Grayscale Investments 周三向美国证券交易委员会（SEC）提交了 S-3 注册声明，计划将其 Zcash 信托转换为现货交易型开放式指数基金（ETF），标志着首次尝试将受监管的隐私型加密货币投资工具引入美国市场。
这一申请提交时间距离灰度在纽交所 Arca 上推出 Dogecoin ETF 仅一周左右，并且延续了 2024 年以来其将比特币和以太坊信托成功转换为现货 ETF 的进程。
Zcash 信托目前持有约 394,400 枚 ZEC，价值约 1.97 亿美元，使其成为该隐私-保护型加密货币最大的机构持有者之一。
董事长 Barry Silbert 在 X 上表达了对转换前景的信心，他指出，灰度早在 2017 年就推出了 Zcash 信托，“远早于隐私成为一个投资主题”之前。
此次时机正值机构对隐私型数字资产兴趣大幅升温，尤其是在纳斯达克上市公司 Reliance Global Group 近期宣布将其全部数字资产金库整合至 Zcash 之后。
事件概览
拟议中的 ETF 将持有真实的 Zcash，并跟踪 CoinDesk Zcash 价格指数，基金份额将通过授权参与者以 10,000 份为一篮子、采用现金申购与赎回机制进行发行和赎回。该申请还配套了一项 19b-4 规则变更请愿，一旦获批，将允许该基金在纽交所 Arca 上以代码 ZCSH 挂牌交易。
由于规模、信息披露历史以及 2024 年成功将比特币和以太坊信托转换为现货 ETF，灰度符合使用 S-3 表格的条件。这一简化的注册流程使成熟发行人能够更快通过 SEC 审批流程。
根据文件，截至 9 月 30 日，信托报告的主要市场净资产价值约为 2,970 万美元，非 GAAP 净资产价值约为 2,980 万美元。当时该信托持有约占全部流通 ZEC 的 2.4%（circulation）。
Coinbase Custody 将担任托管机构，Coinbase 作为主经纪商，纽约梅隆银行则担任登记及行政管理代理。该基金将收取 2.5% 的年度管理费，与灰度现有信托费率一致。
灰度首席法务官 Craig Salm 强调，Zcash 聚焦隐私的特性，包括受保护交易和 zk-SNARKs，在加密网络隐私保护方面发挥关键作用。他表示：“因此，我们认为 ZEC 是均衡数字资产组合中的重要组成部分。”
延伸阅读：Grayscale Investments Files for IPO With $35 Billion in Assets Under Management
为何重要
此次申请发生在 Zcash 采用度和价格大幅飙升之后。据价格数据，ZEC 在 90 天内涨幅超过 1,200%，随后从 730 美元高点回落至当前约 500 美元。
Reliance Global Group 于 11 月 25 日宣布将其全部数字资产金库整合至 Zcash，使这枚隐私币受到更高关注。这家在纳斯达克上市的保险科技公司彻底清仓其此前持有的比特币、以太坊、Cardano 和 XRP，将重心完全转向 ZEC，此举基于一轮全面的战略评估。
Reliance 指出，Zcash 以比特币式 UTXO 架构为基础，并叠加可选隐私及选择性披露能力，与机构及合规需求高度契合。该公司于 11 月 26 日向其 ZEC 持仓追加了现金投入，称这反映出其对 ZEC “长期潜力的高度信心”。
转换为现货 ETF 后，相较目前在 OTCQX 交易的封闭式信托结构，投资者将可通过更受监管的渠道参与。该信托份额过去曾长期以远高于或低于每份净值的溢价和折价交易。通过创建与赎回篮子的套利机制，旨在令纽交所 Arca 上的交易价格更紧密贴合基础资产价值。
加密货币 ETF 的 SEC 审批周期差异较大。此前包括 Dogecoin 信托在内的一些灰度转换大约耗时三个月，而多资产加密 ETF 则接近一年。监管审查将取决于 SEC 对市场操纵防护措施以及针对隐私资产托管方案的评估。
总结思考
灰度向隐私聚焦型 ETF 产品扩张，反映出机构对具备更强交易保密性的加密货币日益认可。Zcash 的双重交易模型——同时支持透明和受保护转账——使其在隐私协议中脱颖而出，因为其保留了满足监管合规所需的可选审计能力。
此次申请体现了灰度在监管对加密现货 ETF 路径更加清晰后，将既有信托转换为交易型产品的持续策略。近期转换包括 XRP、Solana 和 Dogecoin 基金，尽管 Dogecoin ETF 上市首日的成交量仅为 140 万美元，表现相对平淡。
隐私币监管在全球范围内仍具争议，一些交易所因担忧非法用途而设定合规限制。然而，Zcash 的选择性披露功能以及诸如 Sapling 和 Halo 2 等零知识密码学升级，试图在隐私与机构治理需求之间取得平衡。
若获批准，该 ETF 将成为首只专门针对隐私保护型加密货币的美国受监管投资工具，或为同类产品树立模板。转换完成后，也将为灰度在其于大型交易所上市后，超越合格投资者圈层、进一步拓展区域可及性创造条件。
接下来阅读：First Pure Spot Dogecoin ETF Debuts On NYSE Arca Through Grayscale