Azioni tokenizzate: come funzionano, cosa possiedono davvero gli investitori e quali rischi comportano

L’8 ottobre Securitize ha iniziato a vendere token su blockchain garantiti da azioni di 12 società statunitensi, tra cui Apple, Nvidia e Tesla. Tre giorni prima, una joint venture controllata da OKX e dal gruppo Intercontinental Exchange (ICE), proprietario del NYSE, aveva notificato alla SEC l’intenzione di offrire negoziazione onchain 24 ore su 24 su 63 simboli azionari. Questa guida chiarisce che cosa possiede effettivamente chi compra azioni tokenizzate, come funziona la negoziazione e dove si concentrano i rischi in un mercato che oggi supera i 3 miliardi di dollari.

In sintesi

• Le azioni tokenizzate spaziano da vere azioni iscritte nel libro soci a note di debito offshore e contratti sintetici; solo alcune prevedono voto o dividendi.
• Il lancio dell’8 ottobre di Securitize offre agli investitori idonei un diritto di credito in stile broker su azioni reali, mentre la joint venture OKX‑ICE ha informato la SEC dei piani per il trading 24/7 su 63 simboli.
• Il trading continuo introduce gap di prezzo nel weekend, rischio di controparte e di smart contract; la nuova esenzione SEC limita rigidamente la crescita di queste piattaforme.

Cosa sono le azioni tokenizzate e perché questa settimana è importante

Un’azione tokenizzata è un token su blockchain il cui valore è agganciato a un titolo quotato. Può essere detenuto in un wallet crypto, trasferito tra conti in pochi secondi e, su alcune piattaforme, continuare a scambiarsi quando le Borse tradizionali sono chiuse.

La domanda decisiva è però cosa il token rappresenti dal punto di vista legale. In alcuni casi il token è l’azione stessa. In altri è una nota, un certificato o un derivato che replica il prezzo del titolo, mentre il sottostante resta depositato presso un custode.

Securitize ha lanciato Securitize Stocks su Solana (SOL), con regolamento delle operazioni in USDC (USDC), la stablecoin in dollari emessa da Circle. I 12 ticker iniziali includono Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Tesla, Meta, Amazon, Netflix, Circle, SpaceX, Strategy e Palantir, anche se The Block ha scritto che Circle e Strategy erano “attese in un secondo momento” e il comunicato non specificava quali simboli sarebbero effettivamente negoziabili dal primo giorno.

Il trading parte in orario esteso rispetto ai mercati USA sulla piattaforma broker‑dealer di Securitize, attraverso un market maker automatico proprietario su Solana dove Jump Trading quota i prezzi. Securitize dichiara di voler arrivare al trading 24/7 e indica che i token “dovrebbero essere negoziati” sul futuro mercato digitale del NYSE e sul venue OKXICE, entrambi non ancora operativi. Il preavviso di OKXICE non fissa una data di avvio; Newscord ha segnalato che il periodo di attesa di 30 giorni fa cadere la prima data utile a inizio novembre.

OKXICE ha datato il suo avviso pubblico al 4 ottobre, con la notizia che si è diffusa il 5 ottobre. La piattaforma è detenuta da una joint venture paritetica annunciata a giugno 2026, tre mesi dopo l’ingresso di ICE nel capitale di OKX su una valutazione di 25 miliardi di dollari. La lista comprende 63 ticker relativi a 62 società, da JPMorgan e Goldman Sachs a Walmart, Boeing, Coinbase e BitGo, con Alphabet presente due volte.

Il co‑presidente Andrew Cuomo, ex governatore di New York, ha definito il filing “un passo storico verso una Wall Street veramente globale e operativa 24/7”. Il fondatore di OKX Star Xu ha puntato l’attenzione sui diritti: “Il futuro dei mercati è la vera proprietà, onchain. Pieni diritti azionari sono ciò che la rende possibile.”

Nel complesso, queste due mosse spostano il dibattito dal se le azioni quotate finiranno onchain al quale forma giuridica assumeranno.

I dati di RWA.xyz stimano al 8 ottobre un valore complessivo di azioni tokenizzate in circolazione pari a 3,18 miliardi di dollari, in crescita dell’8,02% in 30 giorni, detenuti da 4,32 milioni di wallet. Nello stesso periodo, i volumi mensili trasferiti sono crollati del 64,75% a 11,24 miliardi di dollari, segno di un’attività ancora episodica e concentrata in fasi di picco.

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Azioni reali o promesse di prezzo: quattro modelli per costruire un token azionario

Il personale della SEC ha pubblicato il 28 gennaio 2026 una tassonomia delle security tokenizzate, distinguendo tra token sponsorizzati dall’emittente e token creati da terzi non affiliati. Il messaggio chiave è che il formato del token e il metodo di registrazione non cambiano la natura di strumento finanziario della security.

Nella pratica, il mercato si è assestato su quattro grandi modelli:

• Azioni native. La società, tramite il proprio transfer agent, tratta il token come l’azione vera e propria. Galaxy Digital ha adottato questo schema nel settembre 2025 attraverso la piattaforma Opening Bell di Superstate, con Superstate che aggiorna il registro ufficiale man mano che i token si muovono tra wallet verificati.
• Diritti custodiali. Un broker o depositario regolamentato detiene l’azione, e il token rappresenta un “security entitlement” ai sensi dell’Article 8 dell’UCC, lo stesso tipo di diritto che ha un cliente presso una normale società di intermediazione. Securitize Stocks e il progetto pilota della Depository Trust Company utilizzano questo approccio.
• Note e certificati “wrapper”. Una società veicolo offshore acquista l’azione e emette uno strumento di debito che ne replica l’andamento. I prodotti di Ondo Finance e la gamma xStocks di Backed Finance rientrano in questa categoria.
• Sintetici e derivati. Un contratto o un pool di collaterale replica il prezzo senza alcuna rivendicazione diretta su azioni sottostanti, come avveniva per gli mAssets di Mirror Protocol su Terra (LUNA).

Le etichette contano perché dietro lo stesso ticker possono nascondersi diritti economici molto diversi.

Nel proprio comunicato, Securitize precisa che i suoi token “sono diritti su strumenti finanziari detenuti tramite Securitize Markets, LLC” e che i detentori “non sono azionisti iscritti nel registro dell’emittente sottostante a meno che non convertano”. Aggiunge inoltre che gli emittenti delle azioni sottostanti “non hanno sponsorizzato né approvato Securitize Stocks”.

Questo colloca Securitize nel secondo modello, non nel primo. I detentori possono convertirsi in azioni registrate direttamente presso l’emittente solo se la società adotta il modello “issuer‑sponsored” di Securitize, motivo per cui il gruppo definisce il prodotto Convertible Entitlement Token, o CET.

Carlos Domingo, presidente e CEO di Securitize, ha rivolto il lancio direttamente ai concorrenti: “Le azioni tokenizzate devono offrire agli investitori qualcosa di più di un prezzo su un wrapper che traccia un titolo ed è disponibile solo offshore”, ha affermato.

Ondo definisce ciascuna delle sue azioni tokenizzate come “una structured note: uno strumento di debito emesso da Ondo Global Markets (BVI) Limited”, una società veicolo “bankruptcy‑remote” nelle Isole Vergini Britanniche. I detentori possono riscattare il valore degli asset sottostanti e detengono un privilegio di primo grado su di essi. “Non hanno diritti di voto, diritti informativi o altri diritti propri degli azionisti”, precisa la società.

Gli xStocks funzionano in modo analogo, ma sotto un diverso ordinamento giuridico. Backed Assets (JE) Limited, società con sede a Jersey, li emette come certificati tracker, e Kraken ha assunto il pieno controllo della gamma con l’acquisizione di Backed Finance nel dicembre 2025.

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Dividendi, voto e corporate action sulla blockchain

I dividendi sono il diritto più semplice da trasferire onchain, perché si tratta puramente di flussi di cassa. Il voto è molto più complesso, perché dipende da chi compare formalmente nel libro soci.

Kraken spiega sulla pagina dedicata agli xStocks che “pur non conferendo proprietà, il saldo dello stesso token aumenterà per riflettere un dividendo reale”. Il detentore riceve quindi il controvalore del dividendo in token aggiuntivi, non un pagamento diretto da parte dell’emittente.

Robinhood ha annunciato i suoi stock token per l’UE il 30 giugno 2025, promettendo pagamento dei dividendi all’interno dell’app e accesso 24/5 a oltre 200 azioni ed ETF statunitensi. Nelle comunicazioni trimestrali la società afferma di ritenere che i token siano conformi alle regole MiFID sui derivati, ma avverte del rischio di interventi dei regolatori “se i clienti non comprendono che i token non rappresentano titoli effettivi”.

Ondo ha introdotto una funzionalità di voto nell’aprile 2026 in collaborazione con Broadridge, consentendo a chi detiene più di 250 strumenti tokenizzati di esprimere il proprio orientamento tramite ProxyVote. Ledger Insights ha sottolineato che il voto è formalmente associato alla nota di debito e non all’azione, e che Ondo non ha alcun obbligo legale di attenersi al risultato.

Securitize dichiara che i suoi token trasferiscono ai detentori dividendi e, laddove la classe azionaria li preveda, diritti di voto, e che le azioni sottostanti non verranno date in prestito. L’avviso di OKXICE promette ai detentori “lo stesso interesse nell’emittente, gli stessi dividendi, diritti di voto e quota sugli asset residui in caso di liquidazione”.

Il modello di Galaxy elimina il problema del pass‑through, perché è il detentore del token ad essere registrato come azionista di riferimento.

Le corporate action come split, fusioni e offerte pubbliche di acquisto continuano comunque a passare per intermediari tradizionali come broker e transfer agent. In base alla nuova esenzione SEC, un soggetto terzo che tokenizza titoli deve trasmettere gratuitamente ai detentori il materiale per le votazioni, senza oneri né per loro né per l’emittente, come evidenziato in un’analisi dello studio legale Davis Polk.

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Emissione, custodia, trasferimento e rimborso

Ogni token garantito da asset segue in sostanza lo stesso ciclo, anche se la struttura giuridica varia:

• Emissione. Un cliente o un partecipante autorizzato versa dollari o stablecoin e l’emittente, o il suo broker, acquista le azioni sottostanti…
• Emissione. Un soggetto autorizzato acquista l’azione e conia un token gemello ancorato a quel titolo.
• Custodia. L’azione resta depositata presso un intermediario tradizionale – broker-dealer, banca o depositario, spesso su conto segregato – mentre il token è detenuto in un wallet.
• Trasferimento. I token circolano onchain, ma molti prodotti limitano i wallet ammessi tramite allowlist o verifiche di identità.
• Rimborso. Il detentore riconsegna il token, che viene distrutto (burn), e riceve in cambio il contante o, in alcuni casi, l’azione sottostante.

OKXICE descrive questo meccanismo con un livello di dettaglio insolito. Un terzo “Tokenizer”, non nominato, operante tramite un broker-dealer registrato presso la SEC e membro FINRA, “detiene il titolo NMS sottostante in rapporto uno a uno” e “ogni token rappresenta un diritto di credito su un’azione”.

I partecipanti creano e rimborsano i token direttamente presso il Tokenizer, pagando in dollari o stablecoin, mentre OKXICE esamina una attestazione sulle riserve rilasciata da una società di revisione indipendente. Per poter negoziare, un wallet deve detenere un soulbound token non trasferibile che OKXICE conia dopo aver completato controlli di identità, antiriciclaggio e sanzioni.

La DTCC prevede di avviare in produzione, a capacità limitata, la negoziazione di asset tokenizzati tramite il servizio DTC a luglio 2026, con un lancio completo a ottobre 2026. La no-action letter dello staff SEC che fa da base al progetto, datata 11 dicembre 2025, consente ai partecipanti DTC di registrare su blockchain approvate, per tre anni, diritti su determinati titoli liquidi.

Nel perimetro di questo pilota, la titolarità legale dei titoli non cambia e DTC non attribuirà alcun valore di collateral ai diritti tokenizzati. L’architettura tiene il token all’interno dell’infrastruttura esistente, invece di costruirne una parallela.

La self-custody introduce però un nuovo livello di incertezza. L’avviso di OKXICE segnala che la copertura SIPC sui token detenuti in wallet personali degli investitori “è incerta”.

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Come Si Scambiano Le Azioni Tokenizzate Quando Wall Street È Chiusa

Il pitch commerciale delle azioni tokenizzate parte quasi sempre dall’orologio. Le Borse USA chiudono nel weekend, mentre le blockchain non dormono mai.

Questo scarto crea un problema di pricing. Quando il mercato primario è chiuso, non esiste un prezzo “ufficiale” a cui ancorare il token, così la quotazione del weekend riflette soltanto quanto conclude chi continua a scambiare.

Marcin Kaźmierczak, cofondatore del provider di oracoli RedStone, avvertiva già nel novembre 2025 che la maggior parte degli oracoli blocca i feed azionari dopo la chiusura del venerdì per riattivarli il lunedì. I protocolli di lending che accettano azioni tokenizzate in garanzia, sosteneva, rischiano così di operare su prezzi obsoleti, aprendo spazi per arbitraggi o prestiti sottocollateralizzati.

Ogni piattaforma gestisce il fattore tempo in modo diverso:

• Securitize parte da orari estesi USA, usando un proprio automated market maker su Solana con Jump Trading in qualità di liquidity provider.
• Kraken offre le xStocks 24/5 sul proprio order book, mentre i token prelevati su wallet self-hosted possono scambiarsi onchain 24/7.
• OKXICE punta a un trading 24/7 in pool di Uniswap v4 su X Layer, con prezzi determinati da una formula a prodotto costante e senza oracoli esterni.
• Robinhood consente ora agli utenti idonei di negoziare token azionari 24 ore su 24 sulla Robinhood Chain, la rete costruita sulla tecnologia Arbitrum (ARB).

OKXICE intende abbinare ogni stock token a USDC, Global Dollar (USDG) o Tether (USDT), regolando atomicamente le operazioni onchain senza camera di compensazione. L’esenzione concessa dalla SEC introduce però un freno: ogni sede che ne fa uso deve sospendere il token ogni volta che la Borsa primaria sospende l’azione sottostante.

Il trading continuo aiuta gli investitori asiatici e chi reagisce a notizie uscite nel weekend. Ma la scarsa liquidità dei fine settimana può generare prezzi che saltano alla riapertura di New York: un mercato sempre aperto non è necessariamente un mercato sempre ben prezzato.

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Ethereum, Solana O L’Idraulica Esistente

La network table di RWA.xyz mostra che Ethereum (ETH) detiene ancora il maggior valore di real-world asset tokenizzati, circa 16,96 miliardi di dollari al netto delle stablecoin. Solana ospita 4,52 miliardi ma conta 871.296 holder, circa il triplo dei 286.900 di Ethereum. BNB Chain (BNB), dove è domiciliata la gamma bStocks, guida invece per numero di detentori, con oltre 2 milioni di wallet.

Questi numeri spiegano perché gli emittenti di stock token continuino a privilegiare Solana. Le basse commissioni si sposano con operatività retail, e i dati di Solana Compass indicano che i wallet che detengono il token Apple di xStocks sono passati da circa 15.400 l’11 luglio a circa 43.000 l’8 ottobre.

Il caso Ethereum si fonda sulla profondità di mercato e sull’ecosistema di protocolli di lending già insediati. Superstate emette le Opening Bell shares su entrambe le chain, mentre Securitize ha collocato le proprie azioni SECZ su Solana e Avalanche (AVAX) quando si è quotata al NYSE nel luglio 2026.

Gli exchange tradizionali stanno seguendo una strada diversa. Il Nasdaq ha ottenuto il via libera dalla SEC il 18 marzo 2026 per scambiare versioni tokenizzate dei titoli Russell 1000 e dei principali ETF indicizzati sullo stesso order book delle azioni ordinarie, mantenendo il regolamento T+1 invariato.

In questo modello, il token è una scelta di back-office dei broker, non la nascita di un nuovo mercato. Il mercato digitale che il NYSE ha in programma, annunciato il 19 gennaio 2026, si spingerebbe oltre, abbinando il motore di matching Pillar a regolamento su blockchain, funding in stablecoin e operatività 24/7, il tutto soggetto al via libera regolamentare.

Il trade-off è evidente: le chain pubbliche offrono portata globale e programmabilità; le infrastrutture incumbent garantiscono sorveglianza, certezza del regolamento e tutele per gli investitori costruite nell’arco di decenni.

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Rischi Di Liquidità, Controparte, Cyber E Manipolazione

Ogni azione tokenizzata aggiunge uno strato di rischio rispetto al rischio di mercato del titolo sottostante. La tipologia dei rischi dipende dalla struttura:

• Rischio di controparte. Chi detiene wrapper è creditore di un veicolo emittente: in caso di default, il recupero dipende da agenti per la tutela dei titoli e dai tribunali fallimentari, un percorso che i prodotti odierni non hanno ancora testato.
• Rischio di liquidità. I token possono scambiare a premio o a sconto quando i market maker si ritirano, soprattutto di notte e nei weekend.
• Rischio smart contract e cyber. Bug nel codice, chiavi rubate o oracoli difettosi possono congelare o prosciugare le posizioni, e gli errori onchain sono difficili da invertire.
• Rischio di manipolazione. Pool sottili costano meno da spingere, e prezzi distorti possono propagarsi ai protocolli di lending che accettano il token in garanzia.

Binance ha interrotto la vendita di stock token il 16 luglio 2021, tre mesi dopo averli lanciati con l’emittente tedesco CM-Equity AG. I detentori avevano tempo fino al 14 ottobre per vendere; Binance ha chiuso d’ufficio le posizioni residue il 15 ottobre.

FTX offriva token analoghi di CM-Equity fino al collasso dell’exchange nel novembre 2022. Mirror Protocol, lanciato su Terra nel dicembre 2020, coniava azioni sintetiche senza detenere titoli e ha cessato di funzionare dopo il crollo dell’ecosistema Terra nel maggio 2022. Synthetix (SNX) aveva già smantellato le proprie azioni sintetiche a seguito di un voto di governance nel settembre 2021.

OpenAI ha precisato il 2 luglio 2025 che i token sulle società private offerti da Robinhood “non sono equity OpenAI”, aggiungendo che “qualsiasi trasferimento di equity OpenAI richiede la nostra approvazione”. Robinhood ha replicato che i token offrivano un’esposizione indiretta tramite la partecipazione in un veicolo ad hoc.

L’episodio ha mostrato come un token possa utilizzare un nome noto senza il consenso della società. La nuova esenzione SEC cerca di chiudere questo varco, concedendo agli emittenti 30 giorni per opporsi prima che una sede quoti un token di terzi sulla loro azione, e l’avviso di OKXICE registra già un’obiezione di Cerebras Systems, che tiene così il proprio titolo fuori da quella venue.

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Come La SEC E Gli Altri Regolatori Inquadrano I Titoli Tokenizzati

Il commissario Hester Peirce ha scritto il 9 luglio 2025 che la blockchain “non ha capacità magiche di trasformare la natura dell’asset sottostante. I titoli tokenizzati restano titoli”. Ha anche avvertito che un token privo di diritti legali e beneficiari sull’azione potrebbe configurare un security-based swap.

La SEC ha varato la sua “Innovation Exemption” il 17 settembre 2026, consentendo a sedi permissioned di Tokenized Securities di negoziare NMS stock tokenizzati tramite automated market maker senza registrarsi come exchange. Il presidente Paul Atkins l’ha definita un passo “per portare i mercati dei capitali americani nell’era digitale”.

Il perimetro è più ristretto di quanto suggerito da molti titoli. Lo studio Davis Polk sottolinea che copre solo azioni tokenizzate dall’emittente o token di terzi con “gli stessi diritti e privilegi” del titolo, mentre i token sintetici sono “espressamente esclusi”. Per i titoli più liquidi, le sedi sono limitate a 75 simboli e allo 0,25% del volume medio giornaliero di ciascuna azione; l’ordine scade il 17 settembre 2031.

L’esenzione è arrivata due giorni dopo lo stop in Senato al disegno di legge CLARITY Act sulla struttura di mercato. Per ora, la SEC sta modellando questo segmento tramite esenzioni e lettere dello staff, più che con nuova legislazione.

In Europa, i token che rientrano nella definizione di strumenti finanziari ai sensi di MiFID II seguono in larga misura il quadro esistente, con i regolatori nazionali e l’ESMA concentrati sull’uso della tecnologia DLT nel post-trade più che sulla creazione di una nuova categoria di asset.Gli strumenti finanziari ricadono sotto la MiFID II, mentre il MiCA copre le cripto‑attività che ne restano escluse, spiega Robinhood nella propria documentazione regolamentare. La società ha reso noto che la Banca di Lituania, sua autorità di vigilanza capofila nell’UE, ha chiesto chiarimenti sui suoi stock token dopo il lancio.

La World Federation of Exchanges ha scritto nell’agosto 2025 alla Crypto Task Force della SEC, a IOSCO e a ESMA, avvertendo che i token su azioni statunitensi emessi da terzi potrebbero drenare liquidità dai mercati regolamentati e lasciare gli investitori privi di diritti di voto e di dividendo. Il gruppo si è detto “allarmato dall’ampia gamma di broker e piattaforme di trading cripto che offrono o intendono offrire le cosiddette azioni statunitensi tokenizzate”.

Natasha Cazenave, direttore esecutivo di ESMA, ha sottolineato lo stesso rischio poche settimane dopo, in un keynote a Dubrovnik, richiamando l’attenzione su “un rischio specifico di incomprensione da parte degli investitori”. Questi strumenti, ha spiegato, “possono garantire accesso continuo e la possibilità di frazionamento, ma in genere non attribuiscono diritti da azionista”.

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Chi Offre Equity Tokenizzate e Come Cambiano le Strutture

In termini di volumi, a dominare sono ancora i prodotti “wrapper”. La classifica di RWA.xyz all’8 ottobre colloca Ondo al primo posto con 923,5 milioni di dollari, seguita da bStocks con 895,0 milioni, xStocks con 591,5 milioni, Securitize con 366,5 milioni e Robinhood con 137,0 milioni. Gran parte del dato di Securitize deriva dalle sue stesse azioni SECZ, per circa 295 milioni di dollari on-chain.

Nel campo dei wrapper offshore rientrano Ondo Global Markets, xStocks e i token europei di Robinhood. xStocks è stata lanciata nel giugno 2025 su Kraken, Bybit e diverse app su Solana, e nessuno di questi prodotti conferisce ai detentori diritti diretti di azionista.

Il fronte “onshore”, basato su veri e propri diritti economici e amministrativi, comprende oggi Securitize Stocks e un prodotto più recente di Ondo per investitori statunitensi, che tokenizza azioni detenute in custodia tramite il suo transfer agent registrato presso la SEC, Oasis Pro TA. Dinari gestisce da circa due anni una struttura simile con le sue dShares, secondo quanto riportato da Ledger Insights.

Le azioni native on-chain restano un’eccezione. Galaxy e Forward Industries emettono capitale reale tramite Superstate, e RWA.xyz valuta le azioni FWDI tokenizzate intorno ai 36,3 milioni di dollari.

Il “fronte infrastrutturale”, che include Nasdaq, DTCC, NYSE e OKXICE, sta costruendo sedi di negoziazione e binari di regolamento, più che token propri. Il NYSE ha inoltre firmato un memorandum d’intesa che designa Securitize come primo digital transfer agent, mentre ICE lavora con BNY e Citi su depositi tokenizzati.

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La Tokenizzazione Può Migliorare il Trading Azionario, o Solo Riconfigurarlo?

A ottobre 2026, la tokenizzazione ha trasformato soprattutto chi può accedere alle azioni statunitensi e in quali orari, molto più di quanto abbia cambiato la natura stessa della singola azione.

I benefici sono concreti. Il regolamento in stablecoin elimina l’attesa tra esecuzione e regolamento, i token frazionati abbassano le soglie minime di ingresso e le azioni native come GLXY dimostrano che un libro soci può aggiornarsi in tempo reale man mano che i token si muovono.

Resta il fatto che la maggior parte di un mercato da circa 3 miliardi di dollari poggia ancora su note e certificati offshore, e l’uso dell’esenzione da parte della SEC mantiene i volumi contenuti mentre l’autorità osserva l’evoluzione del settore. Johann Kerbrat, a capo del business cripto di Robinhood, ha dichiarato a The Block che “se guardate i nostri volumi sugli stock token, sono già piuttosto elevati e iniziano a scontrarsi con alcuni dei loro limiti”.

Per gli investitori, il test è facile da enunciare e difficile da applicare. Occorre verificare chi ha emesso il token, quale diritto giuridico rappresenta e se almeno un detentore figura effettivamente in un registro azionario. Un token che non consente di rispondere a queste tre domande è una pura scommessa di prezzo, indipendentemente dal ticker che porta.

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