Ethena e FalconX hanno aperto una linea di credito garantita da 1 miliardo di dollari che convoglierà gli asset a garanzia del dollaro sintetico USDe (USDe) in prestiti istituzionali sovracollateralizzati.
Punti chiave:
- La linea è strutturata tramite un veicolo dedicato (SPV): FalconX origina e gestisce i prestiti, mentre custodi terzi indipendenti detengono le garanzie.
- I debitori devono impegnare collaterale superiore all’importo preso a prestito; Ethena vanta un privilegio di primo grado sugli asset all’interno della struttura.
- A inizio luglio il lending istituzionale rappresentava già il 6,9% delle riserve di USDe, mentre il basis trade cripto era sceso all’1%.
La linea FalconX convoglia le riserve di USDe in prestiti garantiti
Le due società hanno descritto mercoledì l’operazione come una struttura di “warehouse financing” basata su un veicolo a destinazione specifica, con FalconX nel ruolo di originator, servicer e gestore del collaterale messo a garanzia di ciascun prestito. I clienti istituzionali possono attingere alla linea per strategie di trading, gestione della tesoreria aziendale e servizi di pagamento, e le due controparti si attendono di aumentare l’impegno man mano che crescerà la domanda di funding. Fino a mercoledì, l’ammontare della facility non era stato reso pubblico.
I debitori devono conferire asset di valore superiore al capitale preso in prestito, un cuscinetto che FalconX può liquidare in caso di calo del valore del collaterale; gli asset impegnati sono detenuti da custodi qualificati di terze parti, non dal debitore. Ethena mantiene un diritto di prelazione di primo grado su ogni asset all’interno del veicolo.
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Per Guy Young il credito è un rendimento ancora poco esplorato per Ethena
Il fondatore di Ethena Labs, Guy Young, ha definito il lending istituzionale garantito come una delle fonti di rendimento più ampie e resilienti della finanza, sottolineando che il capitale on-chain finora ha appena sfiorato questo mercato.
Ha presentato l’accordo come un canale garantito verso il credito istituzionale. Il responsabile del credito di FalconX, Craig Birchall, ha affermato che il lending su asset digitali si sta spostando da pool frammentati verso strutture di capitale integrate, in grado di coprire in modo unitario strategie di trading, gestione di tesoreria e soluzioni di pagamento.
Le due società definiscono l’operazione come uno dei maggiori impieghi di capitale on-chain nel credito istituzionale garantito finora visti sul mercato.
Questo cambio di impostazione è rilevante perché sostituisce un profilo di rischio con un altro: l’esposizione ai funding rate dei perpetual futures viene scambiata con l’esposizione alla qualità creditizia dei debitori, alla solidità del collaterale e alla possibilità di far valere le garanzie in sede legale. Nessuna delle due controparti ha reso noti tassi di interesse, scadenze, tipologie di collaterale ammissibile o i rapporti minimi di copertura richiesti.
Il mix di riserve di USDe si è spostato oltre i basis trade
Ethena stava già ridisegnando da mesi la composizione delle riserve a supporto di USDe. I dati di governance stimavano il lending istituzionale in 310 milioni di dollari, pari al 6,9% del portafoglio di backing al 3 luglio, con un rendimento annuo atteso compreso tra il 4% e il 7%.
Il lending tramite mercati DeFi contava per circa 2 miliardi di dollari, ovvero il 46%, mentre le stablecoin liquide rappresentavano un ulteriore 35% del portafoglio e gli asset del mondo reale tokenizzati un altro 11,2%.
Le posizioni di crypto basis, la strategia in derivati su cui il dollaro sintetico era stato originariamente costruito, si erano ridotte a circa 39 milioni di dollari, pari all’1% delle riserve, con un rendimento negativo dello 0,1% nel periodo. Lo stesso report indicava un rapporto di copertura del 101,59% e un fondo di riserva vicino ai 62 milioni di dollari, ed è stato pubblicato poche settimane prima che il protocollo nominasse FalconX controparte di lending il 13 agosto.
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