Una dichiarazione appena rilasciata dalla U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ha fornito chiarezza tanto attesa su una delle questioni regolatorie più controverse del crypto: se lo staking su blockchain proof-of-stake (PoS) costituisca una transazione di titoli secondo la legge federale.
La Divisione della Finanza Aziendale della SEC ha annunciato il 29 maggio che un'ampia categoria di attività di staking non soddisfa la definizione di titoli né secondo il Securities Act del 1933 né secondo il Securities Exchange Act del 1934. Queste linee guida, che coprono lo staking autodiretto, il supporto di validatori di terze parti e i servizi di staking custodiale, potrebbero avere implicazioni significative per l'industria delle criptovalute - in particolare per gli exchange-traded funds (ETF) crypto che cercano di offrire premi di staking agli investitori.
Secondo l'interpretazione legale interna della SEC, lo staking PoS dove i premi vengono guadagnati dal protocollo della blockchain stessa - piuttosto che attraverso sforzi imprenditoriali di una terza parte - non soddisfa il test di Howey per i titoli. Il test di Howey è uno standard legale a quattro punte utilizzato per determinare se un bene qualifica come contratto di investimento e quindi un titolo. Dal momento che i premi di staking derivano direttamente dall'operazione del protocollo, piuttosto che da un promotore centralizzato, la divisione della SEC sostiene che questi non attivano le leggi federali sui titoli.
In termini pratici, questo significa che gli individui che bloccano i loro beni in un sistema PoS per aiutare a garantire una rete e ricevere rendimento in cambio non stanno impegnandosi in una offerta di titoli, purché non si affidino a una terza parte per generare quel rendimento. La dichiarazione osserva anche che caratteristiche come le opzioni di prelievo anticipato o l'assicurazione contro lo slashing non costituiscono, in sé, titoli.
Hester Peirce, il commissario della SEC più costantemente a favore del crypto, ha rispecchiato la logica della divisione in un evento pubblico, osservando: "Fornire sicurezza non è un titolo." Peirce ha a lungo sostenuto la necessità di chiari guardrail regolatori per il crypto che bilancino la protezione degli investitori con l'innovazione.
Implicazioni per Crypto ETF e Gestori di Attività
La nuova posizione della SEC potrebbe aprire la strada a una nuova generazione di crypto ETF abilitati al staking. Fino a ora, l'ambiguità regolatoria intorno allo staking ha impedito agli emittenti di fondi di includere i premi dello staking nelle strutture degli ETF su crypto spot, in particolare per i prodotti basati su Ethereum.
I fornitori di ETF, come Grayscale e ARK Invest, hanno fatto pressioni per ottenere il permesso di includere caratteristiche di staking nei loro prodotti. Ad aprile, la SEC ha esteso il periodo di revisione per decidere se consentire lo staking nei proposti ETF su Ethereum, con una decisione finale prevista per luglio 2025. Il chiarimento della SEC potrebbe migliorare significativamente le probabilità di approvazione.
"Questo è un grande affare per i fornitori di ETF che vogliono offrire lo staking," ha detto Eleanor Terrett, conduttrice di Crypto in America, notando che la dichiarazione rappresenta un cambio di postura regolatoria dopo mesi di esitazione.
Gli esperti legali vedono potenziale impulso per fare dello staking una caratteristica standard nei prodotti di fondi crypto. Rebecca Rettig, Chief Legal Officer di Jito Labs, ha sottolineato che lo staking è una funzione fondamentale di molti network PoS e integrarlo negli ETF potrebbe migliorare i rendimenti e la partecipazione al network.
Per gli emittenti, includere lo staking negli ETF potrebbe consentire loro di offrire versioni di Ethereum e altri token PoS che generano rendimento, aumentando la competitività in un mercato sempre più affollato. Tuttavia, rimangono sfide operative e di custodia. Lo staking all'interno di strutture di fondi solleva interrogativi sui diritti di delega, sui rischi di slashing e se gli stessi ETF dovrebbero essere partecipanti attivi nella governance della blockchain.
Dissenso Interno e Complessità Legale
Nonostante il movimento della Divisione della Finanza Aziendale della SEC verso la chiarezza, non tutti all'interno dell'agenzia sono d'accordo. Il commissario Caroline Crenshaw, una democratica nominata dal presidente Biden, ha espresso un forte dissenso. Ha sostenuto che le linee guida del personale trascurano il precedente legale e fraintendono come funzionano le piattaforme di staking nel mondo reale.
La Crenshaw ha sottolineato che molte sentenze dei tribunali federali hanno classificato gli accordi di staking come servizio - in particolare quelli gestiti da intermediari centralizzati - come contratti di investimento. Nella sua visione, le nuove linee guida della SEC non riescono a differenziare tra il self-staking e le piattaforme che aggregano i fondi degli utenti, promettendo reddito passivo.
"Queste dichiarazioni dipingono un quadro incompleto che offusca, piuttosto che chiarire, qual'è la legge," ha detto Crenshaw. Ha avvertito anche che tali linee guida potrebbero "fare più danni che benefici" dando ai partecipanti al mercato falsa sicurezza, specialmente in aree dove l'applicazione regolatoria è ancora in evoluzione.
La sua dichiarazione sottolinea le divisioni in corso all'interno della SEC su come gestire la regolamentazione del crypto. La SEC ha intrapreso diverse azioni di applicazione della legge contro piattaforme crypto come Kraken e Coinbase per offrire servizi di staking senza registrarli come titoli. La critica di Crenshaw suggerisce che mentre la Divisione della Finanza Aziendale ha ora escluso alcuni tipi di staking dalle regole sui titoli, la politica di applicazione potrebbe rimanere aggressiva dove le piattaforme sfumano le linee.
Staking nel più Ampio Scenario Regolatorio del Crypto
La recente posizione della SEC sullo staking segue un chiarimento simile fatto all'inizio di marzo 2025 riguardo il mining proof-of-work (PoW). In quel caso, l'agenzia ha dichiarato anche che le operazioni di mining autogestite non costituiscono offerte di titoli, segnalando un sforzo più ampio per distinguere le operazioni del protocollo decentralizzato dagli schemi di investimento centralizzati.
Insieme, questi chiarimenti indicano un cambio verso il riconoscimento che la partecipazione a livello di protocollo - sia mining che staking - è fondamentalmente diversa dai prodotti finanziari venduti da intermediari. Tuttavia, questo approccio sfumato potrebbe anche complicare la conformità per le piattaforme operative in entrambi i domini.
Per esempio, gli exchange centralizzati e i portafogli custodiali che aggregano i fondi degli utenti e li stakeano a nome degli utenti potrebbero ancora essere visti come offerta di titoli, a seconda di come commercializzano quei servizi. La linea sottile tra lo staking custodiale e lo staking come servizio rimane un potenziale punto critico.
Pensieri Finali
La posizione più recente della SEC probabilmente influenzerà le discussioni in corso sulla regolamentazione del crypto nel Congresso, dove sono in esame diverse proposte legislative per creare un quadro completo per gli asset digitali.
La chiarezza sullo staking potrebbe anche influenzare il modo in cui i regolatori stranieri modellano le loro politiche, specialmente nelle giurisdizioni che spesso seguono la guida degli Stati Uniti in materia di diritto dei titoli.
Per ora, gli emittenti di ETF e i partecipanti PoS hanno ricevuto il via libera - anche se con segnali di cautela che lampeggiano all'interno dell'agenzia. Man mano che si avvicina la scadenza di luglio per le approvazioni degli ETF su Ethereum, l'industria seguirà con attenzione per vedere se lo staking diventerà una caratteristica standard nei prodotti finanziari regolamentati - o rimarrà in una sorta di limbo regolatorio.