Firma riset Castle Labs berpendapat dalam sebuah analisis terperinci bahwa pasar kripto secara struktural sudah terlalu jenuh oleh token, merujuk pada data yang menunjukkan bahwa 84,7% peluncuran token utama pada 2025 diperdagangkan di bawah valuasi awalnya dan hanya 76 dari lebih dari 5.600 protokol yang menghasilkan lebih dari $1 juta dalam pendapatan bulanan.
Apa yang Terjadi: Krisis Kelebihan Pasokan Token
Firma tersebut menerbitkan tesisnya dalam sebuah utas panjang di X, membingkai kondisi saat ini sebagai fase seleksi, bukan pemulihan luas. Lima aset kripto teratas kini menyumbang 84,4% dari total kapitalisasi pasar, kata Castle Labs, menyisakan sekitar $330 miliar tersebar di ribuan token yang lebih kecil.
Sebagai perbandingan, saham MAG7 mewakili 31% pasar ekuitas AS, sementara S&P 500 mencakup 84,7%. Kripto telah mencapai tingkat konsentrasi yang sama dengan 500 perusahaan terbesar Amerika — tetapi hanya dengan lima aset.
"Selama bertahun-tahun, begitu banyak koin telah diciptakan sehingga 99% di antaranya perlu turun ke nol demi kebaikan industri," tulis firma tersebut.
Castle Labs juga menyoroti nilai token unlock sebesar $8,51 miliar yang dijadwalkan tahun ini dan $17,12 miliar selama lima tahun ke depan, menambah tekanan pasokan yang berkelanjutan di pasar yang permintaannya sudah tipis.
Konsentrasi pendapatan memperkuat gambaran ini. Sepuluh protokol teratas pada 2025 menghasilkan 80% dari total pendapatan kripto, dengan Tether (USDT) sendiri menyumbang 44%, menurut data firma tersebut. Dari 10 penghasil teratas itu, hanya tiga yang meluncurkan token — Hyperliquid (HYPE), Pumpfun, dan Jupiter (JUP) — dan hanya HYPE yang secara material mengungguli.
Mengapa Penting: Repricing Pasar di Depan Mata
Castle Labs menguraikan tiga kemungkinan skenario ke depan: token yang lebih kecil mengambil pangsa dari aset besar, likuiditas eksternal baru mengangkat pasar secara luas, atau token yang lebih lemah kehilangan nilai sementara aset besar menyerap modal. Firma tersebut menilai skenario ketiga sebagai yang paling mungkin.
Implikasi praktisnya adalah pemilihan token kini lebih penting daripada sekadar eksposur pasar. Castle Labs menunjuk pembelian kembali (buyback) sebagai salah satu sinyal terjelas keselarasan dengan pemegang token, menyoroti Aave (AAVE) dan Hyperliquid sebagai contoh, sambil mencatat bahwa Uniswap (UNI) baru mencapai keselarasan penuh dengan pemegang token setelah lebih dari lima tahun.
Modal, simpul firma itu, seharusnya berputar menuju protokol dengan pendapatan nyata, mekanisme yang kredibel untuk mengimbangi dilusi, dan struktur ekonomi yang mengaitkan nilai token dengan kinerja produk. Apakah tesis itu akan terbukti bergantung pada apakah lebih banyak proyek mengadopsi model peluncuran berbasis KPI dan pendapatan.
Baca Selanjutnya: Buterin Outlines Ethereum Foundation's DeFi Criteria, Calls Out Oracle Risks And "Gambleslop" Protocols