要点概览
Kalshi Research梳理了自平台2021年上线至2026年年中超过220万笔已结算市场的数据。
研究发现，随着合约接近结算，Kalshi价格愈发精准，与真实概率更为贴合。
交易量与参与者人数越多，校准度整体越好，但报告也强调，市场深度并非全部解释。
当参与者足够多时，预测市场的功能可能远不止“投机场”，更接近一套可用的概率定价与预测体系。
一项由 Kalshi Research 发布的新研究，对逾220万笔已结算合约进行分析后发现，随着事件接近落地，这家受监管预测市场上的价格愈发表现出“真实概率”的特征。
这份工作论文由 Nicole Kagan 和 Rubens Baiocchi 撰写，覆盖了2,243,741笔、横跨11大类目的Kalshi已结算市场，时间区间为平台2021年上线至2026年年中。
研究显示，随着结算临近，Kalshi价格在整体层面呈现“极高的校准度”：在三个月前的时间点，Brier分数约为0.08–0.09，而到临近收盘时降至约0.02；对应的“朴素准确率”（即简单判断事件是否发生）也从三个月前的88.3%升至接近收盘时的97.2%。
预测市场迎来“可信度大考”
报告的核心问题是：预测市场上的价格能否被直接解读为“概率”？用最直白的说法，如果某合约价格为0.70美元，那么在足够大的样本下，它应当约有70%的比例以“是”（Yes）结算。
Kalshi的数据总体上支持这一命题。研究发现，整体价格在统计意义上具备良好校准，且越接近结算点，校准程度越佳。这为预测市场作为实时预测工具——无论是交易员、政策制定者、研究机构还是媒体——提供了更坚实的依据。
这并不意味着任何时点、任何合约价格都可以“照单全收”。研究也明确指出，可靠性高度依赖市场条件：时间维度重要，成交量重要，参与者人数同样重要。
越多人参与，预测越“锋利”
报告给出的最具前瞻性的发现，是市场深度与信号质量间的关系：越“深”的市场，给出的概率信号越清晰。
研究表明，随着成交额上升，Brier分数整体呈下降趋势，意味着在更多交易行为的“打磨”下，价格会变得更加精准。
这一关系在临近结算时尤为突出：
- 事件总成交额不足1万美元的市场，在接近到期时的Brier分数为0.0635；
- 成交额至少20万美元的市场，对应分数仅为0.0099，校准度显著更高。
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参与交易的账户数量也呈现类似特征：
- 在收盘时，参与者少于20人的市场Brier分数为0.0354；
- 至少有1,000名交易者参与的市场，分数则降至0.0089。
报告认为，参与度的提高整体有利于校准，但也提醒：单纯以“人数”衡量并不完美，因为高关注度事件往往更容易吸引交易者，却未必更容易预测。
并非所有市场同样“靠谱”
不同品类之间的差异也相当显著。经济类市场表现出近乎线性、持续改善的校准曲线，原因在于这类合约通常锚定CPI、非农就业、GDP等有明确发布时间表的数据。
体育和“提及次数”（mentions）类市场则更为复杂，因为关键信息往往在事件进行过程中不断涌现。
事件发生时间的界定同样重要。报告指出，体育和选举市场中，一些看似存在“校准问题”的案例，在研究者改用“事件真实发生时间”而非“行政意义上的市场关闭时间”来对齐数据后，表现发生了变化。
对整个预测市场行业而言，这一区分尤为关键。如果市场价格未来被越来越多地当作“公共概率信号源”，参与者就必须清楚：什么情况下信号已经足够“深”，又在什么阶段仍然“嘈杂”。
Kalshi的这项研究为预测市场的整体可信度加了一分，但更重要的结论是：
真正有用、可被视为预测工具的价格，往往出现在信息充分、流动性充足且参与者广泛的市场中。
随着这一市场规模扩大，下一步的考验在于：当参与者群体从当下的高频核心用户扩展至更广泛的投资公众时，这种高水平的校准能力能否继续维持。
