Strategy hanya akan mempertimbangkan melikuidasi kepemilikan Bitcoin dalam kondisi tekanan keuangan yang ekstrem – khususnya jika harga saham perusahaan turun di bawah nilai aset bersih dan semua opsi penggalangan modal menghilang – ungkap CEO Phong Le dalam sebuah wawancara terbaru.
Le mengatakan kepada podcast What Bitcoin Did bahwa jika kelipatan Strategy terhadap nilai aset bersih turun di bawah 1x dan opsi pendanaan lenyap, penjualan Bitcoin menjadi dapat dibenarkan secara “matematis” untuk melindungi apa yang oleh perusahaan disebut sebagai “hasil Bitcoin per saham”. Pemegang korporasi Bitcoin terbesar di dunia ini saat ini memiliki 649.870 BTC yang bernilai sekitar $59 miliar, diperoleh dengan harga rata-rata $74.433 per koin.
Namun, Le menekankan langkah tersebut akan menjadi jalan terakhir, bukan perubahan kebijakan. “Saya tidak ingin menjadi perusahaan yang menjual Bitcoin,” ujarnya, sambil menambahkan bahwa disiplin keuangan harus mengalahkan emosi ketika pasar menjadi tidak bersahabat. Kerangka ini menandai pertama kalinya pimpinan Strategy secara terbuka menguraikan kondisi spesifik di mana perusahaan mungkin mengurangi posisi Bitcoinnya.
Model bisnis Strategy bergantung pada penggalangan modal ketika saham diperdagangkan dengan premi terhadap NAV dan menggunakan dana tersebut untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga meningkatkan kepemilikan per saham. Ketika premi itu menghilang, jelas Le, menjual sebagian kepemilikan untuk memenuhi kewajiban finansial bisa terbukti kurang dilutif bagi pemegang saham dibanding menerbitkan saham baru pada harga yang tidak menarik.
Apa yang Terjadi
Pengungkapan ini muncul ketika investor meneliti kewajiban pembayaran tetap Strategy yang terus berkembang, terkait dengan saham preferen yang diperkenalkan sepanjang 2024. Le memperkirakan komitmen dividen tahunan sekitar $750 juta hingga $800 juta seiring jatuh tempo penerbitan terbaru. Strateginya adalah mendanai pembayaran tersebut terutama melalui ekuitas yang dihimpun pada premi terhadap mNAV.
“Semakin banyak kita membayar dividen dari semua instrumen kita tiap kuartal, itu mematangkan pasar untuk menyadari bahwa bahkan di pasar bearish, kita akan membayar dividen ini. Saat kita melakukannya, mereka mulai menaikkan harga,” jelas Le dalam wawancara.
Strategy meluncurkan dasbor “BTC Credit” baru pekan lalu untuk menenangkan investor setelah penurunan harga Bitcoin baru-baru ini dan aksi jual saham-saham perbendaharaan aset digital. Perusahaan mengklaim memiliki cakupan dividen yang cukup untuk beberapa dekade bahkan jika harga Bitcoin tetap datar, dengan utang tetap tertutup dengan baik jika BTC turun ke harga beli rata-rata perusahaan sebesar $74.000 dan masih dapat dikelola bahkan di $25.000.
Dasbor ini memperkenalkan metrik “BTC Rating” yang mengukur rasio aset Bitcoin terhadap utang konversi. Menurut perhitungan Strategy, jika Bitcoin turun ke biaya rata-rata perusahaan, aset masih akan melebihi utang konversi sebesar 5,9 kali. Bahkan pada $25.000 per Bitcoin – sekitar 67 persen di bawah harga saat ini – rasio cakupan tetap 2,0 kali, kata perusahaan.
Le membela proposisi nilai jangka panjang Bitcoin melampaui sekadar mekanika neraca, dengan menggambarkan aset ini sebagai langka dan non-kedaulatan dengan daya tarik global. “Ini non-kedaulatan, punya suplai terbatas… orang di Australia, AS, Ukraina, Turki, Argentina, Vietnam, dan Korea Selatan — semua menyukai Bitcoin,” tambahnya.
mNAV Strategy berada di level 1,16 pada saat peluncuran dasbor, yang menunjukkan perusahaan masih memiliki kapasitas teoretis untuk menerbitkan saham baru demi tambahan penggalangan modal. Metrik ini telah menyempit secara signifikan dari puncak November 2024 sebesar 3,2x, ketika investor membayar hampir empat kali nilai Bitcoin dasar per saham.
Mengapa Hal Ini Penting
Kerangka operasional Strategy merupakan contoh paling menonjol dari manajemen perbendaharaan Bitcoin korporasi, dengan pendekatan perusahaan memengaruhi kategori yang lebih luas dari emiten perbendaharaan aset digital. Pengakuan publik CEO atas kondisi potensial untuk menjual memberikan transparansi penting tentang batas-batas model saat pasar tertekan.
Perusahaan telah menghimpun lebih dari $40 miliar sejak awal 2024 melalui kombinasi $27 miliar penjualan saham biasa dan $13,8 miliar surat utang, menjadikan Strategy proksi Bitcoin utama di Wall Street. Strategi akumulasi agresif ini memposisikan perusahaan sebagai pemegang sekitar 3,1 persen dari total suplai Bitcoin.
Namun, keberlanjutan model ini bergantung pada kemampuan mempertahankan harga saham pada premi terhadap nilai Bitcoin dasar. Ketika mNAV turun di bawah 1,0, perusahaan perbendaharaan kehilangan kemampuan menerbitkan ekuitas pada harga menguntungkan untuk pembelian Bitcoin lanjutan, yang berpotensi memicu apa yang analis sebut spiral kematian ketika perusahaan tidak dapat menghimpun modal untuk melayani utang atau mendanai operasi.
Strategy saat ini menghadapi sorotan yang meningkat seiring sahamnya turun sekitar 36 persen hanya pada November, menandai kinerja bulanan terburuk sejak April 2024. Kapitalisasi pasar perusahaan turun menjadi $49,5 miliar sementara kepemilikan Bitcoinnya bernilai lebih dari $56 miliar, menciptakan diskon terhadap nilai aset bersih untuk pertama kalinya dalam sejarah terbaru.
Analis JPMorgan memperingatkan pekan lalu bahwa Strategy menghadapi risiko jika MSCI mengecualikan perusahaan perbendaharaan aset digital dari indeksnya dalam tinjauan mendatang. Pengecualian semacam itu dapat mengurangi kepemilikan institusional dan semakin menekan premi mNAV yang mendukung model penggalangan modal perusahaan.
Terlepas dari gejolak pasar, pimpinan Strategy menegaskan bahwa arus kas perangkat lunak enterprise dan sumber pendanaan terdiversifikasi secara signifikan mengurangi risiko likuidasi. Lacie Zhang, analis riset di Bitget Wallet, mencatat bahwa “pendanaan yang terdiversifikasi dan strategi hodl menempatkan mereka pada posisi yang baik untuk pertumbuhan berkelanjutan.”
Ki Young Ju, pendiri dan CEO CryptoQuant, menyebut kekuatan finansial Strategy dapat membentuk batas bawah harga Bitcoin selama penurunan di masa depan. “Pemain seperti MSTR kecil kemungkinannya untuk menjual dan koin itu secara efektif keluar dari pasar,” yang berpotensi mencegah Bitcoin kembali ke harga terealisasinya sekitar $56.000 pada bear market berikutnya, ujarnya.
Kemampuan perusahaan untuk melayani kewajiban utang tanpa penjualan Bitcoin paksa akan menandai evolusi signifikan dari siklus pasar kripto sebelumnya, ketika entitas berleverage sering menghadapi gelombang likuidasi yang memperparah penurunan harga. Komitmen Strategy untuk menahan Bitcoin melalui volatilitas pasar – dengan syarat akses ke pasar modal tetap terbuka – dapat mengurangi tekanan jual sistemik selama penurunan di masa depan.
Kerangka Le menetapkan parameter yang jelas: Strategy tetap menjadi kendaraan akumulasi Bitcoin selama kondisi pasar memungkinkan penggalangan modal pada valuasi yang wajar. Hanya ketika premi saham menghilang dan pasar modal tertutup sekaligus barulah perusahaan akan mempertimbangkan pengurangan posisi, dengan memprioritaskan nilai pemegang saham di atas komitmen ideologis terhadap hodl selamanya.