比特币（BTC）期权未平仓合约自 2025 年 7 月起持续超过期货未平仓合约，这一结构性“交叉”标志着市场正从高杠杆投机，转向以机构为主导的风险管理。
CME 集团在 2025 年录得 3 万亿美元的加密货币衍生品名义成交量，Coinbase 完成对全球领先期权交易所 Deribit 的 29 亿美元收购（现金加股票）。
加密衍生品基础设施的重塑正在加速，而去中心化协议迄今仍未能跟上节奏。
发生了什么
2025 年期权市场的扩张有两个关键事件。其一是 Coinbase 在 2025 年 8 月 14 日完成对 Deribit 的收购，将这一长期掌控全球大部分期权成交量的场所纳入旗下。
Deribit 在 2024 年处理了逾 1 万亿美元的名义成交量，并在交割时约有 600 亿美元的未平仓合约。
第二个转折来自传统金融机构。
贝莱德 iShares 比特币信托 ETF（IBIT） 期权自 2024 年 11 月推出以来，如今约占全部比特币期权未平仓合约的 52%，据 Checkonchain 数据显示。IBIT 的增长使得 Deribit 的市场份额从五年前的 90% 以上降至 39% 以下。
为何重要
期权占比较高的市场，通常波动率更低。做市商与经纪商会持续对冲自身风险敞口，而不是依赖可能引发连环强平的杠杆期货。对于管理大额比特币头寸的机构来说，期权提供了“风险可定义”的敞口——以权利金为代价锁定最大亏损——而期货无法完全复制这种结构。
CME 宣布自 5 月 29 日起（待监管批准）推出 7×24 小时加密货币期货与期权交易。该交易所 2026 年以来的日均成交量较 2025 年增长了 46%。
这一举措直指长期存在的结构性缺口：比特币全天候交易，而 CME 衍生品并非如此，导致周末价格错位，长期困扰机构对冲部门。
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链上缺口
去中心化衍生品市场的成交占比在提升，主要由永续合约平台推动。但链上期权依然处于起步阶段。
Derive（前身为 Lyra，2023 年重构并部署在 OP Stack 二层网络）已成为名义成交量领先的去中心化期权协议。
与早期链上期权协议普遍采用自动做市商（AMM）模式不同，Derive 采用集中限价订单簿，配合做市商报价机制，并引入投资组合保证金系统：以组合整体风险为基础计提保证金，而非对每一条腿分别收取。
去中心化期权能否扩展到足以吸引机构级资金，仍是一个悬而未决的问题。监管不确定性曾限制早期尝试：CFTC 曾指控 Opyn 作为未注册衍生品交易所运营。
虽然监管方向自那以后有所改善，但链上期权仍未诞生一个具备足够深度流动性的协议，来承接严肃的机构流量。
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