Ketika FTX kolaps pada November 2022, analisis pascakejatuhan mengungkap cacat fatal – perusahaan trading afiliasinya, Alameda Research, meminjam miliaran dolar dengan menggunakan FTT, token proprietary FTX sendiri, sebagai jaminan, di platform FTX sendiri.
Struktur melingkar dan saling merujuk itu menyembunyikan leverage besar yang tersembunyi – sampai akhirnya tidak lagi bisa disembunyikan. Miliaran dolar menguap dalam semalam.
Pekan ini, data blockchain menceritakan kisah yang secara mengganggu serupa dan kali ini melibatkan proyek kripto yang ikut didirikan keluarga Trump.
Apa Itu World Liberty Financial?
World Liberty Financial (WLFI) adalah proyek keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang ikut didirikan pada 2024 oleh anggota keluarga Trump, termasuk Eric Trump dan Donald Trump Jr., bersama mitra Zachary Folkman, Chase Herro, dan Zach Witkoff.
Menurut catatan yang terdokumentasi di Wikipedia, sebuah entitas bisnis Trump memiliki 60% perusahaan dan berhak atas 75% dari seluruh pendapatan penjualan token.
WLFI menerbitkan dua aset kripto utama: token tata kelola, juga bernama WLFI, dan stablecoin bernama USD1, yang dipatok ke dolar AS dan didukung oleh US Treasuries dan setara kas. Pada April 2026, USD1 telah tumbuh menjadi lebih dari $4 miliar dalam sirkulasi.
Proyek ini mengumpulkan sekitar $550 juta dari kira-kira 85.000 peserta melalui dua penjualan token, menurut data pasar. Pada Desember 2025, keluarga Trump dilaporkan telah meraup keuntungan $1 miliar dari hasil tersebut sambil memegang token yang belum terjual senilai $3 miliar.
Transaksi: Apa yang Ditunjukkan Data Blockchain
Kontroversi berpusat pada rangkaian transaksi yang dimulai pada Februari 2026 dan melonjak tajam pada April, semuanya didokumentasikan oleh perusahaan analitik on-chain Arkham Intelligence dan Etherscan.
Menurut investigasi CoinDesk yang bersumber dari data Etherscan dan Arkham, rangkaiannya berlangsung sebagai berikut:
8 Februari: Perbendaharaan WLFI menyetor 14 juta USD1 ke sebuah platform peminjaman DeFi bernama Dolomite, meminjam 11,4 juta USDC, dan mengirim dana tersebut ke alamat Coinbase Prime beberapa menit kemudian. Coinbase Prime biasanya digunakan untuk konversi kripto-ke-fiat over-the-counter institusional.
20 Februari: Perbendaharaan menyetor 890 juta token WLFI ke Dolomite dan meminjam 20 juta USD1 dengan jaminan token tersebut.
24 Maret: Tambahan 1,1 miliar token WLFI menyusul, sehingga total setoran langsung menjadi sekitar 1,99 miliar WLFI.
2 dan 7 April: Perbendaharaan WLFI mentransfer tambahan 3 miliar token WLFI melalui Gnosis Safe wallet perantara. Tujuan akhir token-token tersebut masih belum jelas pada saat publikasi.
Secara total, WLFI menjaminkan sekitar 5 miliar token WLFI, dengan nilai nominal sekitar $440 juta sebagai agunan di Dolomite, dan meminjam sekitar $65,4 juta dalam USD1 dan $10,3 juta dalam USDC, untuk total gabungan sekitar $75 juta dalam stablecoin. Lebih dari $40 juta dari hasil pinjaman tersebut dipindahkan ke Coinbase Prime tak lama setelah peminjaman.
Konflik Kepentingan di Pusat Masalah
Pemilihan platform bukanlah hal kebetulan.
Dolomite ikut didirikan oleh Corey Caplan, yang juga menjadi penasihat dan dilaporkan menjabat sebagai Chief Technology Officer World Liberty Financial sendiri, menurut berbagai laporan.
Secara praktis, WLFI membangun produk pinjaman andalannya (World Liberty Markets) di atas infrastruktur Dolomite, menjadi peminjam dominan di platform yang sama dengan menggunakan token tata kelolanya sendiri sebagai jaminan, dan orang yang ikut mendirikan platform peminjaman itu sekaligus merupakan figur senior di WLFI. Dalam keuangan tradisional, transaksi pihak terkait sebesar ini biasanya memerlukan persetujuan dewan independen dan pengungkapan publik. DeFi, sejauh ini, tidak memiliki pagar pengaman setara.
Manuver ini berarti WLFI pada dasarnya meminjam stablecoin-nya sendiri (USD1) dari protokol yang dinasihati oleh orang dalamnya sendiri, dengan menggunakan token tata kelolanya sendiri sebagai jaminan. Seperti digambarkan seorang analis, ini adalah lingkaran tertutup sepenuhnya.
Mengapa Penabung Biasa yang Menanggung Akibat
Posisi agunan WLFI kini merepresentasikan sekitar 55% dari total value locked Dolomite sebesar $835 juta, menurut analisis CoinDesk atas statistik protokol Dolomite.
Konsekuensi langsung bagi pengguna biasa adalah pool peminjaman USD1 milik Dolomite terdorong ke tingkat utilisasi 93%, artinya hampir setiap dolar yang tersedia untuk dipinjam telah diambil oleh WLFI. Penyetor biasa yang menempatkan USD1 di Dolomite untuk memperoleh imbal hasil mendapati diri mereka tidak dapat menarik dana tepat waktu.
Nicolas Vaiman, CEO perusahaan analitik blockchain Bubblemaps, mengatakan kepada Fortune bahwa sekitar 5% dari seluruh suplai token WLFI kini berada sebagai agunan di Dolomite. Jika harga WLFI turun secara signifikan, agunan itu bisa terlikuidasi paksa dan, mengingat kedalaman perdagangan WLFI yang terbatas di bursa, setiap penjualan paksa dalam jumlah besar kemungkinan akan menjatuhkan harga token lebih jauh, menciptakan spiral utang macet yang tidak dapat diserap protokol Dolomite.
Analis DeFi EthanDeFi mencatat di X, “Jika posisi agunan WLFI itu pernah mendekati level likuidasi, itu pada dasarnya tidak bisa dilikuidasi tanpa kerugian besar bagi pemberi pinjaman.”
Sebagai konteks, pada Juni 2024, pendiri Curve Finance Michael Egorov terpaksa mengalami likuidasi sekitar $80 juta setelah meminjam hampir $100 juta dengan jaminan token CRV, token tata kelola proyeknya sendiri di berbagai platform pinjaman.
Juga Baca: "Habitual Liar": Bos OKX Menghidupkan Kembali Tuduhan 11 Tahun Lalu terhadap CZ
Respons WLFI: 'Itu Bukan Risiko. Memang Begitu Cara Kerjanya'
Setelah CoinDesk menerbitkan laporan awalnya pada 9 April, harga WLFI merosot hampir 15%. Proyek tersebut merespons di X, menepis kekhawatiran itu sebagai “FUD” (Fear, Uncertainty and Doubt).
“Kami adalah salah satu pemasok dan peminjam terbesar di WLFI Markets,” tulis tim tersebut. “Ya, kami memasok WLFI sebagai agunan dan meminjam stablecoin. Tidak, kami jauh dari likuidasi dan terus terang, bahkan jika pasar bergerak dramatis melawan kami, kami cukup menambah agunan. Itu bukan risiko. Memang begitu cara kerjanya.”
Tim juga membingkai peran WLFI sebagai “anchor borrower” yang menghasilkan imbal hasil bagi pengguna lain di platform, dan mengungkapkan bahwa selama enam bulan terakhir, mereka telah membeli kembali 435 juta token WLFI dengan harga rata-rata $0,1507, total $65,58 juta pembelian di pasar terbuka.
Buyback itu kini berada jauh di bawah air. Per 10 April, WLFI diperdagangkan sekitar $0,08, kira-kira 48% di bawah rata-rata harga buyback.
Para pengkritik menyoroti bahwa tawaran untuk “cukup menambah agunan” hanya memperdalam risiko melingkar: menambah lebih banyak token WLFI pada posisi yang sudah dijamin WLFI, di platform yang dijalankan orang dalam WLFI, dan dinominasikan dalam stablecoin WLFI sendiri, membuat setiap bagian struktur makin terkonsentrasi pada satu aset yang kian melemah.
Perbandingan dengan FTX: Mirip, Tapi Ada Satu Perbedaan Kunci
Struktur ini memicu banyak perbandingan dengan penggunaan FTT sebagai agunan oleh Alameda Research di FTX sebelum runtuhnya bursa tersebut.
Alameda meminjam miliaran dengan jaminan FTT di FTX dalam bulan-bulan sebelum bursa itu gagal, menciptakan leverage saling merujuk yang tersembunyi dari publik sampai lembar neraca yang bocor memicu rush penarikan.
Namun, ada satu perbedaan substansial. Aktivitas peminjaman WLFI berlangsung secara transparan di blockchain publik. Setiap transaksi terlihat bagi siapa pun yang mengakses Etherscan atau Arkham Intelligence. Risikonya tidak disembunyikan — hanya diabaikan.
Apakah transparansi itu cukup untuk melindungi penabung biasa kini menjadi pertanyaan utama yang dihadapi regulator.
Investor Terjebak dan Sudah Berbulan-bulan
Kontroversi Dolomite datang di atas keluhan yang sudah ada sebelumnya di antara pemegang token WLFI: mayoritas besar dari mereka tidak bisa menjual.
Ketika WLFI mengadakan penjualan token antara Oktober 2024 dan Januari 2025, pembeli menerima token dengan harga antara $0,015 dan $0,05. Token tersebut mencapai harga tertinggi sepanjang masa $0,46 ketika mulai dapat diperdagangkan pada September 2025. Namun para pencipta World Liberty Financial, termasuk keluarga Trump, mempertahankan diskresi tunggal atas siapa yang boleh menjual dan kapan, hanya melepaskan 20% dari suplai token untuk diperdagangkan.
Menurut laporan Januari 2026, puluhan pemegang token telah memposting di forum World Liberty Financial, memohon kepada para pencipta proyek untuk membuka kunci kepemilikan mereka sementara mereka menyaksikan nilai token merosot. Salah satu pemegang menulis, “Kami telah menjadi sandera.”
Bahkan pendukung paling menonjol WLFI, pendiri blockchain Tron (TRX) Justin Sun, juga mengalami pembekuan tokennya. Setelah Sun mentransfer sebagian kepemilikannya ke wallet lain yang ia kendalikan pada September 2025, World Liberty Financial membekukan 545 juta token WLFI miliknya tanpa pemberitahuan sebelumnya, menurut data blockchain dari Arkham Intelligence. Posisi yang dibekukan Sun, senilai sekitar $44,65 juta per 10 April, turun lebih dari $80 juta dari valuasi sebelumnya, menurut data Arkham.
Jaringan Kontroversi yang Lebih Luas
Kasus Dolomite bukanlah kekhawatiran tata kelola pertama, atau bahkan yang paling serius, yang menyelimuti World Liberty Financial.
Kepemilikan UAE: Menurut laporan New York Times Februari 2026 dan penyelidikan lanjutan di House of Representatives, beberapa hari sebelum pelantikan Donald Trump pada Januari 2025, sebuah firma yang terhubung ke Abu Dhabi yang dipimpin Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan, Penasihat Keamanan Nasional UEA, sepakat membeli 49% saham World Liberty Financial senilai $500 juta, dengan $187 juta dibayarkan di muka ke entitas keluarga Trump.
Eric Trump menandatangani perjanjian tersebut. Kesepakatan itu tidak diungkapkan secara publik pada saat itu. Dua afiliasi Sheikh Tahnoon, Martin Edelman dan Peng Xiao, kemudian ditempatkan di dewan WLFI, juga tanpa Senator Chris Murphy menyebut pengaturan tersebut sebagai "korupsi yang mencengangkan," terutama setelah pemerintahan Trump kemudian membatalkan pembatasan keamanan nasional sebelumnya atas akses UEA terhadap chip AI Nvidia. Sebuah investigasi di DPR yang dipimpin oleh Perwakilan Ro Khanna menuntut catatan kepemilikan, pembayaran, dan tata kelola.
Penyelesaian kasus Justin Sun: Pada 5 Maret 2026, SEC menyelesaikan kasus penipuan berkepanjangan terhadap Justin Sun, miliarder pendiri kripto dan investor besar WLFI, dengan denda sebesar $10 juta, hanya sebagian kecil dari tuduhan awal. SEC menuduh Sun mengatur skema wash-trading yang melibatkan lebih dari 600.000 transaksi palsu dan menghasilkan $31 juta dari penjualan token yang tidak terdaftar.
Sun telah menginvestasikan sekitar $75 juta dalam WLFI tak lama sebelum pelantikan Trump, dan kasus penipuan terhadapnya ditangguhkan setelah Trump menjabat. Senator Elizabeth Warren menyatakan, "SEC tidak boleh menjadi anjing peliharaan bagi para miliarder teman Trump."
Para Demokrat di Komite Jasa Keuangan DPR, dalam surat Januari 2026 kepada Ketua SEC Paul Atkins, menggambarkan pengaturan tersebut sebagai "tampilan tak terbantahkan dari skema bayar-untuk-main."
Koneksi Kamboja: Investigasi terpisah oleh The Times menemukan bahwa WLFI telah mengintegrasikan USD1 dengan sebuah proyek blockchain Asia Tenggara, AB DAO, yang proyek andalannya hingga baru-baru ini dipromosikan oleh individu-individu yang kemudian dikenai sanksi oleh otoritas AS dan Inggris atas dugaan keterlibatan dalam penipuan skala besar yang terkait dengan Prince Group Kamboja. WLFI mengatakan mereka tidak mengetahui kaitan tersebut dan telah melakukan uji tuntas (due diligence).
Grasi untuk CZ: Investigasi DPR juga meneliti hubungan bisnis WLFI dengan Binance, yang pendirinya, Changpeng "CZ" Zhao, diberi grasi oleh pemerintahan Trump setelah vonis pelanggaran Bank Secrecy Act, sebuah grasi yang digambarkan oleh mantan pejabat grasi DOJ sebagai belum pernah terjadi sebelumnya.
Apa yang Terjadi Selanjutnya
Per 11 April 2026, belum ada likuidasi atas posisi Dolomite WLFI. Token tersebut diperdagangkan sekitar $0,08, turun 82% dari rekor tertingginya di $0,46.
Tiga miliar token WLFI tambahan berada di sebuah dompet perantara setelah transfer yang dilakukan pada 2 dan 7 April, menurut data Arkham. Jika token-token tersebut mengikuti jalur yang sama masuk ke Dolomite, semua tekanan matematis pada posisi itu akan memburuk: harga yang lebih rendah berarti daya pinjam per token berkurang, dan lebih banyak token yang membanjiri pool membuat para deposan yang sudah ada makin sulit menarik dana.
WLFI menyatakan akan memposting proposal tata kelola di forum mereka dalam beberapa hari mendatang, yang menguraikan jadwal vesting dan pelepasan bertahap untuk investor awal. Apakah proposal tersebut, jika disahkan, akan meningkatkan atau mengurangi tekanan jual pada token masih belum jelas.
Yang jelas adalah sekitar 80% pasokan prapenjualan WLFI tetap terkunci, ribuan investor tidak dapat mengakses dana mereka, dan kas proyek sendiri menjalankan strategi peminjaman yang digambarkan oleh analis blockchain independen sebagai melingkar, terkonsentrasi, dan secara struktural berbahaya, sementara para tokoh politik yang terkait dengan proyek ini menghadapi semakin banyak pertanyaan dari Kongres, the SEC, and international regulators.
Read Next: Why Europe And Asia Bear The Cost Of War While The Dollar Gets Stronger