比特币 (BTC) 目前交易价格较平均挖矿成本折价约17%， 但矿工整体并未选择通过大量抛售来回血。
关键信息：
- 比特币现价约6.34万美元，远低于行业估算的7.8万美元单枚平均挖矿成本。
- 矿工收入中来自链上手续费的占比已跌破1%，为2015年以来最低水平。
- 今年上市矿企累计抛售约2.8万枚比特币，主要用于扩建AI数据中心。
挖矿成本跑在币价前面
行业测算显示， 当前生产一枚比特币的平均总成本已接近7.8万美元，约有五分之一的全球算力机队处于亏损状态。
现货价格已连续数月低于这一成本线，本周在6.34万美元一带徘徊，令资金实力较弱的矿企现金吃紧， 被迫关停老旧矿机、收缩产能并将资本投入其他方向。
并非所有矿工都陷入“负毛利”。采用新一代矿机、且电价锁定在每度电5美分以下的头部矿场， 仍能维持正向利润。所谓“行业平均成本”综合了电力、折旧和融资等各类开支， 实际上掩盖了强弱矿工之间的巨大成本分化。
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链上数据：矿工抛压依旧温和
尽管挖矿盈利指标已大幅低于年均水平，但链上资金流动却给出另一番景象。 度量矿工当日收入相对365日均值的 Puell Multiple 指标目前徘徊在0.74附近， 处于分析师眼中的“营收压力区间”。而 Miner Position Index 仍为负值， 显示矿工更多选择持币而非将筹码汇入交易所。
手续费收入同样难以提供缓冲。
根据 Glassnode 数据，本月链上交易手续费贡献 的矿工收入占比已跌破1%，创下自2015年以来的新低。链上分析师 Axel Adler Jr. 认为，网络正在以相对可控的方式调整—— 尽管比特币自2025年10月高点回落49%，全网算力仅下滑约23%。
比特币矿企加速转向AI赛道
在已经发生的抛售中，大部分资金被用于业务转型。多家上市矿企今年以来合计 卖出约2.8万枚比特币， 套现约17.8亿美元，其账面总持币由12.7万枚降至约9.9万枚。 其中不小一部分资金正流向为人工智能客户提供算力和机房托管的基础设施建设， 收入来源从区块奖励转为以美元计价的AI租赁费用。
MARA Holdings 在上半年披露 共计出售23,093枚比特币，套现约16亿美元，平均成交价为70,631美元。 该公司将大部分资金用于回购可转债，并为收购俄亥俄州燃气电力产能提供资金支持。
去杠杆与转型的过程自去年末已开始显现。
比特币全网挖矿难度在2025年11月一度触及156T高位，此后累计回落逾19%， 成为有记录以来最深的一轮持续下调之一；今年一季度，上市矿企就已抛售超过3.2万枚比特币。 随着难度下调，仍然维持在线的矿工可以在同一笔缩减后的区块奖励中分得更大份额。
