比特币 (BTC) 矿企正经历“分道扬镳”：一部分将算力和电力资源转向人工智能（AI）及高性能计算（HPC），在资本市场获得更高估值；另一部分仍深度绑定比特币挖矿，在挖矿经济性恶化的背景下承受更大压力。
关键数据
- 拥有 AI 与 HPC 合同的矿企，企业价值倍数约为 12.3 倍，而“纯挖矿”公司的估值仅为 5.9 倍。
- 比特币算力单价（hashprice）已跌至每 PH/s 约 31.80 美元。
- CoinShares 预计，若比特币重返约 12.6 万美元高位，算力单价有望升至约 59 美元/PH/s，重新改善挖矿经济性。
矿企的“岔路口”
过去八个月，比特币价格大约回撤了 45%（相关报道），这加速拉大了矿企之间的差距：一边是手握 AI 合同、能灵活切换业务的“算力服务商”；另一边则是依旧单一依赖挖矿收入的传统矿工。
无论是比特币挖矿还是为 AI、HPC 提供算力服务，本质上都依赖大规模供电、能源效率高的设备以及高可用的数据中心基础设施。这使得矿企在基础设施层面具备天然优势，可以将原本服务于挖矿的资源转向 AI 和 HPC 客户。
过去一年里，TeraWulf、IREN 与 Cipher Digital 股价均实现翻倍以上涨幅；而较晚布局 AI 业务的 MARA Holdings 股价则下跌了约 40%。同期，行业算力单价从 2025 年 7 月每 PH/s 约 63 美元，下滑至目前的约 31.80 美元。
算力单价的腰斩正迫使部分矿机下线。比特币全网算力已从 1.14 ZH/s（泽哈希/秒）降至约 900 EH/s（艾哈希/秒），回落幅度约为 21%，这被视为有史以来持续时间最长的一轮矿工“投降周期”之一。CoinShares 指出，仅从估值来看，绑定 HPC 合同的矿企在今年一季度的企业价值倍数达 12.3 倍，而纯挖矿公司仅为 5.9 倍。
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CoinShares：AI 合同撑起新估值体系
CoinShares 的数据显示，截至今年一季度末，行业内已经累计锁定约 700 亿美元规模的 AI 与 HPC 合同，这为相关矿企提供了长期、可预测的现金流支撑。
估值差距仍在拉大。Riot Platforms 近期与 Anthropic 签署了一份为期 20 年、价值约 91 亿美元的长期租赁及算力合作协议。过去四年内，Riot 的股价已从约 3 美元上涨至约 20 美元。
挖矿经济性反转的前提：比特币重回高位
尽管资本明显偏好“AI 故事”，但挖矿本身的经济性并非一去不返。CoinShares 预计，若比特币价格回升至去年 10 月创下的约 12.6 万美元历史高位附近，算力单价有望回升至每 PH/s 约 59 美元，这将显著改善以挖矿为主业矿企的回报水平。
这仍属于有条件的“复苏情景”。过去数月，比特币价格持续走弱，算力单价同步下滑，迫使多家矿企削减产能、关停高成本机型，或加速寻找挖矿之外的收入来源，以对冲挖矿收益的持续恶化。
