**摩根大通（JPMorgan）**估算，2026 年迄今约有 500 亿美元资金流入数字资产市场，ETF 申购回暖及期货仓位改善，正在为迈入第四季度注入新的上行动能。
要点概览：
- 摩根大通估计年初至今加密市场净流入接近 500 亿美元，折算年化约为 660 亿美元，高于其 5 月时给出的 520 亿美元年化节奏。
- 与上半年主要由企业财务部建仓及风投注资驱动不同，三季度 ETF 资金与期货头寸明显回暖。
- 比特币 (BTC) 矿工今年迄今净抛售规模约为 18 亿美元。
资金流向正在换挡
由 Nikolaos Panigirtzoglou 领衔的摩根大通分析师团队在周三发布的报告中指出，目前年化资金流入节奏仍仅为 2025 年的一半左右。团队使用的模型综合了加密基金申赎、期货交易活跃度、风投注资、矿工行为以及企业财务部购币行为，并已将非上市企业财务部、私人矿企以及与政府相关的主体纳入统计口径，这一更广泛的视角显示需求结构正在发生变化。
报告称，上半年整体资金图景由某些机构策略账户的大额比特币配置以及加密风投注资主导，而 5 月和 6 月的 ETF 资金净流出则对市场造成压制。
自 8 月以来，ETF 资金流向明显改善，并在 2026 年度口径上转为净流入，但如果从 2025 年 10 月 10 日那轮市场回调开始计算，ETF 累计资金仍为净流出。
在期货方面，芝商所（CME Group）的比特币和以太币 (ETH)持仓连续两个月攀升，比特币未平仓合约规模已突破此前高点，以太币也逼近 2025 年 10 月的峰值；与此同时，离岸市场杠杆率仍高于历史均值。跟随趋势的量化策略正在重建多头头寸。
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摩根大通的四季度展望
Panigirtzoglou 团队指出，三季度的结构性变化意味着更多散户及机构重新入场，“为四季度创造了正向资金动能”。这点颇为关键，因为 ETF 与期货资金往往更能反映广泛市场参与者的真实需求，尽管当前年化流入规模仍落后于 2025 年。
自 2024 年以来，加密与链上相关风投注资有所回暖，但资金愈发集中于少数大额融资轮；同时，上市公司层面的“公有财务部”正在从传统债券融资，转向带有固定息票与分红义务的优先股等工具。面向真实业务场景的“资产代币化”（Tokenization）正吸引更多风投关注。
部分上市矿企则在利用抛售所得，转投人工智能算力与基础设施建设。
摩根大通认为，整体资金环境已经从上半年少数大型买盘主导，转向三季度更加多元、交织的市场格局。不过，这一修复进程仍不完整：以 2025 年 10 月 10 日市场下跌前为基准，当前 ETF 累计净流入仍未回到此前高位，这一缺口也限制了摩根大通对四季度更乐观信号的强度。
