Grayscale Investments 周三向美国证券交易委员会（SEC）提交了 S-3 注册声明，计划将其 Zcash 信托转换为现货交易型开放式指数基金（ETF），标志着首次尝试将受监管的隐私型加密货币投资工具引入美国市场。
这一文件的提交时间距离灰度在 NYSE Arca 上推出 Dogecoin ETF 不到一周，此前，灰度已在 2024 年内成功将比特币和以太坊信托转换为现货 ETF。
Zcash 信托目前持有约 394,400 枚 ZEC，价值约 1.97 亿美元，使其成为该隐私型加密货币最大的机构持有者之一。
董事长 Barry Silbert 在 X 上表达了对转换前景的信心，他指出，灰度早在 2017 年就推出了 Zcash 信托，“远早于隐私成为一种投资主题”。
此次时机与机构对隐私型数字资产兴趣的激增相吻合，尤其是在纳斯达克上市公司 Reliance Global Group 近日宣布将其全部数字资产金库整合到 Zcash 之后。
发生了什么
拟议中的 ETF 将实际持有 Zcash，并追踪 CoinDesk Zcash 价格指数，通过授权参与者以现金认购和赎回，每篮子 10,000 份份额。该申请还配合一份 19b-4 规则变更请求，一旦监管机构批准，将允许该基金以代码 ZCSH 在 NYSE Arca 上市交易。
由于其规模、信息披露历史以及在 2024 年成功将比特币和以太坊信托转换为现货 ETF，灰度符合使用 S-3 表格的条件。该简化注册流程使成熟发行人可以更快推进 SEC 审批流程。
根据文件，截至 9 月 30 日，该信托报告的主要市场净资产价值约为 2,970 万美元，非 GAAP 净资产价值约为 2,980 万美元。当时该信托持有约占全部流通 ZEC 的 2.4%（circulation）。
Coinbase Custody 将担任托管机构，Coinbase 担任主经纪商，纽约梅隆银行则负责登记过户和行政管理。该基金将收取 2.5% 的年度赞助费，与灰度现有信托费用率一致。
灰度首席法务官 Craig Salm 强调，Zcash 注重隐私的特性，包括受保护交易和 zk-SNARKs，在加密货币网络的隐私保护方面发挥关键作用。“因此，我们认为 ZEC 是配置均衡数字资产组合的重要组成部分。”他说。
另见： Grayscale Investments Files for IPO With $35 Billion in Assets Under Management
为何重要
该申请是在 Zcash 采用度和价格大幅上涨之后提交的。根据价格数据，ZEC 在 90 天内涨幅超过 1200%，此后从 730 美元高点回落至当前约 500 美元。
Reliance Global Group 于 11 月 25 日宣布将其全部数字资产金库整合到 Zcash 上，使这枚隐私币受到更高关注。这家在纳斯达克上市的保险科技公司完全清空了此前持有的比特币、以太坊、Cardano 和 XRP，将重心转向仅持有 ZEC，此前公司进行了一次全面的战略评估。
Reliance 称，Zcash 在比特币 UTXO 架构基础上加入可选隐私和选择性披露能力，更契合机构和合规需求。公司还在 11 月 26 日向其 ZEC 头寸追加现金，称这是出于对“ZEC 长期潜力的高度信念”。
转换为现货 ETF 将较目前在 OTCQX 交易的封闭式信托结构，向投资者提供更广泛且受监管的投资渠道；该信托历史上曾出现相对于每份净资产价值大幅溢价和折价。通过申购和赎回篮子的套利机制，旨在使 NYSE Arca 上的交易价格更接近基础资产价值。
加密货币 ETF 获得 SEC 批准的时间差异较大。此前灰度的转换项目（包括 Dogecoin 信托）大约用了三个月，而部分多币种 ETF 则接近一年。监管审查将取决于 SEC 对市场操纵防范措施及隐私型资产托管方案的评估。
最后思考
灰度向隐私型 ETF 产品扩张，反映了机构对具备增强交易保密性的加密货币日益认可。Zcash 的双轨交易模型——同时支持透明和受保护转账——通过保留可选审计能力以满足监管合规，从而区别于其他隐私协议。
该申请体现了灰度在现货加密货币 ETF 监管逐步明朗后，持续推进“将既有信托转换为交易型产品”的战略。近期完成转换的还包括 XRP、Solana 和 Dogecoin 基金，不过 Dogecoin ETF 上市首日成交量仅 140 万美元，表现平淡。
隐私币监管在全球范围内仍具争议，一些交易所因担忧非法用途而施加合规限制。然而，Zcash 的选择性披露机制以及 Sapling、Halo 2 等零知识密码学升级，试图在隐私和机构治理需求之间取得平衡。
若获批准，该 ETF 将成为首个专注隐私型加密货币的受监管美国投资工具，有望为类似产品树立模板。转换完成后，一旦在主要交易所上市，也将使灰度有机会在合格投资者以外拓展更多地区与人群的覆盖范围。
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