Basado en un artículo de opinión por Ousmène Jacques Mandeng, experto visitante de la London School of Economics, surge una nueva perspectiva sobre el futuro de los sistemas de pago internacional. Mandeng argumenta que los fondos del mercado monetario tokenizados representan una alternativa superior a las stablecoins para transacciones transfronterizas, potencialmente abordando ineficiencias críticas en el mercado de divisas de $7.5 trillones diarios.
Lo que debe saber:
- Los fondos del mercado monetario tokenizados ofrecen capacidades portadoras de interés que las stablecoins no pueden proporcionar, mientras mantienen perfiles de riesgo más bajos que las stablecoins tradicionales.
- La liquidación de divisas enfrenta actualmente desafíos significativos, con dos quintas partes de las transacciones careciendo de una mitigación de riesgos adecuada y tiempos de liquidación extendiéndose a T+2 o más.
- El sistema propuesto permitiría la liquidación instantánea a través de monedas, eliminando la exposición a bancos corresponsales y reduciendo los requisitos de capital regulatorio.
El sistema de pago actual enfrenta problemas estructurales importantes
El mercado global de divisas procesa transacciones diarias que probablemente superen los $7.5 trillones, lo que lo convierte en el mercado financiero más grande del mundo. Sin embargo, este sistema masivo opera con fallas fundamentales que crean riesgos sustanciales para los participantes.
El riesgo de liquidación representa una preocupación principal, dado que aproximadamente el 40% de las transacciones acaban en rotación sin medidas de mitigación de riesgo adecuadas. El mercado demuestra altos niveles de concentración, con el dólar estadounidense apareciendo en nueve de cada diez pares de divisas negociadas.
CLS Bank, uno de los mayores sistemas de liquidación en efectivo multimoneda del mundo, proporciona eficiencia solo para 18 monedas. Los tiempos de liquidación generalmente se extienden a T+2 o más para muchas monedas más pequeñas. La ausencia de medidas robustas de mitigación de riesgos para las operaciones dólar-renminbi crea una vulnerabilidad material significativa en el sistema.
Los fondos del mercado monetario ofrecen una base alternativa probada
Los fondos del mercado monetario han servido como pilares del ecosistema financiero internacional desde la década de 1970. Estos instrumentos se encuentran entre las herramientas financieras del sector privado más seguras disponibles. Exhiben propiedades equivalentes a efectivo durante los períodos de incertidumbre del mercado.
Los gestores de cartera y tesoreros corporativos utilizan estos fondos para optimizar las estrategias de gestión de efectivo. Los suscriptores obtienen acciones que representan reclamos directos sobre los activos subyacentes, eliminando los riesgos de exposición del emisor o gestor.
Los fondos del mercado monetario de deuda gubernamental representan la opción de mayor calidad disponible. Estos fondos de valor neto constante invierten exclusivamente en deuda gubernamental. Típicamente evitan completamente la exposición al riesgo crediticio. Los fondos se comercializan a valor nominal y generan pagos de interés para los tenedores.
La tokenización de las acciones de los fondos del mercado monetario implica emitir estos instrumentos en plataformas de blockchain. Este proceso permite funcionalidades avanzadas de blockchain, incluidas características de programabilidad y composibilidad. Los agentes de transferencia mantienen registros oficiales de propiedad utilizando plataformas de blockchain como sistemas de registro y procesamiento.
Las acciones tokenizadas proporcionan capacidades superiores de liquidación
Las acciones de los fondos del mercado monetario tokenizados ofrecen ventajas significativas sobre activos competidores como las stablecoins y los depósitos tokenizados. Estas dos últimas opciones llevan riesgos de emisor y crédito que las acciones de fondos tokenizadas evitan.
Las stablecoins no pueden pagar intereses a los tenedores, lo que representa una gran limitación para los usuarios institucionales. Los depósitos tokenizados típicamente acumulan intereses a tasas significativamente por debajo de las tasas del mercado monetario. A pesar de los esfuerzos promocionales recientes, las stablecoins permanecen en gran medida sin probar como instrumentos de pago internacional.
Los depósitos tokenizados requieren una infraestructura de compensación efectiva para aplicaciones de pago transfronterizas.
Esta infraestructura actualmente no existe en la mayoría de las jurisdicciones.
La liquidación spot tradicional de divisas implica el intercambio de saldos bancarios denominados en diferentes monedas. El componente de divisas casi siempre consiste en reclamos sobre bancos corresponsales. Las acciones de fondos del mercado monetario tokenizadas permiten intercambios directos instantáneos de acciones tokenizadas a través de monedas.
Este sistema crea equivalencia económica con transacciones de pago contra pago entre suscriptores en ambos fondos, como explica Mandeng. Las restricciones de cumplimiento y transferencia seguirían aplicándose en contextos transfronterizos.
La implementación ofrece ganancias significativas en eficiencia
La combinación de intercambios de acciones de fondos del mercado monetario con liquidación atómica instantánea ofrece mejoras sustanciales en capital, liquidez y eficiencia de financiación. Las posiciones comerciales permanecen planas en ejecución, y las acciones recibidas se vuelven inmediatamente disponibles para reutilización.
La liquidación bruta instantánea reduce significativamente los requisitos de liquidez intradía. Este enfoque debería superar los acuerdos de financiación bajo sistemas de neteo. Las comparaciones directas sugieren importantes ahorros de capital regulatorio para los bancos mediante la eliminación de la exposición corresponsal y las cuentas por cobrar abiertas.
Las acciones de fondos del mercado monetario califican como valores bajo los marcos regulatorios existentes.
En jurisdicciones donde las acciones no requieren registro en un depositario central de valores, incluidos Francia, Alemania, Suiza y Estados Unidos, las acciones de fondos del mercado monetario tokenizados pueden emitirse y transferirse fácilmente en plataformas de blockchain.
Los valores típicamente no extinguen obligaciones de pago bajo las actuales estructuras de contrato. Los acuerdos legales pueden requerir enmiendas para reconocer la entrega de acciones como mecanismos de liquidación. La liquidación de divisas representa una actividad interbancaria, lo que significa que los bancos generalmente poseen autorización y capacidades operativas para la tenencia y traspaso de valores.
Términos y conceptos financieros clave explicados
Varios conceptos técnicos sustentan esta transformación propuesta del sistema. El riesgo de liquidación se refiere a la posibilidad de que una parte en una transacción no entregue los activos o pagos acordados. La liquidación T+2 indica que las transacciones se completan dos días hábiles después de la ejecución.
El pago contra pago representa el intercambio simultáneo de activos, eliminando los riesgos de tiempo entre las patas de la transacción. La liquidación atómica asegura que o bien todos los componentes de una transacción se completen simultáneamente, o ninguno se ejecute.
La banca corresponsal involucra instituciones financieras que mantienen cuentas con otros bancos para facilitar transacciones internacionales. Los fondos de valor neto de activos mantienen precios de acciones estables, típicamente a un dólar por acción.
La programabilidad en contextos de blockchain se refiere a la capacidad de incrustar reglas de ejecución automática dentro de activos digitales. Composibilidad permite que diferentes aplicaciones blockchain interactúen y se construyan mutuamente funcionalmente.
Reflexiones finales
Las acciones tokenizadas de fondos del mercado monetario presentan una alternativa convincente a las stablecoins para la liquidación de pagos internacionales. Su marco regulatorio establecido, capacidades portadoras de interés y perfil de riesgo superior las posicionan como soluciones prácticas para las ineficiencias del mercado de divisas. Su implementación podría mejorar significativamente las condiciones de liquidación en un rango más amplio de monedas, al mismo tiempo que mejora el desempeño general de los pagos transfronterizos.