Saham preferen STRC milik Strategy telah turun sekitar 25% di bawah nilai pari US$100, memunculkan kembali pertanyaan apakah perusahaan Michael Saylor itu dapat terus menggunakan surat berharga berimbal hasil tinggi untuk menopang Bitcoin (BTC)-fokus strategi permodalannya.
Arkham mengatakan STRC diperdagangkan di sekitar US$76,20 setelah terlepas dari nilai pari, tetapi menolak perbandingan dengan kejatuhan Terra Luna karena Strategy tidak terekspos pada mekanisme likuidasi paksa yang sama.
“APAKAH STRC ADALAH LUNA BERIKUTNYA? Jawaban singkat - tidak juga,” tulis Arkham di X dalam tulisannya.
Isu yang lebih mendesak adalah apakah investor masih yakin Strategy akan terus membayar dividen besar saham preferen tersebut. STRC disusun sebagai saham preferen abadi dengan dividen 11,5% pada nilai pari US$100.
Menurut Arkham, ada 104,89 juta saham STRC yang beredar. Dengan tingkat dividen tersebut, mempertahankan pembayaran itu akan menelan biaya sekitar US$1,2 miliar per tahun bagi Strategy. Arkham mengatakan Strategy memiliki cadangan dolar AS sebesar US$1,4 miliar per Senin.
Kepercayaan Terhadap Dividen Menjadi Ujian Pasar
Arkham mengatakan penurunan STRC mencerminkan pandangan pasar tentang apakah Saylor akan terus membayar dividen, bukan karena pemicu otomatis apa pun yang memaksa Strategy mempertahankan harga saham.
“Yang krusial: Strategy secara hukum tidak wajib membayar dividen ini,” kata Arkham. “Jika Strategy bermasalah, Saylor tidak harus memprioritaskan dividen pemegang saham STRC.”
Pembedaan itu memisahkan STRC dari kejatuhan stablecoin algoritmik seperti Terra Luna. STRC yang turun di bawah pari tidak memaksa Saylor menjual Bitcoin, menerbitkan modal baru, atau menopang harga pasar saham preferen tersebut.
Arkham mengatakan bahwa tidak seperti Terra Luna, Saylor tidak bisa “dilikuidasi” jika nilai STRC turun.
Meski begitu, penurunan ini penting karena model yang lebih luas milik Strategy bergantung pada kepercayaan pasar. Perusahaan membangun identitasnya di sekitar penggunaan pasar modal untuk memperluas kepemilikan Bitcoinnya. Jika pemegang saham preferen mulai meragukan keberlanjutan pembayaran, jalur penggalangan dana Strategy di masa depan bisa menjadi lebih mahal atau kurang andal.
Risiko Penggalangan Modal, Bukan Risiko Runtuh
Arkham mengatakan investor mungkin menjual STRC karena mereka meragukan kemampuan Strategy untuk terus membayar dividen, khawatir tentang penggalangan modal di masa depan, atau melihat imbal hasil yang lebih baik di tempat lain.
“Harga STRC semata-mata mencerminkan pandangan pasar tentang seberapa besar kemungkinan Saylor akan terus membayar dividen,” kata Arkham.
Hal itu menjadikan pergerakan STRC sebagai ujian kepercayaan investor terhadap struktur permodalan Strategy. Saham preferen itu tampaknya tidak menimbulkan ancaman solvabilitas langsung, tetapi dapat memengaruhi bagaimana investor memandang kemampuan perusahaan menerbitkan lebih banyak surat berharga di masa depan.
Jika investor menyimpulkan bahwa modal baru terutama digunakan untuk menopang instrumen pembayaran dividen yang lebih awal, permintaan terhadap surat berharga terkait Strategy di masa depan bisa melemah. Hal itu akan berpengaruh terhadap strategi Bitcoin perusahaan karena akumulasi yang berkelanjutan sangat bergantung pada akses berulang ke pasar modal.
Arkham mengatakan penurunan STRC tidak akan “membunuh” Strategy, tetapi memperingatkan bahwa hal itu dapat melukai perusahaan seiring waktu.
“Untuk menjaga STRC tetap bertahan, Saylor harus terus membayar US$1,2 miliar per tahun dalam bentuk dividen,” kata Arkham.
Strategi Bitcoin Menghadapi Ujian Kredibilitas
Tekanan terhadap STRC muncul pada saat yang sensitif bagi perusahaan kas Bitcoin. Strategy tetap menjadi pemegang Bitcoin korporat paling terlihat dan telah mengubah neracanya menjadi kendaraan proxy bagi investor yang mencari eksposur ter-leverage ke BTC.
Posisi itu menjadikan Saylor salah satu tokoh paling berpengaruh dalam adopsi Bitcoin di tingkat korporasi. Namun, hal itu juga membuat struktur pembiayaan Strategy menjadi sorotan berulang bagi para skeptis yang berpendapat bahwa model tersebut bergantung pada permintaan investor yang terus-menerus untuk ekuitas, utang, atau surat berharga preferen baru.
Depeg STRC tidak membuktikan bahwa permintaan telah runtuh. Namun, hal itu menunjukkan bahwa investor mulai menghitung risiko bahwa beberapa bagian dari tumpukan modal Strategy mungkin tidak berperilaku seperti produk pendapatan nyaris bebas risiko.
Bagi pasar Bitcoin, pertanyaan kuncinya adalah apakah tekanan di STRC tetap terisolasi atau mulai memengaruhi kepercayaan yang lebih luas terhadap kemampuan Strategy menggalang modal. Jika penerbitan di masa depan menjadi lebih sulit, laju pembelian Bitcoin Strategy bisa melambat.
Itulah mengapa perbandingan dengan Luna hanya sebagian berguna. STRC tidak menciptakan risiko kejatuhan mekanis yang sama. Namun, STRC membuka kerentanan berbeda: mesin Bitcoin Strategy bergantung bukan hanya pada harga BTC, tetapi juga pada kemauan pasar untuk terus membiayai struktur di sekelilingnya.
Baca Berikutnya: Strategy Terjun ke Kerugian Terbesarnya Lebih dari US$10 Miliar, Saylor Bersikeras Bitcoin Baik-baik Saja