分析人士警告，随着日本国内国债收益率升至多年高位，日本可能会削减其对美国政府债务高达 1.189 万亿美元的持仓规模。这一潜在转向，使得由 Tether 发行的稳定币 USDT 受到关注——其主要储备支撑为逾 1130 亿美元的美国国债。
日本 仍是全球最大的美国国债海外持有国，但推动其大量购入美债的经济计算正在发生改变。
事发缘由：美债集中度风险
日本在 9 月份 延长 了此前持续九个月的净买入美债趋势，其持仓规模增至 1.189 万亿美元，为 2022 年 8 月以来最高水平，美国财政部数据显示，同期全球海外投资者合计持有的美国国债略降至 9.249 万亿美元。
过去六个月里，美债与日债之间的收益率利差已从 3.5% 收窄至 2.4%。一位分析师指出，对冲后的美债回报已“越来越缺乏吸引力”，并警告称，一旦利差逼近 2%，日本机构可能会抛售美国国债，将资金重新配置回国内市场。一些模型显示，未来 18 个月内，可能有高达 5000 亿美元的资金从全球市场撤出。
“他们之所以买入海外债，是因为日本国债几乎没有收益，”一位分析师表示。
专家警告，日本的债务危机正在浮出水面——其债务规模高达 GDP 的 230%，并与首相 高市早苗（Sanae Takaichi） 推行的财政扩张相碰撞。她表示：“日本若遭遇冲击，可能在全球范围产生回响，尤其考虑到东京是美国国债的最大买家之一，这将抬高全球市场的系统性风险，而这些市场本已因借贷成本上升和财政空间收缩而承压。”
日本如果为捍卫本币汇率、进行国内救助或应对其他财政支出而抛售美债，可能会对美国造成冲击。
另一位分析师补充称，规模约 1.2 万亿美元的日元套利交易（以日元低利率融资、在全球范围配置资产）也可能被迫平仓。“随着日本利率上升、日元走强，这些交易会变得极具杀伤力。仓位被迫平仓，抛售加速，”该分析师称。
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影响何在：稳定币准备金面临压力
Tether 的透明度报告显示，其逾 80% 的准备金配置在美国国债上。按规模计算，该公司已跻身全球第 17 大美国国债持有人，超过不少主权实体。
**标普全球评级（S&P Global Ratings）下调了对 Tether 维持锚定能力的评估，将 USDT 评分从 4 级降至 5 级。评级机构给出的理由包括“过去一年 USDT 准备金对高风险资产的敞口上升，以及持续存在的信息披露缺口”，相关资产涵盖 Bitcoin、黄金、担保贷款和公司债券等。
一位市场观察人士写道：“日本会被迫抛售美国国债，其它国家会跟随。Tether 将遭遇剧烈脱锚，比特币价格因此下跌。MicroStrategy 被迫减持，从而进一步打压比特币价格。”
预测市场 Opinion 上的交易员仅赋予 USDT 脱锚情景 0.5% 的概率。Tether 在 2025 年第三季度之前已累计实现 100 亿美元利润，为应对准备金波动提供了一定缓冲。
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