House Financial Services Committee akan bersidang pada 25 Maret untuk menggelar dengar pendapat berjudul "Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets," kajian kongres paling langsung sejauh ini tentang bagaimana infrastruktur blockchain seharusnya diintegrasikan ke dalam arsitektur yang sudah ada di pasar saham, obligasi, dan reksa dana AS.
Dengar pendapat ini digelar empat hari setelah SEC menyetujui perubahan aturan Nasdaq yang mengizinkan sekuritas bertoken diperdagangkan berdampingan dengan saham tradisional dalam buku pesanan yang sama.
Dengar pendapat ini berlangsung enam minggu sebelum Senate Banking Committee diperkirakan memulai markup atas CLARITY Act, regulasi struktur pasar komprehensif yang untuk pertama kalinya akan menarik batas-batas hukum antara komoditas digital dan sekuritas digital.
Konvergensi ketiga peristiwa ini dalam satu kuartal legislatif tidak memiliki preseden dalam sejarah regulasi aset digital.
Taruhannya jauh melampaui industri aset kripto.
Ketua SEC Paul Atkins mengatakan kepada House Financial Services Committee pada 11 Februari bahwa nilai total pasar modal Amerika mencapai $124,3 triliun dan merupakan "yang terdalam dan paling likuid di dunia." Dalam kesaksian yang sama, Atkins menyatakan bahwa "distributed ledger technology dan tokenisasi aset keuangan, termasuk sekuritas, berpotensi mentransformasi pasar modal kita."
Ia mengumumkan bahwa SEC dan CFTC, di bawah Ketua Mike Selig, akan bersama‑sama mengoperasikan "Project Crypto," sebuah inisiatif taksonomi token yang dirancang untuk memberikan pemahaman jelas kepada investor dan inovator mengenai kewajiban regulasi mereka sementara Kongres menuntaskan pekerjaannya.
Nilai total aset dunia nyata yang ditokenisasi di blockchain publik sudah melampaui $12 miliar per Maret 2026, lebih dari dua kali lipat dari $5 miliar di awal 2025. Tokenisasi US Treasury saja telah mencapai rekor $11 miliar.
Angka‑angka ini tetap hanya pembulatan terhadap $124,3 triliun yang dikutip Atkins. Pertanyaan di hadapan Kongres adalah apakah infrastruktur hukum yang ada sudah memungkinkan kesenjangan itu menyempit, dan jika belum, apa yang harus diubah.
Apa Sebenarnya Agenda Dengar Pendapat 25 Maret
Judul dengar pendapat sangat spesifik: "Tokenization and the Future of Securities." Ini bukan tentang harga Bitcoin (BTC), regulasi stablecoin, atau protokol decentralized finance.
Topiknya adalah integrasi mekanis pencatatan berbasis blockchain ke dalam penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian sekuritas teregulasi, yaitu saham, obligasi, dan dana yang membentuk inti pasar modal Amerika.
Dengar pendapat ini menindaklanjuti sesi House Financial Services sebelumnya pada Juni 2024 berjudul "Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets," di mana para saksi termasuk Nadine Chakar, kala itu Global Head of Digital Assets di Depository Trust and Clearing Corporation, dan Carlos Domingo, CEO Securitize, memberi kesaksian tentang mekanika operasional membawa instrumen keuangan tradisional ke rel blockchain.
Chakar menekankan potensi otomatisasi perhitungan margin dan pergerakan kolateral.
Domingo mendesak Kongres memprioritaskan legislasi yang memungkinkan tokenisasi patuh regulasi, ketimbang berisiko tertinggal dari pasar Eropa di mana kerangka regulasi untuk sekuritas bertoken sudah operasional.
Sesi 25 Maret secara langsung membangun fondasi tersebut. Ketua Komite French Hill telah muncul di Bloomberg dan Fox Business dalam beberapa minggu terakhir membahas persinggungan aset digital dan pasar modal.
Agenda komite pada pekan yang sama mencakup dengar pendapat terpisah di Subcommittee Digital Assets berjudul "Innovation at the Speed of Markets: How Regulators Keep Pace with Technology," sebagaimana tercantum oleh Crowdfund Insider.
Sepasang dengar pendapat ini menyiratkan bahwa Kongres memandang tokenisasi bukan sebagai keanehan cryptocurrency, melainkan sebagai persoalan infrastruktur pasar modal dengan implikasi bagi kecepatan penyelesaian, perlindungan investor, dan daya saing AS.
Transformasi SEC: Dari Lawan Menjadi Mitra
Kontras antara sikap SEC saat ini dan sikapnya di bawah mantan Ketua Gary Gensler sangat mencolok.
Di bawah kepemimpinan Gensler dari 2021 hingga 2024, SEC menjalankan apa yang secara luas digambarkan industri sebagai "regulation by enforcement." Lembaga ini mengajukan puluhan perkara profil tinggi terhadap penerbit token, bursa, dan penyedia layanan sambil menolak menerbitkan aturan baru atau panduan formal yang disesuaikan dengan aset digital.
Posisi konsisten Gensler adalah bahwa hukum sekuritas yang ada sudah "cukup jelas" dan bahwa sebagian besar aset digital sudah tergolong sekuritas di bawah uji Howey Mahkamah Agung tahun 1946.
SEC di bawah Atkins membalik pendekatan ini baik dalam retorika maupun tindakan. Dalam kesaksian 11 Februari, Atkins mengumumkan bahwa ia dan Ketua CFTC Selig akan bersama‑sama mengembangkan "token taxonomy" melalui Project Crypto dan mempertimbangkan "pengecualian yang memungkinkan pelaku pasar memindahkan dan bertransaksi on‑chain."
Ia menggambarkan sebuah "innovation exemption" untuk aktivitas tertentu terkait cryptocurrency yang sedang dikembangkan SEC. Komisioner Hester Peirce, yang memimpin gugus tugas cryptocurrency di lembaga tersebut, telah menyebut pilot tokenisasi DTC sebagai "langkah menjanjikan dalam perjalanan tokenisasi" dan mengonfirmasi staf SEC tengah mengerjakan pengecualian inovasi terbatas untuk sekuritas bertoken tertentu.
Bukti paling konkret dari perubahan ini adalah persetujuan Nasdaq itu sendiri. Pada 18 Maret, SEC menyetujui perubahan aturan yang mengizinkan Nasdaq memperdagangkan saham Russell 1000 dan ETF indeks utama dalam bentuk token, dengan saham bertoken membawa ticker, nomor CUSIP, dan hak pemegang saham yang sama seperti saham tradisionalnya.
Tiga bulan sebelumnya, pada Desember 2025, Divisi Trading and Markets SEC menerbitkan surat no‑action yang mengizinkan Depository Trust Company mengoperasikan pilot tokenisasi tiga tahun untuk sekuritas yang berada dalam kustodinya.
Komite Penasihat Investor SEC kemudian menggelar rapat 12 Maret yang mencakup pembahasan kemungkinan rekomendasi terkait tokenisasi sekuritas ekuitas. Ini bukan diskusi teoretis.
Ini adalah persetujuan operasional dan pengembangan kebijakan yang aktif.
Baca juga: [Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming](Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming)
CLARITY Act: Dari Panduan Lembaga ke Hukum Terkodifikasi
Pergeseran regulasi di SEC, meski besar, bergantung pada diskresi lembaga. Ketua SEC di masa depan dapat membalik sikap saat ini secepat Atkins membalik Gensler.
Modal institusional yang dibutuhkan tesis tokenisasi—dana pensiun, sovereign wealth fund, dan alokasi perusahaan asuransi yang diukur ratusan miliar—memerlukan sesuatu yang lebih tahan lama daripada ketua lembaga yang bersahabat. Itu memerlukan undang‑undang.
Digital Asset Market Clarity Act of 2025, dikenal sebagai CLARITY Act (H.R. 3633), telah disahkan oleh DPR dan kini menjadi subjek markup komite paralel di Senat.
RUU ini melakukan enam hal penting bagi penempatan modal institusional. Pertama, ia mengklasifikasikan aset digital ke tiga kategori: sekuritas (di bawah yurisdiksi SEC), komoditas digital (di bawah yurisdiksi CFTC), dan stablecoin pembayaran yang diizinkan (di bawah pengawasan bersama).
Kedua, ia menetapkan persyaratan pendaftaran dan pengungkapan bagi platform perdagangan cryptocurrency dan penerbit token. Ketiga, ia menciptakan kerangka terstruktur kapan sebuah aset digital bertransisi dari sekuritas pada penerbitan primer menjadi komoditas dalam perdagangan sekunder.
Keempat, ia menyelesaikan ambiguitas yurisdiksi yang melumpuhkan departemen kepatuhan institusional selama bertahun‑tahun.
Kelima, ia mencakup ketentuan anti‑pencucian uang yang oleh Senate Banking Committee digambarkan sebagai "kerangka keuangan gelap terkuat yang pernah dipertimbangkan Kongres untuk aset digital." Keenam, ia membentuk Joint Advisory Committee SEC‑CFTC untuk menyelaraskan persyaratan.
Senator Cynthia Lummis (R‑WY) menyatakan pada 18 Maret bahwa kubu Republik di Senate Banking Committee berencana memulai markup pada akhir April, setelah reses Paskah.
Lummis menyatakan RUU tersebut "harus diselesaikan sebelum akhir tahun." Isu paling pelik yang belum terselesaikan adalah imbal hasil stablecoin: draf sebelumnya melarang penerbit stablecoin membayar bunga hanya untuk memegang saldo, ketentuan yang memicu penolakan dari Coinbase dan para pendukung industri cryptocurrency.
Lummis mengindikasikan bahwa kompromi atas pertanyaan imbal hasil telah "sebagian besar tercapai," dan perselisihan mengenai ketentuan keuangan terdesentralisasi telah "ditangani dengan tepat." Polymarket pricing shows probabilitas 62% bahwa CLARITY Act akan ditandatangani menjadi undang-undang pada 2026.
The Stablecoin Foundation: Mengapa GENIUS Hadir Lebih Dulu
CLARITY Act tidak hadir dalam kekosongan legislatif. Undang-undang ini dibangun di atas GENIUS Act, yang disahkan pada 18 Juli 2025, dan menciptakan kerangka regulasi federal pertama untuk stablecoin pembayaran.
GENIUS Act mengharuskan cadangan stablecoin dibatasi pada aset likuid berkualitas tinggi seperti kas, surat utang negara AS (Treasury bills), dan obligasi pemerintah jangka pendek. Undang-undang ini menetapkan infrastruktur regulasi yang menjadi dasar penyelesaian tokenisasi: jika saham dan obligasi yang ditokenisasi akan diselesaikan di on-chain, sisi kas dari transaksi tersebut memerlukan dolar on-chain yang teregulasi.
Pasar stablecoin telah merespons sesuai dengan itu.
Tether (USDT) dan Circle (USDC) secara kolektif mendominasi pasar, dengan kapitalisasi stablecoin melampaui $267 miliar pada akhir 2025 menurut data CoinDesk.
Token USYC milik Circle, sebuah produk Treasury AS yang ditokenisasi, overtook dana BUIDL milik BlackRock pada Maret 2026 sehingga menjadi produk Treasury yang ditokenisasi terbesar dengan sekitar $2,2 miliar aset, didorong sebagian oleh Binance yang memperkenalkan token tersebut sebagai jaminan di luar bursa untuk perdagangan derivatif institusional.
BUIDL milik BlackRock memegang sekitar $2,85 miliar dan listed di Uniswap pada Februari 2026, menandai pertama kalinya dana institusional besar yang ditokenisasi dapat diakses melalui infrastruktur keuangan terdesentralisasi.
Koneksi antara GENIUS Act dan CLARITY Act bersifat struktural.
Yang pertama menyediakan jalur pembayaran yang teregulasi. Yang kedua menyediakan klasifikasi aset yang teregulasi.
Bersama-sama, keduanya menciptakan kerangka lengkap yang dibutuhkan agar sekuritas yang ditokenisasi dapat diselesaikan terhadap dolar yang ditokenisasi di bawah kewenangan undang-undang yang jelas.
Read also: The $8M AI Streaming Scam That Fooled Major Platforms For 7 Years
Pasar RWA: Tempat Modal Sudah Berada
Pasar aset dunia nyata yang ditokenisasi (RWA) telah tumbuh dengan atau tanpa kejelasan legislatif, tetapi laju dan komposisi pertumbuhan tersebut mengungkap keterbatasan yang akan dihilangkan oleh legislasi.
Total RWA yang ditokenisasi di blockchain publik surpassed $12 miliar pada Maret 2026, dengan Treasury AS yang ditokenisasi menyumbang $5,8 miliar menurut analisis tersebut.
Laporan terpisah dari CoinDesk places pasar Treasury yang ditokenisasi pada angka $11 miliar, mencerminkan perbedaan metodologi pengukuran dan kriteria inklusi.
Ethereum (ETH) menampung lebih dari 60% dari seluruh nilai RWA yang ditokenisasi, dengan Stellar, Polygon, dan Avalanche menangkap porsi yang lebih kecil namun terus tumbuh.
Komposisinya sangat mengungkapkan. Treasury dan reksa dana pasar uang mendominasi karena merupakan aset berisiko paling rendah dan paling terstandarisasi, paling mudah ditokenisasi dan paling kecil kemungkinannya menimbulkan friksi regulasi.
Tokenisasi kredit privat grew 180% dari tahun ke tahun, dengan Centrifuge, Maple Finance, dan Goldfinch menyalurkan lebih dari $3,2 miliar pinjaman on-chain.
MakerDAO (kini Sky) memegang lebih dari $2 miliar jaminan RWA yang mendukung DAI.
Namun saham, obligasi korporasi, real estat, dan ekuitas privat — kelas aset yang secara kolektif membentuk sebagian besar dari pasar modal AS senilai $124,3 triliun — nyaris belum terwakili di on-chain.
Kesenjangan ini ada bukan karena teknologi tidak dapat mendukung aset-aset tersebut, sebagaimana kini ditunjukkan oleh persetujuan Nasdaq, tetapi karena kerangka hukum belum memberikan kepastian yang dibutuhkan oleh allocator institusional.
Seorang manajer dana pensiun tidak dapat mengalokasikan modal para penerima manfaat ke produk obligasi yang ditokenisasi jika klasifikasi produk tersebut bisa berubah melalui tindakan penegakan hukum alih-alih melalui proses legislatif. CLARITY Act dirancang untuk menutup kesenjangan itu.
Apa Kata Pihak yang Menentang
Narasi adopsi tokenisasi yang tak terelakkan perlu ditelaah secara kritis. CLARITY Act menghadapi penentangan substansial, dan pengesahannya tidaklah pasti.
North American Securities Administrators Association (NASAA), yang mewakili regulator sekuritas negara bagian, telah stated bahwa mereka "tidak dapat mendukung CLARITY Act dalam bentuknya saat ini," dengan peringatan bahwa ketentuan Title I akan "melemahkan kewenangan negara bagian yang sudah ada untuk memerangi kerugian investor yang timbul dari kasus penipuan dan penyalahgunaan dalam transaksi aset digital."
NASAA mengidentifikasi kontradiksi dalam kerangka definisional rancangan undang-undang tersebut, khususnya perlakuan terhadap "ancillary assets" yang memperoleh nilai dari upaya kewirausahaan namun diklasifikasikan sebagai bukan sekuritas.
American Bankers Association secara konsisten telah melobi menentang ketentuan imbal hasil stablecoin, dengan berargumen bahwa stablecoin berimbal hasil di platform yang tidak teregulasi menciptakan arbitrase regulasi yang merugikan bank tradisional.
Dalam sidang kongres sebelumnya mengenai tokenisasi, Profesor Hilary Allen dari American University Washington College of Law testified bahwa "blockchain publik tanpa izin (public permissionless) memiliki inefisiensi dan fragilitas operasional yang tidak terhindarkan, sehingga membuatnya tidak cocok untuk aset keuangan dunia nyata."
Ia mendesak para pembuat undang-undang agar tidak "menggantungkan harapan Anda pada tokenisasi sebagai sarana untuk meningkatkan inklusi keuangan."
Proses rekonsiliasi Senat juga menimbulkan hambatan prosedural. Komite Perbankan Senat dan Senate Agriculture Committee sedang menyusun bagian-bagian terpisah dari rancangan undang-undang tersebut, yang masing-masing mencakup ketentuan terkait SEC dan CFTC.
Bagian-bagian ini harus digabungkan, direkonsiliasi satu sama lain, dan kemudian direkonsiliasi dengan versi yang telah disahkan DPR.
FinTech Weekly reported bahwa setiap pengamat yang meliput legislasi ini menyebut pemilu sela (midterm) November 2026 sebagai batas waktu de facto, karena pemilu sela secara historis merugikan partai presiden yang sedang berkuasa dan dapat menggeser prioritas legislatif sepenuhnya.
Read also: Bitcoin Mining Difficulty Falls 7.76%
Garis Waktu dan Implikasinya bagi Arus Modal
Jika CLARITY Act lolos dan premi risiko regulasi menguap sebagaimana diharapkan para pendukungnya, dampak pasar langsungnya dapat diidentifikasi meski tidak dapat dikuantifikasi secara presisi.
BCG dan Ripple project bahwa pasar aset yang ditokenisasi bisa mencapai $18,9 triliun pada 2033, sementara McKinsey estimates pasar ini mungkin mencapai $2 triliun pada 2030.
CEO Standard Chartered Bill Winters mengatakan dalam sebuah konferensi pada akhir 2025 bahwa "kita pada akhirnya akan melihat mayoritas transaksi diselesaikan di blockchain." Analis JPMorgan menggambarkan pengesahan CLARITY Act pada pertengahan tahun sebagai katalis positif bagi aset digital, dengan menyebut kejelasan regulasi, skala institusional, dan pertumbuhan tokenisasi sebagai pendorong utama.
Kompetisi infrastruktur sudah semakin cepat. Nasdaq telah bermitra dengan perusahaan induk Kraken, Payward, untuk mendistribusikan saham yang ditokenisasi secara global.
Intercontinental Exchange, perusahaan induk New York Stock Exchange, mengumumkan rencana untuk platform sekuritas yang ditokenisasi miliknya sendiri. DTCC telah bermitra dengan Digital Asset untuk men-tokenisasi sekuritas Treasury di Canton Network. Platform Kinexys milik J.P. Morgan memproses miliaran dolar jaminan yang ditokenisasi untuk perdagangan repo.
Franklin Templeton memindahkan U.S. Government Money Market Fund miliknya ke blockchain Solana (SOL). Ini bukan program percontohan. Ini adalah penerapan produksi oleh institusi keuangan terbesar di dunia.
Risikonya adalah bahwa proyeksi ini menyamakan kemungkinan dengan keniscayaan. CLARITY Act mungkin tidak lolos pada masa sidang ini.
Kompromi imbal hasil stablecoin mungkin gagal. Regulator negara bagian mungkin menantang preemption federal.
Risiko operasional dari penyelesaian on-chain, termasuk kerentanan smart contract, gangguan pada blockchain, dan kegagalan interoperabilitas lintas-chain, belum diuji stres pada skala pasar modal AS.
Pasar aset yang ditokenisasi telah tumbuh secara mengesankan dari basis yang rendah, tetapi $12 miliar terhadap pasar $124,3 triliun berarti tingkat penetrasi kurang dari 0,01%.
Apa yang Didukung Data
Fakta yang dapat diamati per 21 Maret 2026 adalah sebagai berikut. SEC telah bergeser dari penegakan hukum yang bersifat adversarial menjadi kolaborasi aktif pada sekuritas yang ditokenisasi, sebagaimana ditunjukkan oleh persetujuan Nasdaq, surat no-action DTC, dan pernyataan publik Ketua Atkins.
DPR sedang mengadakan sidang khusus mengenai tokenisasi sekuritas pada 25 Maret. CLARITY Act, yang akan mengkodifikasi batas yurisdiksi antara SEC dan CFTC untuk aset digital, diperkirakan akan memasuki tahap markup di Senat pada akhir April.
Pasar RWA yang ditokenisasi telah tumbuh dari $5 miliar menjadi lebih dari $12 miliar dalam lima belas bulan, denganpartisipan institusional termasuk BlackRock, J.P. Morgan, Circle, dan Franklin Templeton yang meluncurkan produk kelas produksi.
Apa yang tidak didukung oleh data adalah kepastian garis waktu. Probabilitas pengesahan CLARITY Act, menurut Polymarket, adalah 62%, bukan 100%. Proses rekonsiliasi Senat antara dua komite belum dimulai.
Oposisi dari regulator negara bagian dan lobi perbankan bersifat substantif, bukan sekadar pertunjukan.
Infrastruktur untuk penyelesaian bertoken masih beroperasi dalam model hibrida di mana perdagangan diselesaikan secara konvensional pada T+1 sebelum ditokenisasi pasca-penyelesaian, yang berarti janji penyelesaian instan T+0 tetap bersifat aspiratif untuk sekuritas yang diperdagangkan di bursa.
Arah pergerakan sudah jelas. Laju pergerakan belum.
Rapat dengar pendapat 25 Maret, pembahasan (markup) bulan April, dan peluncuran operasional perdagangan bertoken Nasdaq pada kuartal ketiga 2026 secara kolektif akan menentukan apakah premi risiko regulasi turun cukup cepat untuk membuka modal institusional dalam skala besar, atau apakah industri akan menghabiskan satu siklus lagi menunggu kerangka hukum yang sudah tidak lagi sejalan dengan infrastrukturnya.
Read next: Gold's Worst Week Since 1983