La U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ha sollevato nuove preoccupazioni legali riguardanti due fondi scambiati in borsa (ETF) di criptovaluta proposti e legati a Ethereum (ETH) e Solana (SOL), pochi giorni dopo aver fornito una chiarificazione apparentemente favorevole sullo staking di criptovalute.
In una lettera inviata il 31 maggio ai consulenti legali di ETF Opportunities Trust, la Commissione ha riscontrato problemi irrisolti che potrebbero compromettere la statura regolamentare degli ETF REX-Osprey ETH e SOL.
Sebbene la registrazione di entrambi gli ETF sia diventata formalmente efficace il 30 maggio, la SEC ha avvertito che i fondi potrebbero non essere conformi alla legge federale sui titoli a causa della natura della loro struttura - in particolare per l'uso di meccanismi di staking e domande su se siano legalmente qualificabili come "società di investimento" ai sensi dell'Investment Company Act del 1940.
Questo sviluppo introduce ulteriore complessità nel già contestato panorama dei prodotti di investimento correlati alle criptovalute, specialmente in un momento in cui l'industria interpretava la recente guida della SEC come un potenziale cambiamento verso una postura normativa più accomodante sulle pratiche di staking.
La principale preoccupazione della SEC riguarda se i proposti ETF REX-Osprey Ethereum e Solana soddisfino la definizione legale di “società di investimento" come delineato nell'Investment Company Act del 1940. Ai sensi dell'Act, un fondo deve essere principalmente impegnato nell'investimento, reinvestimento o commercio di titoli, o detenere oltre il 40% dei propri asset in titoli per qualificarsi.
Nella lettera, il personale della SEC ha dichiarato: “Il personale della Commissione continua ad avere domande irrisolte sul fatto che i Fondi, se strutturati e operati come proposto, sarebbero in grado di soddisfare la definizione di 'società di investimento' ai sensi dell'Investment Company Act.”
Inoltre, la Commissione ha sollevato questioni procedurali su come i fondi siano stati registrati. La dichiarazione è stata presentata sotto il modulo N-1A, specificamente riservato ai fondi comuni di investimento che rientrano nella definizione di una società di investimento. Se la SEC dovesse determinare che questi criptovaluta ETF non soddisfano quella definizione, l'uso del modulo N-1A sarebbe considerato improprio.
La SEC ha anche osservato che gli ETF potrebbero non essere conformi alla Regola 6c-11, che fornisce condizioni semplificate sotto le quali gli ETF possono operare e essere quotati nelle borse pubbliche senza richiedere esenzioni individualizzate. Se la struttura degli ETF cade al di fuori dell'ambito di questa regola, i promotori potrebbero dover attraversare un processo di approvazione più lungo e rigoroso - o rischiare la negazione totale.
Effettivo ma Non Quotato: Una Zona Grigia Legale
Sebbene le dichiarazioni di registrazione degli ETF siano state autorizzate a diventare effettive a partire dal 30 maggio, ciò non equivale a un via libera per il commercio pubblico. Né i fondi su Ethereum né quelli su Solana sono quotati su alcuna borsa, e ulteriori azioni della SEC potrebbero ritardare o bloccare il loro eventuale lancio.
Gli ETF sono sponsorizzati da REX Shares e Osprey Funds, utilizzando ETF Opportunities Trust come emittente legale. La presentazione iniziale inviata nel gennaio 2025 includeva anche le domande per altri fondi di asset digitali, compresi gli ETF proposti legati a Bitcoin, XRP e diverse monete meme ad alta volatilità come Dogecoin, BONK, e un token associato alla figura pubblica di Donald Trump.
La lettera SEC arriva appena un giorno dopo che la Divisione di Finanza delle Società dell'agenzia ha emesso una guida aggiornata indicando che alcune forme di staking di criptovalute - come l'auto-staking o il staking custodiale tramite validatori - non soddisfano i criteri per i titoli secondo il Test Howey. Quella chiarificazione ha segnato uno spostamento dai casi di esecuzione precedenti, dove la SEC aveva sostenuto che i modelli di staking come servizio costituissero offerte di titoli non registrate.
Sebbene la guida non fosse legalmente vincolante e abbia generato dissenso dal Commissario Caroline Crenshaw, sembrava fornire una boccata d'ossigeno regolamentare per le reti di criptovalute che si basano su sistemi di validazione proof-of-stake (PoS). Tuttavia, le successive preoccupazioni della SEC sui componenti di staking incorporati nelle strutture ETF suggeriscono che lo staking possa rimanere problematico nei veicoli di investimento regolamentati, anche se è accettabile in un contesto diretto con l'utente.
Questa discrepanza evidenzia un'incoerenza regolamentare più ampia: lo staking potrebbe non essere un titolo quando effettuato da individui o custodi, ma può sollevare bandiere legali quando incorporato in fondi commercializzati a investitori al dettaglio e istituzionali.
Implicazioni Legali e di Mercato
Le preoccupazioni della SEC sulle dichiarazioni REX-Osprey servono come promemoria che, anche se alcuni prodotti correlati alle criptovalute guadagnano trazione, altri continuano a affrontare ostacoli - specialmente quando sfumano la linea tra utilità simile a una merce e struttura simile a un investimento.
Per i gestori di asset e gli sponsor di ETF, la lettera segnala una maggiore attenzione su come lo staking e la custodia di asset digitali siano integrati nel design del fondo. Potrebbe anche causare ulteriori ritardi o modifiche nelle registrazioni per ETF legati alle criptovalute diverse dal Bitcoin, particolarmente quelli che si basano sullo staking per la sicurezza della rete e le ricompense dei validatori.
Nel frattempo, gli investitori che si aspettano un rapido lancio di una gamma più ampia di ETF di criptovalute potrebbero dover moderare le aspettative. Mentre gli ETF spot su Bitcoin hanno visto un moto regolatorio, i prodotti su Ethereum e Solana rimangono coinvolti in un'ambiguità legale - sia a causa delle loro caratteristiche tecniche sia a causa della loro potenziale classificazione ai sensi della legge sui titoli.
Clima Normativo Più Ampio
La doppia posizione della SEC - consentire lo staking in un contesto mentre lo mette in discussione in un altro - riflette la natura frammentaria ed evolutiva della regolamentazione statunitense sulle criptovalute. La Commissione è ancora senza un quadro completo per gli asset digitali, portando a decisioni caso per caso e interpretazioni incoerenti.
La situazione è ulteriormente complicata dalla legislazione in attesa al Congresso, che potrebbe eventualmente stabilire regole più chiare per gli ETF di criptovalute, le pratiche di staking, e le classificazioni dei token. Fino ad allora, è probabile che gli sponsor di ETF incontrino ostacoli regolatori imprevedibili, particolarmente per i prodotti che coinvolgono modelli blockchain più recenti o componenti che generano rendimenti.
Sebbene la registrazione effettiva degli ETF su Ethereum e Solana Rex-Osprey sembrasse segnalare un progresso per i prodotti di investimento in criptovalute, il successivo avvertimento della SEC evidenzia l'incertezza legale in corso - soprattutto attorno all'intersezione tra staking e legge sui titoli.
Come i quadri normativi continuano a evolversi, gli sponsor di ETF di criptovalute dovranno affrontare una pressione crescente per bilanciare l'innovazione tecnica con la conformità legale. L'esito di questo caso potrebbe aiutare a definire fino a dove il modello ETF può estendersi nel mondo dominato dal staking delle blockchain Layer 1.