以比特币为抵押的贷款瞄准 1 万亿美元规模，竞赛已然开启

一个规模高达 1 万亿美元的隐形信贷市场，正在 Bitcoin (BTC) 生态内部成形，而大多数散户投资者还没有意识到它的存在。

数字资产借贷机构 Ledn 的最新研究预测，以比特币为抵押的贷款规模，可能在十年内达到这一水平。驱动力来自两个方面：迅猛增长的借款需求，以及一整套机构级基础设施正在悄然搭建。

这一时点并非巧合。

比特币近期突破了其四年多以来相对传统资产表现最差的阶段。据前 Credit Suisse 全球资产组合策略主管 Mark Connors 称，这一转变正在重塑比特币作为高质量抵押品的吸引力。

在 BTC 价格接近 76,600 美元、总市值超过 1.5 万亿美元的水平下，其原始抵押品规模已经远超除 G7 之外的大多数主权债市。

要点速览（TL;DR）

Ledn 研究发现，以比特币为抵押的贷款可覆盖 1 万亿美元可寻址市场，主要由不愿卖出的长期 BTC 持有者的强劲借款需求驱动。

机构级比特币借贷的基础设施层正在快速成熟，托管、风险模型与监管框架在 2026 年加速收敛。

DeFi 借贷协议与中心化借贷平台正竞争同一池抵押品，形成风险特征与收益结构截然不同的两级市场。

1 万亿美元的预测与背后的驱动力

这一醒目的数字来自 Ledn 于 2026 年 5 月发布的研究报告，模型显示以比特币为抵押的贷款市场，有望在十年内发展到 1 万亿美元的贷款余额规模。

这一数字并非凭空捏造。

它建立在三个可观察的数据点之上：长期 BTC 持有者数量的持续扩张；这些持有者在结构性上更偏好抵押借款而非卖出持仓；以及由世界黄金协会统计、已然超过 2,000 亿美元年规模的黄金抵押借贷市场所树立的全球先例。

其逻辑与按揭贷款市场的发展路径高度相似——房主在不触发应税出售的前提下，从升值资产中释放流动性。

比特币持有者面临的是相同的选择。

在大多数主要司法辖区，卖出 BTC 会产生资本利得税负，而抵押 BTC 借款则不会——至少在当前的美国税收框架下是如此，这一点得到了 IRS 在第 2023-14 号税收裁定中的确认。

这种税制不对称具有结构性与持续性，为借款人提供了长期的激励，让他们更愿意质押而非抛售。

Ledn 的研究显示，在北美、拉美及中东地区，长期 BTC 持有者的借款需求强劲，贷款价值比（LTV）通常设在 30% 至 50% 区间，以对冲价格波动。

Ledn 联合创始人 Mauricio Di Bartolomeo 曾公开表示，该公司的客户群体绝大多数是在多年前买入比特币、且无意出售的长期持有者。他们借款的用途包括购房、企业营运资金以及缴税。这一画像更像早期房贷客户，而非投机性的杠杆交易者，这对整个行业的违约风险建模具有重要影响。

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比特币作为抵押品的质量论证

若要支撑一个 1 万亿美元规模的借贷市场，比特币必须被广泛接受为高质量抵押品。

到 2026 年，这一论点已明显增强。按当前价格计算，BTC 总市值已超过 1.53 万亿美元，按该指标排名全球第七大资产，位于 Meta Platforms、Saudi Aramco 与整个白银市场之前，数据来自 companiesmarketcap.com。该资产如今在各大主要金融中心的受监管交易所上市交易，并由 Fidelity Digital Assets、Coinbase Custody 和 BitGo 等机构托管。

流动性深度也有显著提升。根据 CoinGecko 的数据，BTC 24 小时交易量常态化高于 200 亿美元，在 2026 年 5 月 24 日达到 249 亿美元。这意味着一位持有 1,000 万美元 BTC 抵押品的放贷方，可以合理预期在几分钟内完成清算，而非数日。与之相比，房地产抵押品的被迫出售周期往往要数月，且伴随显著法律摩擦成本。

2026 年 5 月 24 日，比特币 24 小时现货成交量达 249 亿美元，超过许多中型股指的日成交额，使其成为放贷机构可持有的流动性最强抵押资产之一。

学术研究也在支撑这一抵押品论点。2023 年 University of Basel 在 SSRN发表的一篇论文，对适用于加密资产抵押的波动率调整后 LTV 水平进行了建模。结果显示，在 LTV 低于 50% 的情况下，即便在极端回撤场景下，基于 BTC 历史价格数据的预期损失也仍在可接受范围之内。

其中的关键变量在于保证金追缴的速度。能够在数小时而非数日内完成抵押品清算的放贷方，其尾部风险显著低于 2022 年周期中那些采用人工或延迟清算流程的中心化借贷机构。

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当前市场结构：CeFi 与 DeFi 的双轨制

到 2026 年，比特币借贷市场大致分为两条清晰的轨道：中心化借贷平台（CeFi）与去中心化借贷协议（DeFi）。两者在风险特征、监管范围及目标客户群方面各不相同。

包括 Ledn、Unchained Capital 以及 Anchorage Digital 信贷部门在内的 CeFi 放贷方，采用的是托管型模式。借款人将 BTC 转入合格托管机构，由放贷方发放美元或稳定币贷款。根据 LTV 与贷款规模不同，年化利率通常在 8% 至 14% 区间浮动，贷款起点多在 1 万至 5 万美元。此类机构须遵守其经营辖区内的货币服务法规，且正日益寻求银行牌照或与受监管存款机构建立合作。

DeFi 借贷协议则采取截然不同的路径。Aave、Compound 以及 Morpho 等新兴协议，允许用户通过智能合约系统，将 wrapped bitcoin（WBTC）或原生 BTC 等价物作为抵押。清算流程自动化且无需许可，利率则由供需关系通过算法动态决定。根据 DeFiLlama 的数据，截至 2026 年 5 月下旬，多链借贷协议的总锁仓价值约为 380 亿美元，其中以 BTC 为抵押的仓位占比显著且持续增长。

截至 2026 年 5 月，DeFiLlama 统计的链上借贷协议总锁仓价值约为 380 亿美元，其中 BTC 抵押借款在整体中所占比重持续提升。

两条轨道最大的结构性差异在于清算透明度。DeFi 的清算在链上实时可审计；CeFi 的清算则基于合同约定，依赖放贷机构的运营与内控。2022 年 Celsius Network 与 BlockFi 的倒闭，从根本上说都是 CeFi 借贷治理的失败——两家公司都对客户抵押品进行了再质押，而这一做法在 DeFi 智能合约结构中在机制上无法复制。

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2022 年的幽灵，以及本轮周期有何不同

任何对比特币抵押借贷的诚实分析，都绕不开 2022 年。那一年，行业的中心化借贷层发生了灾难性崩塌。根据 美国纽约南区破产法院案卷，Celsius 在 2022 年 6 月申请破产前，持有的客户资产约为 120 亿美元；BlockFi 则在同年 11 月相继倒下。这两家公司系统性地把期限错配误认为偿付能力问题，同时在 BTC 自 2021 年 11 月高点回落 75% 的行情中，维持了远不足以应对的 LTV 水平。

2026 年的格局在四个可量化方面出现了变化。其一，幸存的放贷机构普遍采用严格的抵押品隔离，将客户资产置于破产隔离结构中。其二，实时保证金追缴基础设施取代了人工监控。其三，监管环境更为清晰，OCC 已发布函件，明确允许全国性银行提供加密资产托管并执行特定加密交易。其四，具备成熟风险管理文化的机构参与者正进入该领域，逐步取代以零售高息理财产品为核心模式的 Celsius 式平台。

OCC 允许全国性银行托管加密资产的解释性函件，标志着传统金融在法律层面参与比特币借贷的结构性转折点。

2024 年 National Bureau of Economic Research 的一篇工作论文研究了加密借贷平台的失败模式，并将再质押、信息不透明及不充分的保证金机制，界定为三大主因。

这三点都可以通过监管与智能合约设计加以解决。幸存的放贷机构已经在…… 已经内化了这些教训的新进入者，尤其是那些拥有传统金融背景的机构，正将这些失败模式视为首要设计约束来构建业务。

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机构入场与基础设施建设

2026 年比特币借贷领域最具决定性的进展，并不是头条里的放贷规模，而是这些规模之下正在组装的基础设施。机构级的比特币借贷至少需要五个组件：受监管的托管、破产隔离的抵押品结构、实时价格预言机、自动清算引擎，以及法律文档框架。

这五项现在都已经商业化可用。Fidelity Digital Assets 和 Coinbase Prime 提供带有保险覆盖的受监管托管。包括 Debevoise & Plimpton 和 Sullivan & Cromwell 在内的律师事务所，已经为数字资产制定了接近 ISDA 标准的主借贷协议模板。Chainlink (LINK) 的价格预言机作为实时预言层，为几十个协议提供自动追加保证金调用。Fireblocks 提供连接托管方与借贷平台的 API 层，实现亚秒级结算。

Chainlink 的去中心化预言机网络如今已成为多家机构级比特币借贷平台自动追加保证金调用的价格馈送骨干，将抵押品估值与清算触发直接联动。

2026 年初发布的 electric capital 开发者报告 published 指出，从事 DeFi 信贷基础设施的开发者数量持续增长，与借贷相关的代码提交已经成为链上开发活动的五大类别之一。开发者注意力指向了下一波产品创新的方向。原生比特币借贷应用——即原生持有 BTC 而非包装资产的协议——是当前的前沿。

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稳定币作为贷款货币的角色

比特币抵押贷款的发放货币不是比特币，而是美元——更准确地说，是与美元等值的稳定币。这种依赖性使得稳定币基础设施成为借贷市场增长的一阶投入变量，而不是一条独立的趋势线。

根据 Circle 自身的公开面板，USDC 供应在 2026 年 5 月达到 770 亿美元，这一数字既反映了真实的美元需求，也反映了稳定币作为结算层的成熟。使用 USD Coin (USDC) 的放贷机构，可以在 Ethereum (ETH) 或 Solana 等链上在几分钟内完成贷款结算，而传统电汇则需要 T+1 或 T+2 的时间。对于需要快速获得营运资金的借款人而言，这种速度差异相较于银行发放的信贷额度是一个真实存在的产品优势。

截至 2026 年 5 月，Circle 的 USDC 供应量为 770 亿美元，这构成了比特币抵押贷款计价的主要流动性池，使稳定币供应增长与借贷市场容量直接相关。

将稳定币作为贷款货币的模式还解决了放贷机构的一个结构性问题。持有美元存款以发放贷款需要银行牌照。而在智能合约中持有 USDC，并以超额抵押的 BTC 为抵押发放贷款，在很多司法辖区则可能不需要银行牌照。

随着监管机构逐步明确稳定币监管框架，这一法律灰色地带正在收窄，但目前它已经让非银行放贷机构得以在相当规模上运营。参议院（Senate） 正在 2026 年推进的稳定币立法，预计将厘清其中部分模糊地带，并同时向受联邦监管的银行开放这一市场。

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风险模型、LTV 比例与波动性问题

以比特币为抵押的借贷，其核心工程难题表达起来很简单，但解决起来极其困难。

BTC 在 24 小时内可能下跌 20%。持有 BTC 抵押品、发放美元贷款的放贷机构，必须设计合适的 LTV（贷款价值比）和追加保证金流程，以在这种情形下不产生损失。

如果设计错误，2022 年的周期将重演；如果设计正确，这一产品则能在多种市场环境下稳定运作。

如今大多数机构级放贷方的初始 LTV 比例在 30% 至 50% 之间。以 50% LTV 为例，10 万美元的 BTC 头寸可支持 5 万美元的贷款——这意味着抵押品需要下跌 50%，贷款才会变成不足额抵押。

这种幅度的下跌并不常见。

根据 CoinMetrics 的链上数据，在比特币历史上，单月跌幅超过 50% 的情形仅出现过三次：2020 年 3 月（新冠暴跌）、2021 年 5 月（中国挖矿禁令），以及 2022 年 11–12 月（FTX 崩盘）。

每一次都是极端且相对短暂的事件。假设放贷方在 LTV 达到 70% 时启动自动清算系统，在上述每种情形下，他们都有大约 12 至 48 小时窗口可以完成抵押品出售。

CoinMetrics 的数据仅识别出比特币历史上三次单月跌幅超过 50% 的情形，并且每一次都与一次性宏观或行业特定冲击相关，而非渐进式恶化。

关于这一问题的学术文献正在增多。2024 年 arXiv 上的一篇论文 titled《Liquidation Risk in DeFi Lending》（DeFi 借贷中的清算风险），对链上借贷协议中的清算瀑布进行了建模，并发现系统性风险的主要来源不是单一借款人的违约，而是相关性清算引发的价格冲击，从而加速进一步清算。

论文建议根据全市场未平仓合约规模动态调整 LTV 比例，并建议协议维持至少相当于总抵押品价值 5% 的清算储备。此后几家主流协议已经在设计中引入了类似的缓冲机制。

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地理需求格局与新兴市场视角

比特币抵押借贷的需求在不同地区之间并不均衡。Ledn 的研究明确identifies 拉丁美洲、中东与北美地区存在强劲需求，这一地理分布反映出人们最初为何要以 BTC 作为抵押借款的关键原因。

在阿根廷、土耳其和尼日利亚这类货币不稳定国家，持有 BTC 是对本国货币贬值的一种对冲。

以 BTC 头寸为抵押借入美元或 USDC，让当地居民能够在不放弃对冲贬值能力的前提下，获得美元计价的信贷。相反，如果为获取美元而卖出 BTC，再在之后买回 BTC，持有人就要同时承担交易成本和再投资风险。借贷则消除了这两个问题。

这一动态已经具备相当规模。阿根廷的通胀率在 2024 年曾一年高于 200%，随后在财政调整下开始逐步回落。根据 尼日利亚中央银行 的数据，尼日利亚奈拉在 2022 至 2024 年间lost 对美元的价值约 70%。在这两个国家中，根据 Chainalysis 的2024 年全球加密货币采用指数，BTC 的采用率按人口占比计均位居全球前列，而这些持有人正是天然的借贷客户。

Chainalysis 的《2024 年全球加密货币采用指数》将尼日利亚和越南列入全球草根加密采用的前五名，主要驱动力是在高通胀环境下，将稳定币和 BTC 作为美元替代品使用。

地理需求故事对竞争格局同样重要。面向美国市场的放贷机构面临大量监管摩擦。

而注册在 开曼群岛、迪拜或 萨尔瓦多 等加密借贷监管框架更清晰司法辖区的公司，则可以更灵活地服务新兴市场客户。这种监管arbitrage 造成了一种分化的放贷格局：资本最受约束的借款人，最终往往与受监管最少的放贷机构对接——这一模式正引起华盛顿监管者的密切关注。

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竞争格局：谁能赢得这片 1 万亿美元市场

如果 Ledn 的 1 万亿美元预测成真，那么现在就有必要探讨哪些主体会瓜分这片市场。三类截然不同的竞争者原型正在为主导权布局：专门的加密原生放贷机构、通过受监管托管框架入场的传统银行，以及争夺自托管用户的 DeFi 协议。

像 Ledn 和 Unchained Capital 这样的加密原生放贷机构拥有先发优势、运营经验和现有客户关系。它们的弱点在于资产负债表规模。一个 1 万亿美元的市场需要巨量资金来支持放贷。如果没有廉价存款来源或资本市场融资渠道，这些公司在增长上将面临天花板。

传统银行则有相反的问题。高盛（Goldman Sachs） 和 摩根大通（JPMorgan） 都已通过interest 表达出扩展机构客户加密服务的意向。它们拥有足以支撑该市场的资产负债表规模…and the regulatory relationships. They lack the technical infrastructure and the customer acquisition funnels for the retail segment. The most likely resolution is acquisition. Established banks will buy crypto-native lenders to acquire their technology stack and customer base, a pattern already visible in how Stripe acquired Bridge in the stablecoin infrastructure space in 2024 for a reported $1.1 billion.

高盛和摩根大通都已公开表示打算扩大面向机构客户的加密相关服务，这为下一轮并购浪潮铺平了道路，而这些并购很可能将瞄准已经被验证的加密原生借贷平台。

DeFi protocols will capture the self-custody segment, borrowers who refuse to transfer BTC to a third-party custodian. This is a philosophically distinct market segment and technically demanding to serve. Cross-chain collateral locking, native BTC DeFi, and zero-knowledge proof verification of collateral positions are all active areas of development designed to serve this customer. Stacks, Rootstock, and Lightning-adjacent protocols are building in this space, though none has achieved meaningful lending volume yet.

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监管轨迹与未来走向

The regulatory path for bitcoin-backed lending in the United States is the single largest variable in the $1 trillion forecast timeline. Clear, workable regulation accelerates institutional entry and broadens the borrower base. Ambiguous or hostile regulation forces activity offshore and limits market size within the largest capital pool in the world.

当前的方向是谨慎乐观的。OCC 已发布指引，允许全国性银行提供加密托管服务。经过 2025 年重组后的 CFTC 正在努力澄清哪些数字资产属于商品，其中 BTC 已被明确归入这一类别。若按目前版本通过，参议院 的稳定币法案将为稳定币发行人建立一套联邦许可框架，并在此基础上，为以这些稳定币计价放贷的机构建立相应框架。SEC 对借贷产品的态度仍然是最不明确的变量。向存款人提供收益的 BTC 抵押贷款在结构上与证券存在一定相似性，而这一问题尚未得到该机构的充分界定。

OCC 颁布允许银行级加密托管的积极解释性指引，再加上参议院稳定币立法的推进，共同构成了比特币借贷自这一资产类别诞生以来在美国所面临的最为有利的监管环境。

International frameworks are ahead of the US on some dimensions. The European Union's MiCA regulation, which came into full effect in late 2024, provides a passportable licensing framework for crypto asset service providers across all 27 member states. A lender licensed under MiCA can operate in Germany, France, Spain, and 24 other jurisdictions under a single regulatory umbrella. That clarity has attracted several US-founded lending platforms to establish EU-domiciled entities while their home market framework remains incomplete.

按 1 万亿美元预测所隐含的十年发展期来看，这一时间窗口其实相当宽裕。如果正如当前立法动能所显示的那样，美国监管能在未来两到三年内得到明晰，机构采用的时间线可能会被大幅压缩。基于当前资本投放节奏和监管轨迹，更为可信的情景是，到 2030 年市场规模在 2000 亿至 3000 亿美元之间，而能否最终迈向 1 万亿美元，则取决于传统银行是否会把 BTC 抵押物全面纳入其信贷审批框架之中。

结论

The bitcoin-backed lending market isn't a speculative concept. It's a functioning, growing sector with identifiable customers, established infrastructure, and a credible path to institutional scale.

Ledn's $1 trillion forecast may be the headline, but the more important signal is what's already visible today: regulated custodians, automated liquidation engines, stablecoin disbursement rails, and traditional finance institutions actively building their on-ramps.

2022 年的崩盘，是那些把高杠杆误当成商业模式的中心化借贷机构的失败。

正在 2026 年重建这一赛道的公司，都是基于同一份“事后复盘”在行动。抵押物隔离、实时保证金基础设施以及透明的清算逻辑，不再是差异化竞争点。

它们只是行业标配。

如今的竞争焦点在于价格、渠道分发能力，以及谁能更快对接到最大规模的机构和零售资金池。

从比特币在全球金融体系中的长期角色来看，一个深度充足、运转良好的借贷市场，或许比现货 ETF 资金流入或支付场景普及还要重要。它把一种高波动的投机性资产，转化为一件可产出收益的金融工具——能够在无人被迫卖出 BTC 的前提下，驱动真实经济活动。

借款人通过保留上涨敞口而获益；出借人通过对一篮子高流动性抵押物赚取收益而获益；而整个生态则因 BTC 交易周转率提高却不增加抛压而获益。

这是一种具有持久性的结构性动力，而非依赖周期的短期现象。

也正因此，任何试图追踪加密资本市场走向的人，都应认真看待这份 1 万亿美元的预测。