Firma riset Castle Labs berpendapat dalam sebuah analisis mendalam bahwa pasar kripto secara struktural terlalu jenuh oleh token, dengan menunjuk pada data yang menunjukkan bahwa 84,7% peluncuran token besar pada 2025 diperdagangkan di bawah valuasi awal dan hanya 76 dari lebih dari 5.600 protokol yang menghasilkan lebih dari $1 juta pendapatan bulanan.
Apa yang Terjadi: Krisis Kelebihan Pasokan Token
Firma tersebut menerbitkan tesisnya dalam sebuah unggahan panjang di X, menggambarkan kondisi saat ini sebagai fase seleksi, bukan pemulihan luas. Lima aset kripto teratas kini menyumbang 84,4% dari total kapitalisasi pasar, kata Castle Labs, menyisakan sekitar $330 miliar yang tersebar di ribuan token yang lebih kecil.
Sebagai perbandingan, saham MAG7 mewakili 31% pasar saham AS, sementara S&P 500 menyumbang 84,7%. Kripto telah mencapai tingkat konsentrasi yang sama dengan 500 perusahaan Amerika teratas — tetapi hanya dengan lima aset.
"Selama bertahun-tahun, begitu banyak koin telah diciptakan sehingga 99% di antaranya perlu menjadi nol demi kebaikan industri," tulis firma tersebut.
Castle Labs juga menyoroti nilai unlock token sebesar $8,51 miliar yang dijadwalkan tahun ini dan $17,12 miliar dalam lima tahun ke depan, menambah tekanan pasokan yang terus-menerus pada pasar di mana permintaan sudah tipis.
Konsentrasi pendapatan memperkuat gambaran ini. Sepuluh protokol teratas pada 2025 menghasilkan 80% dari total pendapatan kripto, dengan Tether (USDT) sendiri menyumbang 44%, menurut data firma tersebut. Dari 10 penghasil pendapatan teratas itu, hanya tiga yang meluncurkan token — Hyperliquid (HYPE), Pumpfun, dan Jupiter (JUP) — dan hanya HYPE yang secara material mengungguli pasar.
Mengapa Penting: Repricing Pasar di Depan Mata
Castle Labs menguraikan tiga kemungkinan jalur ke depan: token kecil mengambil pangsa dari token besar, likuiditas eksternal baru mengangkat pasar yang lebih luas, atau token yang lebih lemah kehilangan nilai sementara token besar menyerap modal. Firma tersebut mengatakan skenario ketiga adalah yang paling mungkin.
Implikasi praktisnya adalah pemilihan token kini lebih penting daripada sekadar eksposur pasar. Castle Labs menyoroti buyback sebagai salah satu sinyal paling jelas mengenai keselarasan dengan pemegang token, dengan mencontohkan Aave (AAVE) dan Hyperliquid, sambil mencatat bahwa Uniswap (UNI) baru mencapai keselarasan penuh dengan pemegang token setelah lebih dari lima tahun.
Modal, simpul firma tersebut, seharusnya berotasi menuju protokol dengan pendapatan nyata, mekanisme penyeimbang dilusi yang kredibel, dan struktur ekonomi yang mengaitkan nilai token dengan kinerja produk. Apakah tesis itu akan terbukti mungkin bergantung pada apakah lebih banyak proyek mengadopsi model peluncuran yang dipimpin KPI dan pendapatan.