Bitcoin se enfrenta a uno de sus eventos de derivados más significativos del año, con más de $14 mil millones en contratos de opciones BTC establecidas para expirar el viernes 28 de junio. A medida que se acerca el vencimiento, los comerciantes observan de cerca un aumento en el índice put-call, una señal tradicionalmente bajista que ahora refleja estrategias de posicionamiento más complejas en lugar de miedo puro.
El próximo vencimiento, centrado en el intercambio de derivados cripto Deribit, liquidará más de 141,000 contratos de opciones BTC, representando más del 40% del interés abierto total. Este evento de vencimiento trimestral, históricamente un período de mayor volatilidad, está atrayendo atención por lo que podría significar sobre la trayectoria de precios a corto plazo de Bitcoin, especialmente mientras el mercado navega por influjos persistentes de ETF, incertidumbre macroeconómica y participación institucional intensificada.
A primera vista, el aumento de la proporción de interés abierto put-call, que recientemente alcanzó 0.72 (subiendo desde poco más de 0.5 a principios de 2024), podría interpretarse como un cambio bajista en el sentimiento. En los mercados de opciones, una alta proporción de put-call generalmente se ve como un indicador de que los comerciantes buscan protección a la baja, esperando que los precios caigan. Pero en este ciclo, los participantes del mercado y los analistas ofrecen una interpretación más matizada.
Según Lin Chen, Jefe de Desarrollo de Negocios para Asia en Deribit, gran parte del interés creciente en las opciones de venta (put) proviene de un enfoque estratégico centrado en el rendimiento conocido como puts asegurados por efectivo. Esta estrategia implica escribir opciones de venta, esencialmente vender protección contra una caída de precios de BTC, a cambio de ingresos por primas. Importante, los escritores de puts mantienen reservas suficientes en monedas estables para comprar BTC si la opción se ejerce, utilizando la caída como una oportunidad de acumulación.
En lugar de indicar miedo, este comportamiento sugiere confianza en los fundamentos alcistas a largo plazo. "Es una estrategia de rendimiento, pero también una forma de acumular Bitcoin a precios favorables", dijo Chen. "Este tipo de posicionamiento está ayudando a elevar la proporción put-call sin implicar que el mercado sea estructuralmente bajista."
Vencimiento de Opciones: $14B en Juego
Las cifras detrás del vencimiento del viernes son impactantes. Según Deribit Metrics, los 141,271 contratos que expiran valen más de $14 mil millones a precios actuales, con un contrato de Deribit representando un BTC.
De las posiciones que expiran:
- 81,994 contratos son opciones de compra, que otorgan a los titulares el derecho de comprar BTC a un precio de ejercicio predeterminado.
- El resto son opciones de venta, que ofrecen protección en caso de una caída.
Chen señaló que alrededor del 20% de las opciones de compra están within-the-money (ITM), lo que significa que sus precios de ejercicio están por debajo del precio de contado actual de Bitcoin de $106,000. Los comerciantes que tienen estas posiciones rentables enfrentan decisiones clave: asegurar ganancias, cubrir, o pasar al siguiente ciclo de vencimiento. Cada una de estas opciones puede contribuir a la volatilidad a corto plazo, particularmente en un evento tan importante como una liquidación trimestral.
“Dada la concentración de llamadas ITM y la escala general del vencimiento, esperamos una alta volatilidad durante y justo después del evento,” dijo Chen.
Dolor Máximo en $102,000: Un Campo de Batalla Psicológico
El punto de máximo dolor - el precio en el que los compradores de opciones sufrirían las mayores pérdidas financieras - se fijó actualmente en $102,000. Esta métrica a menudo sirve como un punto de atracción a medida que se acerca el vencimiento, ya que representa un punto de equilibrio donde los creadores de mercado enfrentan la menor exposición.
Aunque no es una herramienta de predicción, el nivel de máximo dolor ayuda a enmarcar las expectativas, particularmente en entornos de bajo volumen donde los derivados pueden ejercer una influencia desproporcionada en los mercados al contado. Muchas opciones de compra están fuera del dinero y, por lo tanto, es probable que expiren sin valor a menos que ocurra un aumento de precio dramático.
Un notable contrato es la llamada $300, que sorprendentemente tiene el mayor interés abierto entre todas las huelgas de llamadas. Esto refleja apuestas extremadamente optimistas a principios del año, hechas probablemente durante frenéticos especulativos que ahora parecen excesivamente optimistas. A pesar del vencimiento inminente, el comportamiento reciente del mercado sugiere un movimiento de precios restringido, con una ligera inclinación alcista. Según el creador de mercado cripto Wintermute, el posicionamiento de los comerciantes indica expectativas de un rango de comercio ajustado de $100,000 a $105,000 en los días finales antes de la liquidación.
La firma informó un aumento en la venta de estraddles, una estrategia de volatilidad neutral a bajista, y actividad corta de put centrada en el nivel de $100,000, señalando un miedo limitado a una caída importante. Mientras tanto, la escritura selectiva de llamadas a $105,000 indica resistencia alrededor de ese umbral.
“Los flujos sesgan neutral con algunas apuestas alcistas limitadas,” dijo el escritorio OTC de Wintermute en un correo electrónico. “También hay cierto interés alcista a más largo plazo, con compra de llamadas en el rango de $108,000 a $112,000 para julio y septiembre.”
La volatilidad implícita sigue siendo elevada en las expiraciones, lo que sugiere que el mercado todavía espera un movimiento de precios significativo, incluso si el posicionamiento actual es más moderado.
Impulso del ETF de Bitcoin y Madurez de Derivados
El vencimiento de opciones de esta semana llega en medio de entradas continuas en los ETF de Bitcoin al contado, incluidas las IBIT de BlackRock y FBTC de Fidelity, que han ayudado colectivamente a mantener el impulso del precio de Bitcoin. Incluso mientras persisten los vientos en contra macroeconómicos que van desde la retórica agresiva de la Fed hasta el lento crecimiento global, los mercados de derivados cripto están demostrando una mayor sofisticación y resiliencia.
El uso de estrategias estructuradas de opciones, como puts asegurados por efectivo y spreads de calendario, subraya la evolución de los participantes del mercado cripto, de especuladores minoristas a compensadores de riesgos y buscadores de rendimiento a nivel institucional.
Con más de $30 mil millones en interés abierto total de opciones de BTC, Deribit sigue dominando el panorama de opciones cripto, sirviendo como un referente para el sentimiento del mercado. A medida que el vencimiento del viernes se acerca, todos los ojos permanecerán en los niveles clave de precios y patrones de volatilidad, particularmente en las horas posteriores a la ventana de liquidación de 08:00 UTC.
Como con vencimientos trimestrales anteriores, las secuelas inmediatas del evento del viernes pueden presentar actividad aumentada del mercado al contado, movimientos repentinos de precios o incluso reversiones inesperadas a medida que los comerciantes ajustan sus posiciones y la liquidez se reequilibra.
Si la mayoría de las llamadas in-the-money se cierran en lugar de renuevan, Bitcoin podría enfrentar una presión de venta temporal. Por el contrario, si el interés renovado es fuerte, podría ayudar a reforzar los niveles de soporte actuales e incluso catalizar otro impulso alcista en las semanas venideras.
De cualquier manera, los datos de derivados sugieren una estructura de mercado disciplinada y gestionada por riesgo, lejos de la percepción del lejano oeste que aún persiste sobre las criptos en algunos círculos regulatorios.