能放大价格波动。
Glassnode 将这一格局描述为“脆弱均衡”：平静的价格表现更多反映的是仓位结构，而非真正的信心。
报告进一步指出，尽管结构性环境正在改善，但在上方供应尚未完全被吸收、且持续现货累积尚未重新出现之前，比特币仍容易出现突然的重新定价。
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