行业专家表示，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）发布的新联合指引，终于明确了加密代币在何时不再被视为证券，引入了一个动态框架，既可能立刻扩大机构参与，也会迫使项目方重新审视其代币发行结构。
这份于周二发布的解释文件，阐明了数字资产如何会根据是否存在持续性的管理承诺而在证券分类中进出，解决了长期以来影响美国市场行为的一项重大不确定性。
专家称动态测试重新定义代币分类
指引明确指出，加密资产本身并非天然就是证券，但可能因与“投资合约”挂钩而成为证券，这取决于其如何被推广以及发行方设定的市场预期。
更为关键的是，监管机构还澄清，这种分类并非永久不变。
DoubleZero 总法律顾问 Mari Tomunen 表示，这一框架在数字资产适用法律分析的方式上带来了根本性转变。
她说：“这是整个行业一直在等待的明确性。”她指出，这份解释以具体条款说明，何时与代币绑定的承诺会构成投资合约，以及这种关系何时可以终止。
不过，她也强调，这一测试并非静态不变。“法律测试是动态的。随着承诺的里程碑被兑现，投资合约可能消失；但如果在既有代币的新一轮销售中引入新的承诺，它也可能重新出现。”
这一不断演变的标准，可能为代币发行方带来操作和法律层面的挑战，尤其是在此前发行的代币仍与因新承诺而新分发的代币保持可互换性的情况下。
大宗商品定性后机构准入料将扩大
除了法律上的清晰度之外，市场参与者认为，这一框架还可能在商业层面立刻产生影响，特别是对大型金融机构而言。
Aptos Labs 联合创始人兼首席执行官 Avery Ching 表示，这份联合指引解决了一个围绕二级市场活动的关键问题。
他说：“SEC 与 CFTC 今日联合发声，通过解释性公告提供了急需的清晰度。”他指出，文件中明确将若干主要代币（包括 APT，以及 Bitcoin（BTC) 和 Ether（ETH)）归类为数字大宗商品，而非证券。
他补充称，这对金融服务行业的影响可能非常迅速。“对于像 APT 这样被明确点名为数字大宗商品的资产，这个问题已经有了答案，其对银行、资产管理公司以及交易所可向客户提供何种产品的连锁反应，将是重大且立刻的。”
能够将某些代币视为大宗商品而非证券，被普遍认为会降低合规门槛，潜在地加速加密产品在传统金融平台上的推出节奏。
联合框架预示美国监管思路转向
新指引引入了更广泛的分类体系，覆盖数字大宗商品、稳定币、收藏品、功能型工具以及证券，并且说明了挖矿、质押、空投、代币封装等活动在联邦法律下将如何被对待。
监管机构表示，此举旨在为碎片化的监管格局带来一致性，并协调 SEC 与 CFTC 之间的监管分工。
官员们还将这一解释性文件定位为通往更广泛立法努力的“桥梁”，以推动建立更完整的加密市场结构。
这种协调一致的做法，标志着与多年来监管不确定状态的显著背离，两家机构都在释放一个信号，即致力于为行业划定更清晰的边界。
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