美国证券交易委员会（SEC）最近发布的一份声明对加密货币最具争议的监管问题之一提供了期待已久的澄清：权益证明（PoS）区块链质押是否在联邦法律下构成证券交易。
证券交易委员会的公司金融部于5月29日宣布，大类的质押活动不符合《证券法》（1933年）或《证券交易法》（1934年）的证券定义。这一指南涵盖了自我指导的质押、第三方验证器支持和托管质押服务，可能对加密货币行业产生重大影响——特别是希望向投资者提供质押奖励的加密交易所买卖基金（ETF）。
根据SEC的内部法律解释，PoS质押中从区块链协议本身获得奖励，而非通过第三方的创业努力，不符合Howey测试的证券标准。Howey测试是用于确定资产是否属于投资合同从而构成证券的四个法律标准之一。因为质押奖励是直接从协议的运作中产生的，而非来自集中推广者，SEC部门认为这些不触发联邦证券法。
实际上，这意味着个人将其资产锁定于PoS系统以帮助保护网络并获得收益不视为证券发行，只要他们不依赖于第三方来生成该收益。声明还指出，诸如提前提款选项或削减保险等特征本身不构成证券。
SEC最始终如一的拥护加密的委员之一Hester Peirce在公开活动中呼应了部门的逻辑，指出：“提供安全不就是安全。”Peirce长期以来一直主张为加密提供更清晰的监管轨道，以在保护投资者和鼓励创新之间取得平衡。
对加密ETF和资产管理者的影响
SEC的新立场可能会为新一代支持质押的加密ETF打开大门。迄今为止，关于质押的监管模糊性阻止了基金发行人将质押奖励纳入现货加密ETF结构，特别是以太坊为基础的产品。
ETF提供商，如Grayscale和ARK Invest，一直游说允许在其产品中加入质押功能。4月，SEC延长了对是否允许在提议的以太坊ETF中进行质押的审查期，并预期在2025年7月做出最终决定。SEC的澄清可能显著提高批准的可能性。
“这对希望提供质押的ETF提供商来说是一个重大事情，”一位Crypto in America的主持人Eleanor Terrett说，她指出声明代表了一种在犹豫数月后的监管姿态转变。
法律专家认为，质押可能成为加密基金产品的标准功能。Jito Labs的首席法律顾问Rebecca Rettig强调，质押是许多PoS网络的核心功能，将其整合到ETF中可能改善回报和网络参与。
对于发行人来说，将质押纳入ETF可能使其能够提供有收益的以太坊和其他PoS代币版本，在日益竞争激烈的市场中提升竞争力。然而，运营和托管挑战仍然存在。在基金结构内进行质押引发了关于委托权、削减风险以及ETF自身是否应成为区块链治理积极参与者的问题。
内部异议和法律复杂性
尽管SEC公司金融部向明确性迈进，并非所有机构内的人都同意。由拜登总统任命的民主党委员会委员Caroline Crenshaw发表了强烈异议。她认为，员工的指南忽略了法律先例，并误解了质押平台在现实世界中的运作方式。
Crenshaw指出，多个联邦法院对服务质押安排——尤其是集中仲介机构运营的——进行了投资合同分类。在她看来，新的SEC指南未能区分自我质押和承诺以被动收入为用户资金的集中仲介平台。
“这些声明描绘了一幅不完整的图画，模糊而非澄清了法律的真实情况。”Crenshaw说。她还警告说，这种指南可能“弊大于利”，因为它给市场参与者提供了虚假的信心，尤其是在监管执行仍在演变的领域。
她的声明强调了SEC内部在处理加密货币监管方面的持续分歧。SEC对Kraken和Coinbase等提供未注册证券质押服务的加密平台实施了多次执行行动。Crenshaw的批评表明，尽管公司金融部现已将某些类型的质押排除在证券规定之外，但对模糊界限的平台的实施政策可能仍然保持激进。
更广泛的加密监管环境中的质押
SEC最近关于质押的立场是对2025年3月早些时候关于工作量证明（PoW）挖矿的类似澄清的后续。在那种情况下，该机构还声明，自我指导的挖矿操作不构成证券发行，显示出更广泛的努力旨在区分去中心化协议运作与集中投资计划。
总之，这些澄清表明，一种转变承认，协议层级参与——无论是挖矿或质押——与中介机构出售的金融产品有根本区别。然而，这种细致的方法也可能使在两个领域运营的平台的合规性复杂化。
例如，集中交易所和托管钱包在用户代表其质押他们的资金时，可能仍被视为提供证券，具体取决于他们如何营销这些服务。在自托管质押与服务质押之间的细微差别仍为潜在的导火索。
最后的想法
SEC的最新立场可能会影响国会正在讨论的加密监管，多个立法提案正在考虑为数字资产创建综合框架。
质押的清晰性也可能影响外国监管机构制定政策，尤其是在通常遵循美国证券法的司法管辖区。
目前，ETF发行者和PoS参与者已获得绿灯——虽然机构内部的警告信号仍然闪烁。在以太坊ETF批准的7月截止日期临近时，业界将密切关注，质押是否成为受监管金融产品中的标准功能——还是仍然处于监管的不确定期。