**摩根溪资本（Morgan Creek Capital）创始人马克·犹斯科（Mark Yusko）**近日将 SpaceX 比作 狗狗币 (DOGE)，称其上市后的股权结构可能让散户在大股东套现时承担主要亏损。
核心观点：
- 犹斯科指出，SpaceX 极小的公众流通盘，让内部人士对股票供给与市场叙事拥有异常强的话语权。
- 他质疑，在当前约 2 万亿美元估值基础上，再涨 10 倍的预期是否有任何现实支撑。
- 他的警告集中在估值泡沫、自由现金流持续为负，以及散户被动为早期投资人提供流动性等风险上。
SpaceX 估值受质疑
在一次最新采访中，犹斯科直言不讳地批评 SpaceX，重点指向其面向公众交易的股票比例极低，以及股份高度集中在 **埃隆·马斯克（Elon Musk）**及早期投资者手中。
在他看来，这种结构人为制造了“稀缺感”，支撑了高企的市值，却在大股东集中减持时，将价格风险更多转嫁给二级市场投资者。
“SpaceX 就是狗狗币的公司版。”犹斯科说，他将公司股权的高度集中，类比为狗狗币那种依赖情绪与叙事驱动的行情结构。
他认为，少数有影响力的大持有人可以主导某种资产的市场叙事，而更庞大的散户群体则在对“未来收益”的憧憬中不断买入。犹斯科承认，SpaceX 的确拥有真正的卫星业务，但他对其更宏大的增长故事保持怀疑，并强调自由现金流持续为负仍是关键隐忧。
他批评的核心，仍然是估值。
犹斯科表示，那些期待 SpaceX 从当前约 2 万亿美元再涨 10 倍的投资人，是在依赖他看来“算术根本说不通”的预期。“美国目前的名义 GDP 大约是 31 万亿美元。如果 SpaceX 再涨 10 倍，你等于是在说一家还没有利润的公司，市值要做到美国 GDP 的一半。这不可能发生。”他说。
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犹斯科的警示
犹斯科的观点，实际上是在挑战高增长 IPO 投资逻辑中的一个基本前提：成功的独角兽企业在登陆资本市场后，仍能像上一代科技巨头那样，为投资人带来级数式的回报。
他否认将 SpaceX 与早期的 **微软（Microsoft）**和 **苹果（Apple）**类比的合理性，理由是两者在上市时的起步估值远小于 SpaceX。依照他的估算，SpaceX 目前的起点估值已经“吃掉”了未来市盈率扩张的很大空间，留给后来投资者的弹性明显不足。
这番批评也放大了一个更普遍的风险：强品牌、强话题、但公众流通盘有限的新股，往往在上市初期因“稀缺”而被疯狂追捧，而随后的内部人士减持又可能突然放大供给，从而压制股价。
SpaceX 于 2026 年 6 月登陆资本市场，成为史上规模最大的上市之一，市值一度冲破 2 万亿美元。然而，伴随情绪退潮，其股价在 7 月很快回落至接近发行价的水平。这一“高开低走”的走势，也让围绕估值、内部持股比例和未来盈利能力的争论更加激烈。