La Bank of Japan ha aumentato i tassi d’interesse al livello più alto degli ultimi 30 anni, eppure lo yen è crollato a nuovi minimi storici. Il governo ora segnala un possibile intervento sui cambi, poiché il risultato si è rivelato l’opposto di quanto previsto dai responsabili politici. E le conseguenze per Bitcoin potrebbero essere piuttosto significative.
Cosa è successo: rialzo dei tassi fallito
Il 19 dicembre, la BOJ ha aumentato il tasso di riferimento di 0,25 punti percentuali fino allo 0,75%, il livello più alto dal 1995. Lo yen si è mosso nella direzione opposta, invece di rafforzarsi.
Atsushi Mimura, vice ministro delle Finanze giapponese per gli affari internazionali, ha avvertito lunedì che i recenti movimenti del mercato dei cambi sono stati «unilaterali e bruschi». Ha aggiunto che le autorità sono pronte a prendere «misure appropriate» se i movimenti dei tassi di cambio dovessero diventare eccessivi — un chiaro segnale che l’intervento sulla valuta è sul tavolo.
Il dollaro è salito a 157,67 yen lunedì. L’euro ha raggiunto 184,90 yen e il franco svizzero ha toccato 198,08 yen, entrambi minimi storici per la valuta giapponese.
Gli operatori di mercato ritengono probabile un intervento delle autorità giapponesi se il dollaro dovesse avvicinarsi a 160 yen. La scorsa estate, la BOJ ha venduto circa 100 miliardi di dollari a livelli simili per sostenere la valuta.
Il rialzo dei tassi era già completamente scontato dai mercati, innescando la classica reazione «compra sul rumor, vendi sulla notizia». Gli investitori che avevano acquistato yen in previsione dell’aumento dei tassi hanno venduto per incassare i profitti una volta annunciata la decisione.
I tassi d’interesse reali rimangono profondamente negativi in Giappone. Sebbene il tasso nominale sia salito allo 0,75%, l’inflazione è al 2,9%, portando il tasso reale a circa -2,15%.
Per contro, negli Stati Uniti il tasso reale è intorno all’1,44%, con tassi di interesse al 4,14% e inflazione al 2,7%. Il divario tra i tassi reali giapponesi e statunitensi supera i 3,5 punti percentuali, riaccendendo il carry trade sullo yen.
Kazuo Ueda, governatore della BOJ, non ha fornito indicazioni chiare sui tempi di futuri aumenti dei tassi durante la conferenza stampa del 19 dicembre. Ha sottolineato che non esiste «un percorso predeterminato per ulteriori rialzi dei tassi» e ha riconosciuto che le stime del tasso neutrale restano «altamente incerte».
Robin Brooks, senior fellow al Brookings Institution, indica un problema più fondamentale. «I tassi d’interesse a lungo termine del Giappone sono troppo bassi considerando il massiccio debito pubblico», ha scritto.
Il debito pubblico giapponese ammonta al 240% del prodotto interno lordo, eppure il rendimento dei titoli a 30 anni è grosso modo simile a quello della Germania, un paese con livelli di debito molto più bassi. La BOJ ha represso i rendimenti acquistando enormi quantità di titoli di Stato.
Brooks ha osservato che, su base di tasso di cambio reale effettivo, lo yen ora rivaleggia con la lira turca come valuta più debole al mondo.
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Perché è importante: volatilità globale
Con lo yen che si indebolisce nonostante il rialzo dei tassi, i mercati globali degli asset tirano un sospiro di sollievo — per ora. In teoria, un rialzo dei tassi dovrebbe rafforzare la valuta e innescare il disfacimento del carry trade, drenando liquidità e spingendo al ribasso i prezzi degli asset rischiosi come azioni e criptovalute.
Ma la realtà sta andando in modo diverso. Con la persistente debolezza dello yen, i carry trade sono stati riattivati anziché smontati.
Le azioni giapponesi ne stanno beneficiando. Il Nikkei è salito dell’1,5% lunedì, poiché uno yen più debole ha aumentato gli utili degli esportatori.
I titoli bancari giapponesi sono saliti del 40% da inizio anno, riflettendo le aspettative che tassi più alti aumenteranno la redditività delle banche. L’argento ha toccato un massimo record di 67,48 dollari l’oncia, portando i guadagni da inizio anno al 134%.
Tuttavia, questo sollievo poggia su fondamenta fragili. Se le autorità giapponesi dovessero intervenire sul mercato valutario o se la BOJ accelerasse i rialzi dei tassi più rapidamente del previsto, lo yen potrebbe impennarsi, innescando uno smontaggio rapido del carry trade.
Il precedente è fresco. Nell’agosto 2024, quando la BOJ ha aumentato i tassi senza un segnale esplicito anticipato, il Nikkei è crollato del 12% in un solo giorno e Bitcoin è precipitato insieme ad esso.
Bitcoin è sceso dal 20 al 31% dopo ciascuno degli ultimi tre rialzi dei tassi della BOJ. I mercati si aspettano che il cambio dollaro-yen chiuda l’anno intorno a 155 yen, con i bassi volumi di scambio durante le festività natalizie che limitano la volatilità.
ING prevede il prossimo rialzo dei tassi della BOJ nell’ottobre 2026, mentre Bank of America ritiene più probabile giugno — e non esclude aprile se lo yen si indebolisse rapidamente. Gli analisti di BofA prevedono che il tasso terminale raggiungerà l’1,5% entro la fine del 2027.
Brooks ha avvertito che «non esiste ancora un consenso politico per il consolidamento fiscale. L’indebolimento dello yen dovrà peggiorare prima che ciò accada».
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