Saham preferen STRC milik Strategy telah turun sekitar 25% di bawah nilai pari US$100, menimbulkan pertanyaan baru apakah perusahaan Michael Saylor itu dapat terus menggunakan sekuritas berimbal hasil tinggi untuk mendukung strategi permodalan yang berfokus pada Bitcoin (BTC) (tautan berita).
Arkham mengatakan STRC diperdagangkan di sekitar US$76,20 setelah terlepas dari nilai pari, namun menolak perbandingan dengan kejatuhan Terra Luna karena Strategy tidak terpapar pada mekanisme likuidasi paksa yang sama.
“APAKAH STRC ADALAH LUNA BERIKUTNYA? Jawaban singkat – tidak juga,” tulis Arkham di X (tulis).
Isu yang lebih mendesak adalah apakah investor masih percaya Strategy akan terus membayar dividen besar saham preferennya. STRC disusun sebagai saham preferen perpetuitas yang membawa dividen 11,5% pada nilai pari US$100.
Menurut Arkham, ada 104,89 juta saham STRC beredar. Dengan tingkat dividen tersebut, mempertahankan pembayaran itu akan menelan biaya sekitar US$1,2 miliar per tahun bagi Strategy. Arkham mengatakan Strategy memiliki cadangan dolar AS sebesar US$1,4 miliar per Senin lalu.
Kepercayaan Pada Dividen Menjadi Ujian Pasar
Arkham mengatakan penurunan STRC mencerminkan pandangan pasar tentang apakah Saylor akan terus membayar dividen, bukan adanya pemicu otomatis yang memaksa Strategy mempertahankan harga saham.
“Yang krusial: Strategy secara hukum tidak wajib membayar dividen ini,” kata Arkham. “Jika Strategy mengalami masalah, Saylor tidak harus memprioritaskan dividen pemegang saham STRC.”
Pembedaan itu memisahkan STRC dari kejatuhan stablecoin algoritmik seperti Terra Luna. STRC yang turun di bawah nilai pari tidak memaksa Saylor menjual Bitcoin, menerbitkan modal baru, atau menopang harga pasar saham preferen tersebut.
Arkham mengatakan bahwa tidak seperti Terra Luna, Saylor tidak dapat “terlikuidasi” jika STRC turun nilainya.
Meski demikian, penurunan ini penting karena model yang lebih luas milik Strategy bergantung pada kepercayaan pasar. Perusahaan telah membangun identitasnya di sekitar penggunaan pasar modal untuk memperluas kepemilikan Bitcoin-nya. Jika pemegang saham preferen mulai meragukan keberlanjutan pembayaran, saluran penggalangan dana Strategy di masa depan dapat menjadi lebih mahal atau kurang andal.
Risiko Penggalangan Modal, Bukan Risiko Runtuh
Arkham mengatakan investor mungkin menjual STRC karena mereka meragukan kemampuan Strategy untuk terus membayar dividen, khawatir tentang penggalangan modal di masa depan, atau melihat imbal hasil yang lebih baik di tempat lain.
“Harga STRC semata-mata mencerminkan pandangan pasar tentang seberapa besar kemungkinan Saylor akan terus membayar dividen,” kata Arkham.
Hal itu membuat pergerakan STRC menjadi ujian kepercayaan investor pada struktur modal Strategy. Saham preferen tersebut tampaknya tidak menimbulkan ancaman solvabilitas langsung, tetapi dapat memengaruhi bagaimana investor memandang kemampuan perusahaan menerbitkan lebih banyak sekuritas di masa depan.
Jika investor menyimpulkan bahwa modal baru terutama digunakan untuk menopang instrumen pembayar dividen yang lebih awal, permintaan untuk sekuritas terkait Strategy di masa depan dapat melemah. Hal itu akan penting bagi strategi Bitcoin perusahaan karena akumulasi yang berkelanjutan sangat bergantung pada akses berulang ke pasar modal.
Arkham mengatakan penurunan STRC tidak akan “membunuh” Strategy, tetapi memperingatkan bahwa itu dapat melukai perusahaan dari waktu ke waktu.
“Untuk menjaga STRC tetap bertahan, Saylor harus terus membayar US$1,2 miliar per tahun dalam bentuk dividen,” kata Arkham.
Strategi Bitcoin Menghadapi Uji Kredibilitas
Tekanan pada STRC datang di saat yang sensitif bagi perusahaan perbendaharaan Bitcoin. Strategy tetap menjadi pemegang Bitcoin korporat paling terlihat dan telah mengubah neraca keuangannya menjadi kendaraan proxy bagi investor yang mencari eksposur leverage ke BTC.
Posisi itu menjadikan Saylor salah satu tokoh paling berpengaruh dalam adopsi Bitcoin oleh korporasi. Namun hal tersebut juga membuat struktur pembiayaan Strategy menjadi fokus berulang bagi para skeptis yang berpendapat bahwa model itu bergantung pada permintaan investor yang terus-menerus untuk ekuitas, utang, atau sekuritas preferen baru.
Depeg STRC tidak membuktikan bahwa permintaan tersebut telah runtuh. Namun hal itu menunjukkan bahwa investor mulai memberi harga pada risiko bahwa beberapa bagian dari tumpukan modal Strategy mungkin tidak berperilaku seperti produk pendapatan yang nyaris bebas risiko.
Bagi pasar Bitcoin, pertanyaan kuncinya adalah apakah tekanan di STRC tetap terisolasi atau mulai memengaruhi kepercayaan yang lebih luas terhadap kemampuan Strategy menggalang modal. Jika penerbitan di masa depan menjadi lebih sulit, laju pembelian Bitcoin Strategy dapat melambat.
Itulah mengapa perbandingan dengan Luna hanya sebagian berguna. STRC tidak menciptakan risiko kejatuhan mekanis yang sama. Namun ini mengungkap kerentanan berbeda: mesin Bitcoin Strategy bergantung bukan hanya pada harga BTC, tetapi pada kemauan pasar untuk terus membiayai struktur di sekelilingnya.
Baca Berikutnya: Strategy Terjun Ke Kerugian Terbesarnya Lebih Dari US$10 Miliar, Saylor Bersikeras Bitcoin Baik-Baik Saja