La liquidité mondiale en dollars est passée d’un vent contraire structurel à un léger vent porteur pour les actifs risqués pour la première fois depuis le début de 2022, selon Delphi Digital. La société de recherche crypto identifie 2026 comme le point d’inflexion clé pour les actifs numériques alors que les conditions monétaires se détendent.
Ce qui s’est passé : la liquidité devient positive
La trajectoire des taux de la Réserve fédérale à l’approche de l’année prochaine est devenue la plus claire depuis des années, a déclaré Delphi Digital dans une analyse macro publiée sur X, said. Les marchés à terme anticipent une nouvelle baisse de 25 points de base d’ici décembre 2025, ce qui ramènerait le taux des fonds fédéraux autour de 3,5 % à 3,75 %.
La courbe à terme intègre au moins trois baisses supplémentaires jusqu’en 2026, ce qui pourrait faire passer les taux dans la zone basse des 3 % d’ici la fin de l’année si la trajectoire se confirme.
Short-term benchmarks have already adjusted to the new environment.
Le SOFR et le taux des fed funds ont dérivé vers le haut de la fourchette des 3 %, tandis que les taux réels ont reculé par rapport à leurs sommets de 2023-2024, selon la société. Celle‑ci décrit ce mouvement comme une descente contrôlée plutôt qu’un pivot, en soulignant qu’aucun élément n’a « collapsé ».
Le changement le plus important concerne toutefois l’infrastructure de liquidité elle‑même. Le resserrement quantitatif prend fin le 1er décembre, le Treasury General Account doit être ponctionné plutôt que reconstitué, et la Reverse Repo Facility a été entièrement vidée, écrit Delphi Digital. Ces facteurs se combinent pour créer le premier environnement de liquidité nette positive depuis le début de 2022.
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Pourquoi c’est important : le coussin de politique a disparu
Le coussin de liquidité de la Fed a complètement disparu. Les soldes de reverse repo se sont effondrés de plus de 2 000 milliards de dollars à leur pic à quasiment zéro, a indiqué la société dans un post de suivi. En 2023, un RRP gonflé permettait au Trésor de reconstituer son General Account sans drainer directement les réserves bancaires, car les fonds monétaires pouvaient absorber les émissions à partir du RRP.
Avec un RRP désormais au plancher, ce coussin n’existe plus.
Any future Treasury issuance or TGA rebuild must come directly from bank reserves, forcing a policy choice for the central bank.
La Fed fait face à deux options : laisser les réserves diminuer et risquer un nouveau pic sur le marché des repos, ou élargir son bilan pour fournir directement de la liquidité, note Delphi Digital. Au vu du déroulement catastrophique de 2019, la seconde voie semble beaucoup plus probable.
La société présente 2026 comme l’année charnière où la politique cessera d’être un vent contraire pour devenir un léger vent porteur. Ce changement favoriserait les actifs de duration, les grandes capitalisations, l’or et les actifs numériques bénéficiant d’une demande structurelle, plutôt que de déclencher une hausse immédiate des prix.
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