根据市场参与者的说法，美国现货 Bitcoin (BTC) 交易型开放式指数基金（ETF）中对冲基金敞口的急剧下降，是由套利交易的平仓和更广泛的宏观去风险驱动的，而不是对这一资产类别长期信心的流失，他们认为这一转变标志着市场正过渡到更具韧性的机构持有基础。
CF Benchmarks 的数据显示，2025 年第三季度到第四季度期间，最大的一批对冲基金持仓总和下降了 28%，与此同时，比特币自 10 月高点回落近 50%，支撑大部分快钱流入的高盈利基差交易也失去了利润空间。
不过，分析师认为，这些表面上的资金流出掩盖了更深层次的结构性轮换。
很多流出产品的资金，进入时本就只是为了赚取现货比特币与 CME 期货价差带来的套利收益，而非表达对价格方向的观点。
随着这部分溢价被压缩，维持这些头寸的经济动机消失，引发了系统性减仓，这一过程也与关税不确定性上升和更为鹰派的利率环境同时出现。
基差交易平仓驱动战术性抛售
在接受 Yellow.com 采访时，Olympus Association 总监 Daniel Bara 表示，这种交易的机制解释了为何资金赎回看起来比情绪变化本身更为剧烈。
“这些 ETF 中的大部分对冲基金资金是为了一笔特定交易而来，”他说，并指出，大量机构持有人其实是做市商和运行中性策略的套利部门。
由于 ETF 本身是高度流动性的工具，当基金需要快速套现时，它们往往是最先被削减的头寸之一。
从这个意义上讲，此轮抛售更多反映的是投资组合的风险管理，而不是对比特币在机构配置中角色的重新评估。
其他分析师则将这一动作描述为教科书式的去杠杆周期。
The Investors Centre 联合创始人兼高级交易分析师 Thomas Drury 表示，当流动性趋紧时，加杠杆和相对价值交易通常会率先被平掉，并补充称，这一转变“并不意味着支撑比特币作为合法资产类别的结构性机构资金正在消失”。
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正在向“粘性”更强的资金轮换
与此同时，投资周期更长的投资者仍在持续建仓。
投资顾问在整个 2025 年都在增加持有，而主权财富资金则在这轮回调中加大敞口，表明持币结构正变得对短期战术性资金流入流出依赖程度更低。
FinchTrade 总监 Pavel Efremov 表示，这种分化正在强化市场基础。
“留下来的资金是有长期配置视角、真正看好数字资产的长期资金；离开的，大多只是为了那笔交易，而不是为了整个论点。”他表示，目前的结构更小，但更干净、杠杆也更低。
这一转变也与传统金融对该领域整体态度的变化相吻合。
一些机构并非完全退出加密资产，而是在加密板块内部做再配置，这表明加密资产正越来越多被视作分散化配置的一部分，而不是单一高贝塔仓位。
宏观环境仍主导短期资金流向
对冲基金撤退的时间点凸显了加密资产对全球流动性环境的敏感度。
Glider 联合创始人 Brian Huang 表示，更高的波动率，以及大宗商品、海外股票和贵金属中出现的竞争性机会，将资金从数字资产中抽走，而数字资产往往是在避险环境下最先被削减的敞口。
周期动态也在塑造整体仓位。
Moon Pursuit Capital 创始人兼管理合伙人 Utkarsh Ahuja 表示，基金在预期市场将经历一段时间的盘整期之际选择暂时退场，许多机构很可能会在宏观信号更清晰、流动性改善、性价比更高时重新入场。
在新需求出现前，价格或维持区间震荡
在短期内，快钱参与度的下降可能让比特币维持在相对明确的区间内震荡，并在出现负面催化时放大短期波动。
B2PRIME Group 首席战略官 Alex Tsepaev 表示，活跃买家这一关键群体的缺席，移除了一个重要的边际需求来源，但并未改变长期前景，因为一旦市场环境稳定，这些资金可以很快重新回流。
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