韩国拥有超过1600万名加密货币账户持有人，约占全国总人口的三分之一，合计持有逾102万亿韩元（700亿美元）数字资产。
然而，他们却没有任何合法方式可以使用本币计价的稳定币进行交易、结算或跨境汇款。
这一鸿沟——在全球最活跃的散户加密市场之一与完全缺位的受监管韩元锚定代币之间——已经成为亚洲数字金融中争议最激烈的议题。如今，围绕这一空缺展开角逐的，包括本土科技巨头、韩国四大银行集团、全球两大稳定币发行方，以及由韩国两大互联网巨头合并孕育而成的区块链平台。
风险与机遇远不止于新增一个代币上市。2025年一年中，韩国投资者向海外交易所转移的加密货币价值就超过1100亿美元，背后驱动因素是国内严格的交易规则，以及 Tether（USDT）和 Circle（USDC）等美元计价稳定币的主导地位。
曾经用于保护韩元市场的资本管制，如今却催生了“泡菜溢价”——韩国与全球交易所之间长期存在的价格差，这一价差时常飙升至10%以上，让套利利润源源不断流向海外交易者。理论上，一枚受监管的韩元稳定币可以加深韩元计价的市场流动性，降低对美元稳定币的依赖，并为监管机构提供监测目前无法追踪的资本流动的工具。但这些设想完全取决于韩国相互掣肘的监管机构最终会给出怎样的制度框架。
韩国酝酿已久的**《数字资产基本法》（DABA）于2025年6月首次提交国会，本应统一上述争议。但该法案如今反而成为一场不断升级的监管之争的中心：韩国银行（BOK）与金融委员会**（FSC）围绕谁有资格发行韩元锚定稳定币——只限银行，还是向金融科技公司和科技集团开放——针锋相对。
这场分歧已多次拖延立法进程，全面落地恐怕要等到2027年之后。在此期间，韩国金融业的各大参与者已经提前着手搭建稳定币基础设施，押注一旦监管窗口开启，率先行动者将抢占一个在全球范围内几乎没有可比样本的市场。
为何韩国与其他市场截然不同
要理解为什么一枚韩元稳定币分量如此之重，首先要认识到：按全球标准衡量，韩国的加密货币市场极不寻常。截止2025年初，提交国会的数据显示（来源），全国五大交易所——Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax——合计拥有超过1620万名唯一账户用户。
韩国金融消费者基金会在2025年初进行的一项独立调查（The Herald Business 报道）发现，50%的韩国成年人曾直接投资过加密资产，使数字代币仅次于股票，成为全国第二大最受欢迎的投资品类。
这绝不是一个由机构投资者或高频专业交易者主导的市场。韩国加密经济高度“散户驱动”，个人投资者贡献了国内交易所日交易量的绝大部分。仅Upbit一家的市占率就超过国内交易量的80%，且常年跻身全球现货交易量前五的交易所。
2024年第一季度，以韩元计价的全球加密交易量超过了美元计价交易量，这是迄今为止唯一一类连续实现这一纪录的非美元法币。
与此同时，98%的韩国人在日常生活中已经习惯使用数字支付体系，例如 Kakao Pay、Naver Pay 与 Toss 等平台。无现金支付基础设施几乎已经无处不在。真正尚未建立的，是连接这一数字支付生态与链上经济的桥梁——后者才是加密交易、去中心化金融和跨境结算实际发生的地方。
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泡菜溢价与“美元问题”
韩元计价稳定币的缺失不仅仅意味着少了一种产品，而是在根本层面扭曲了韩国投资者参与全球加密市场的方式。其中最直观的表现就是泡菜溢价——韩国交易所上的加密资产价格，与 Binance、Coinbase 等国际平台上相同资产之间的价差。
泡菜溢价存在的根源在于韩国依据《外汇交易法》所实施的资本管制（相关规定），限制了法币跨境高效流动。
当国内需求激增时——例如2025年2月，Bitcoin（BTC）在韩国交易所较海外溢价约12%——套利者无法迅速将韩元汇出海外以抹平价差。结果是一个长期存在、可被利用的价格鸿沟，既利好掌握美元流动性的海外交易者，又让本土投资者被迫承担更高的实际买入成本。
美元稳定币进一步加剧了这一结构性问题。USDT与USDC如今在韩国交易所贡献了庞大且不断攀升的交易量。韩国银行的统计显示，仅2025年第一季度，稳定币交易量就达到56.95万亿韩元，是2024年第三季度17.06万亿韩元的三倍多。
想要接入去中心化金融协议、进行跨境汇款或使用海外交易所产品的韩国交易者，往往必须先将韩元兑换成美元，再用美元购买稳定币，在每一个环节都面临汇率风险和隐性费用。
2025年6月大选后上任的总统李在明（相关报道）将这种“对美元的依赖”视作核心政策议题之一。他的政府在2025年6月叫停韩国银行的央行数字货币（CBDC）试点，将政策重心转向以私人发行、韩元储备支撑的稳定币，视其为数字货币融入经济体系的优先路径。
逻辑十分清晰：既然韩国资本无论如何都会流入数字资产领域，那么首尔更希望这些资金以韩元计价、受到国内监管，而不是绕道由外国机构掌控的美元稳定币体系。
监管对峙
承载这一政策雄心的立法工具是《数字资产基本法》，但该法案本身已经演变为监管僵局的典型案例。当前，国会正在审议三份与稳定币监管相关的法案：由议员闵炳德于2025年6月提出的DABA本身；《价值稳定资产法》；以及由议员金恩惠在2025年7月提交的《通过稳定数字资产实现支付创新法》。
核心冲突并不在这些法案之间，而是在负责执行它们的两家机构之间。韩国银行坚持只有本国银行持股比例至少51%的财团才有资格发行韩元锚定稳定币。
央行将此界定为“货币主权”问题：一旦稳定币广泛流通，便可能在功能上接近事实上的“替代货币”；若允许非银行主体创造这些代币，在韩国银行看来，就会削弱其对货币政策的掌控力。行长李昌镛曾警告，韩元稳定币可能绕开外汇监管并加剧波动性。
FSC则持完全相反的立场。该机构引用欧盟 MiCA 监管框架为例：在已获牌照的15家稳定币发行方中，有14家是电子货币机构而非银行；日本的日元稳定币项目也主要由金融科技公司主导。FSC认为，僵化的“只许银行发行”要求会压制竞争，却并不能提升稳定性。
执政的共同民主党（DPK）整体上与FSC立场接近。议员安度杰表示，多数参与讨论的专家… 质疑BOK的提案能否真正带来创新或产生强大的网络效应，并补充说，稳定性方面的担忧可以通过监管和技术手段来解决。
FSC未能在2025年12月前满足政府提交综合法案的最后期限，并承认其需要更多时间与其他机构进行协调。
执政党已承诺在2026年初前公布相关立法，但美国商务部下属的国际贸易署估计，在法案通过后，至少还需要两年的下位规则制定过程，这将把全面落地的时间推到大约2027年。
从三部法案中已经可以看出，无论采用何种结构，稳定币发行方都将面临严格要求。拟议框架要求：以银行存款或政府证券提供100%准备金支持，对客户资金进行隔离，禁止向稳定币持有人支付利息，并在FSC登记注册。对于境外发行的稳定币，则要求在韩国设立本地分支机构或子公司，并获得国内牌照，方可作为支付工具运营，尽管此类稳定币仍可在交易所通过“经纪撮合”模式进行交易。
Naver-Upbit 超级并购案
在监管机构争论不休之际，韩国企业版图已经围绕稳定币雄心开始重组。最具影响力的一步发生在2025年11月，Naver Corp. 宣布通过一笔全股票交易收购 Upbit 运营方 Dunamu Inc.，交易估值约为103亿美元。
根据在监管文件中披露的条款，Naver 的金融科技子公司 Naver Financial Corp. 将按每1股 Dunamu 换发2.54股新股，使 Dunamu 成为Naver的全资子公司。
合并后的实体将通过 Naver Pay 服务超过3400万支付用户，并通过 Upbit 触达约800万活跃加密货币交易者，年营业利润约为1万亿韩元（约7.14亿美元），与韩国主要银行相当。
Naver CEO 崔秀妍（Soo Yeon Choi） 将这笔交易形容为发生在一个关键拐点：区块链的大规模采用与“具备能动性”的AI崛起在此交汇。Dunamu 董事长 宋致亨（Song Chi-hyung） 称，三家公司计划设计融合AI和区块链的下一代金融基础设施。双方宣布将在五年内投资10万亿韩元，以扩展韩国的区块链、Web3和AI技术生态系统。
市场分析师对其短期战略逻辑有更具体的解读：这次合并为 Naver Financial 打开了直通稳定币发行的通道——Upbit 的交易基础设施与 Naver Pay 的支付网络相结合，构成了韩元稳定币实现广泛采用所需的分发渠道。
股东大会表决安排在2026年5月，预计交易将在2026年6月底前完成交割。
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Kakao 的平行布局
韩国互联网巨头 Kakao Corp. 运营着每月活跃用户超过4900万的 KakaoTalk 聊天平台，其通过一条不同路径构建自身的稳定币基础设施。该集团旗下银行子公司 KakaoBank 已在2025年末将稳定币项目推进到开发阶段，据首尔财经媒体 Newspim 报道，正在构建智能合约外汇结算系统以及后台数字资产管理工具。
Kakao 稳定币布局的技术底座是 Kaia 区块链——这是 Kakao 的 Klaytn 网络与 LINE 的 Finschia 网络在2024年合并后形成的公共账本。Kakao 及其支付子公司 Kakao Pay 均位列 Kaia 治理委员会成员。
2025年8月，Kaia DLT Foundation 向韩国知识产权局提交了四项商标申请——“KRWGlobal”、“KRWGL”、“KRWKaia”和“KaKRW”——均围绕锚定韩元的稳定币展开。KakaoPay 另外为多个将 Kakao 或 KakaoPay 与 KRW 组合在一起的代码符号提交了六项版权申请。
Kaia DLT Foundation 主席 徐尚敏（Sangmin Seo） 对 Decrypt 表示，目前围绕稳定币的讨论“极度敏感”，相关对手方要求严格保密。
他仅确认，Kaia 正在与韩国多支团队就韩元稳定币的概念验证展开洽谈。另据他在2025年9月表示，Kaia 的目标是成为任何推进韩元稳定币项目方的“默认区块链平台”。
Kaia 与 LINE NEXT 还宣布了“Project Unify”计划，即一个由稳定币驱动的超级应用，旨在支持包括韩元、美元、日元、泰铢等多种亚洲货币挂钩稳定币。其测试版原定于2025年底上线。
其中的竞争逻辑非常清晰：Kakao 的生态覆盖——即时通讯、支付、银行、网约车和电商——赋予其超越纯金融机构的分发优势。正如一位分析师对 Decrypt 所言：“与其他银行不同，Kakao 拥有全国最大的聊天应用和一个主要支付系统。他们可以把稳定币放到人们已经花时间停留的地方。”
外资发行方“兵临城下”
Circle 与 Tether Holdings 并未等待立法尘埃落定，已提前在韩国展开布局。2025年8月，两家公司高管与韩国四大金融集团——新韩金融集团（Shinhan Financial Group）、韩亚金融集团（Hana Financial Group）、国民金融集团（KB Financial Group） 与 友利银行（Woori Bank） 的CEO会面，讨论包括美元稳定币分发以及发行韩元稳定币在内的潜在合作。
Circle 总裁 Heath Tarbert 与韩国央行行长李昌镛、新韩与韩亚的董事长以及包括 Upbit 在内的多家加密货币交易所高管举行了会面。他向当地媒体表示，韩国人理应能使用以本币计价的稳定币，只要监管得当，就没有理由不推动发行以韩元计价的稳定币。
韩亚银行已与 Circle 和 Dunamu 签署谅解备忘录，探索跨境汇款基础设施。有传言称 Circle 已与韩亚银行达成与稳定币相关的协议，但尚未得到官方确认。
两家公司也在韩国提交了商标申请。Circle 和 Tether 已向韩国知识产权机构注册包括 USDC、EURC、KRWT 和 WON TETHER 在内的标志。这些申请并不意味着产品即将上线，但为未来在监管稳定后进入市场提供了所需的法律立足点。根据拟议中的 DABA 框架，外国发行方若要在韩国提供作为支付工具的稳定币，需要设立韩国子公司并取得FSC牌照。
外资发行方的优势在于现有的规模与信誉。USDT 与 USDC 占据了全球稳定币交易量的绝大多数，其既有的流动性池也使它们成为跨境结算与进入 DeFi 的默认代币。对于韩国监管者来说，风险在于：如果本土化要求过于严苛，可能反而进一步巩固美元稳定币的主导地位，因为这会让韩元稳定币替代品的推出节奏大幅放缓。
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先行者：KRW1 与 KRWIN
在立法争论持续之际，私营部门已经推出了韩国首批锚定韩元的稳定币试点项目。2025年9月，数字资产托管机构 BDACSlaunched 在 Avalanche 区块链上发行 KRW1，与友利银行（Woori Bank）合作完成。每一枚 KRW1 代币都由托管在友利银行的韩元全额抵押支持，并通过实时 API 集成提供透明的储备证明。
BDACS 已经confirmed 完成了验证 KRW1 技术可行性的完整概念验证（PoC），但该代币尚未进入公开流通阶段。
公司早在 2023 年 12 月就已trademarked 注册 KRW1 品牌商标，在正式监管出台前提前建设相关基础设施。BDACS CEO Harry Ryoo 将该代币称为“数字经济的基础资产”，但在获得监管批准之前，它仍处于试点阶段。
更早的一个试点项目 KRWIN 则由娱乐平台 fanC 和软件公司 Initech 于 2025 年 8 月launched 推出。与 KRW1 不同，KRWIN 仅限于内部测试，旨在验证基础可转移性，而非作为支付工具使用。
韩国的银行也在开展各自的实验。KB Financial 和 新韩银行（Shinhan Bank） 正在conducting 与韩国央行（BOK）现已暂停的 CBDC 项目相关联的稳定币结算试点。友利银行则通过与 BDACS 的合作，测试使用韩元支撑的代币进行企业对企业（B2B）结算和代币化证券结算。这些试点展示了技术上的就绪度，但在缺乏立法授权的情况下无法实现规模化。
韩元稳定币究竟会带来什么改变
对于已经有 98% 的韩国民众每天使用数字支付工具来说，韩元锚定稳定币的实际影响，很大程度上取决于它能否启用现有基础设施之外的新增用例。这并不是一个简单的问题，持怀疑态度的人也对此直言不讳。
量化交易公司 Presto 的高级分析师 Min Jung noted，韩元稳定币所面临的问题在于，“相比美元稳定币，缺乏清晰、有说服力的使用场景。”韩国现有的支付基础设施——Kakao Pay、Naver Pay、Toss——已经可以为国内交易提供近乎即时的结算。用韩元稳定币买咖啡，并不会比用智能手机轻触支付更快或者更方便。
区块链研究机构 Four Pillars 的研究负责人 Jinsol Bok 更进一步，cautioning 指出韩元稳定币“实际上很有可能加速资本外流”。其逻辑是：通过让以韩元计价的价值更容易上链流动，韩元稳定币可能会成为一个几乎无摩擦的资本“出口通道”，而当前资本外流仍受到繁琐的外汇程序约束。
对于美国以外的国家，Bok 认为，通过稳定币支付轨道移除外汇管制，往往会加速而非抑制本国资本的流出。
韩元稳定币的论据在现有基础设施不足的领域则更为有力。从韩国向海外汇款，目前通常需要通过代理行网络（correspondent banking），产生较高的费用并经历数天的结算周期。
在公共区块链上结算的韩元锚定稳定币，可以将成本和时间都降至接近于零。基于银行卡的国内支付，在商户与银行之间通常存在一到两天的结算延迟；基于稳定币的结算则可以实时完成，从而降低企业的营运资金占用需求。
互操作性的论点同样重要。韩国的数字支付生态目前被多个封闭平台割裂。若有在 Kaia 或 Avalanche 等公共区块链上运行的韩元稳定币，它可以作为跨应用的公共结算层，实现目前彼此孤立系统之间的价值转移。对于去中心化金融（DeFi），韩元稳定币将使韩国用户无需先兑换成美元，就能参与链上的借贷、杠杆和收益协议——省去了一步既增加成本又引入汇率风险的中间环节。
无人愿提的风险
围绕韩元稳定币最重要、但与所有相关参与方利益相悖的风险，是即便这种锚定韩元的代币在设计上十分完善，也可能根本无法获得有意义的市场采用。
美元稳定币主导全球加密货币市场是有原因的。它们具备高度的流动性、广泛的交易所支持，并且已经成为 DeFi 协议、跨境结算和机构交易的默认计价单位。相较之下，韩元稳定币主要在韩国国内市场以及韩国侨民社区中具有使用价值。除非多个亚洲国家同时建立可互操作的稳定币框架（这正是 Kaia 发起的 Project Unify 试图验证的内容，但目前仍属假设），它在跨境场景下的实用性将非常有限。
此外还有 Terra 和 Luna 的记忆——它们是由韩国企业家 Do Kwon 创建的算法稳定代币，在 2022 年的崩盘中抹去了大约 400 亿美元的价值，并尤其重创了韩国散户投资者。
尽管完全储备支持的韩元稳定币在结构上与 Terra 的算法机制截然不同，但这场危机在政治和心理层面留下的阴影，已经让韩国监管机构格外谨慎，也可能让韩国消费者对任何带有“本国标签”的新稳定币产品产生怀疑。
韩国央行（BOK）已经flagged 了脱锚风险、快速集中赎回场景，以及一旦某款广泛使用的韩元稳定币出现，可能会从银行体系抽走存款的风险——这也是其他司法辖区在研究稳定币监管时，中央银行普遍关注的问题。
首尔大学（Seoul National University）金融学教授 Jaewon Choi 也supported 了韩国央行的谨慎态度，理由是已经在全球美元稳定币中观察到多起脱锚风险事件。
接下来会发生什么
韩国在推进韩元稳定币方面的路径，现在取决于三个尚未解决的变量。第一个是立法层面：国会能否在 2026 年通过统一的《数字资产基本法》（Digital Asset Basic Act），以及该法是否允许非银行主体发行稳定币。
如果韩国央行提出的“银行持股 51%”要求最终得以保留，首批最有可能的发行方将是由银行主导的财团，其中友利银行（借道 BDACS）和新韩银行在试点工作上已经走在前列。如果最终形成更为开放的监管框架，Kakao 以及 Naver 与 Dunamu 的组合将凭借其庞大的用户与渠道优势占据压倒性地位。
第二个变量是竞争格局。Naver Financial 收购 Dunamu 的交易，目前正等待公平交易委员会及股东在 2026 年 5 月的approval，一旦完成，将打造一个既拥有支付轨道又拥有交易所基础设施的金融科技平台，足以在大规模上发行和分发韩元稳定币。
KakaoBank 并行推进的技术开发，以及 Kaia 已经完成的商标注册，则显示出类似的雄心。问题在于：市场究竟能否容纳多种相互竞争的韩元稳定币，还是会像全球 USDT 的情况那样，因网络效应而将交易量集中到某一单一主导代币之上。
第三个变量是地缘政治。韩国推动稳定币发展的同时，日本也在平行推进相关工作，当地的日元稳定币已经在operating 于由金融科技企业主导的框架之下；而在美国，GENIUS 法案正在推进其自身的稳定币监管架构。如果韩国的监管进展被拖延到 2027 年以后，那么在韩元稳定币有机会成为区域性结算工具之前，美元与日元稳定币或许已经在整个亚洲范围内获得先发优势。
毫无争议的一点是，这背后潜在市场的体量。按人均计算，韩国拥有全球最高比例的加密货币账户持有者之一。其国民在采用数字金融工具方面展现出了极高的意愿，从移动支付到交易所挂牌的加密资产产品皆是如此。2025 年流向海外交易所的 1100 亿美元资金，并非缺乏兴趣的证据，恰恰说明了需求的存在——只是国内基础设施尚未能够予以满足。
韩元稳定币究竟会成为把这些资本重新带回境内的载体，还是只会打开一个更为高效的资本外流通道，则取决于韩国监管机构尚未做出的那些关键决策。
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