在经历了近几个月来由强平主导的最剧烈回撤之一后，加密货币市场开始出现早期企稳迹象。但分析师表示，这轮抛售标志着一个更深层次的转折，而非一次简单的波动飙升，因为 Bitcoin (BTC) 和 Ethereum (ETH) 正日益 以对宏观高度敏感的风险资产方式进行交易。
比特币在短暂跌至接近6万美元后，已反弹至6.7万美元附近；以太坊则在早年1月高点回撤约40%后，重新回升至1900美元附近。
此轮反弹出现在一波被迫去杠杆之后，仅24小时内就有24亿美元杠杆仓位被清算，使该事件跻身史上最大规模强平之一，据 CoinGlass 数据显示。
市场参与者称，如此规模的去杠杆表明投降式抛售的进程可能接近尾声，即便与宏观经济数据及政策不确定性相关的风险仍处在高位。
杠杆重置主导价格走势
近期大部分跌势更多是由杠杆驱动，而非对加密长期前景的根本性重估。
尤其是以太坊，承受了这轮调整的主要压力。随着未平仓合约降至12月底水平的约61%，衍生品仓位急剧收缩。
Nansen 研究分析师 Jake Kennis 表示，以太坊跌破2000美元，反映出在杠杆去化与流动性受限共同作用下，持续的卖压被放大。
他指出，当关键心理价位被击穿时，大额持有者与结构化产品往往会加速下跌，将价格压低到远低于单纯基本面所暗示的水平。
目前，以太坊较五个月前创下的历史高点回落约60%，而比特币则在接近其长期技术支撑区域徘徊，这些水平自其2023年突破行情前以来尚未再见。
Kennis 称，在比特币测试其200周指数移动平均线之后，市场现正密切关注是否会出现局部底部成形的信号，尤其是在比特币上。
宏观力量接管主导权
分析师普遍认为，此轮抛售与其说是加密领域自身的压力，不如说更多源于更广泛的“去风险”环境。
更高的实际利率、更紧的流动性，以及对美联储压缩资产负债表的 renewed 关注，正在拖累各类市场中的高贝塔资产。
据 Nexo Dispatch 分析师 Dessislava Ianeva 称，比特币的回撤与资金向更安全、更具流动性的资产（如美国国债和现金）轮动高度同步。
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她指出，美国现货比特币 ETF 在2月5日录得4340万美元净流出，这更多反映的是短期防御性仓位调整，而非机构在结构性撤出。
尽管有资金流出，ETF 持仓仍占比特币总市值约6.3%，这表明即便短期资金流动波动，机构敞口依然相当可观。
以太坊及主要山寨币与比特币的联动性也在增强，大市值代币之间的相关性已远高于2025年的平均水平。
Ianeva 表示，这说明当前市场更多由宏观和流动性驱动，单一项目或赛道的叙事，已不如整体金融环境重要。
表面波动之下的企稳信号
尽管价格依然震荡，一些指标显示市场结构可能正在改善。
以太坊资金费率已转为略微正值，未平仓合约趋于稳定，在此前的大洗牌之后，衍生品仓位显得更加有序。
比特币的隐含波动率已自近期高位回落，即使整体不确定性仍处于较高水平。
看跌/看涨期权比例及资金费率开始正常化，显示最激进的投机性仓位或已被清洗出局。
Abra 创始人兼 CEO Bill Barhydt 将当前环境形容为“一切皆空的交易”，由政策不确定、加密立法拖延以及政府流动性供给匮乏共同驱动。
然而，他也表示，当前环境已类似于多年来比特币处于最超卖的配置之一。
“我们认为这轮过程大体上已经走完，”Barhydt 说，并补充称，尽管不能完全排除比特币最终再度跌破6万美元的“终极投降”一击，“但底部很可能已经出现，或者非常接近。”
从周期性交易到宏观资产
分析师提醒，任何持续性复苏更可能取决于宏观催化，而非单纯依赖技术性反弹。
即将公布的美国通胀数据、劳动力市场指标以及央行指引，预计将在未来数周内左右各类资产的风险偏好。
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