Il prestatore di criptovalute Ledn ha chiuso martedì una vendita di titoli garantiti da attività per 188 milioni di dollari, completando la prima operazione pubblica di bond garantiti da Bitcoin (BTC) dopo aver liquidato circa un quarto dei prestiti destinati a garantire l’operazione.
Il calo del 27% di Bitcoin da metà gennaio ha forzato vendite automatiche prima della chiusura della transazione.
L’operazione comprende due bond, tra cui una tranche investment grade BBB- che è stata prezzata a 335 punti base sopra il tasso di riferimento.
Jefferies Financial Group ha agito come unico strutturatore e bookrunner.
Liquidazioni prima della chiusura
Il calo di Bitcoin a circa 60.000 dollari a inizio febbraio ha innescato margin call sull’intero portafoglio prestiti di Ledn, costringendo alla liquidazione di circa 1.300 prestiti al di sotto di una soglia loan-to-value dell’81,4%.
Secondo S&P Global Ratings, le liquidazioni hanno spostato il portafoglio da prestiti che generavano interessi a liquidità, pur mantenendo 200 milioni di dollari di collaterale totale.
I bond sono garantiti da 5.441 prestiti a 2.914 debitori, con un capitale complessivo di 199,1 milioni di dollari al 31 dicembre 2025. I prestiti hanno un tasso di interesse medio ponderato dell’11,8% e sono stati garantiti da circa 4.079 Bitcoin valutati 356,9 milioni di dollari.
Gli emittenti di titoli garantiti da attività raramente liquidano quote così consistenti dei prestiti sottostanti prima di completare le vendite, evidenziando le difficoltà nel creare prodotti strutturati garantiti da collaterale in criptovalute volatile.
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Valutazione del rischio di S&P
S&P Global Ratings ha indicato la storica volatilità di Bitcoin e il rischio di reinvestimento come principali preoccupazioni. L’agenzia ha osservato che Ledn concede i prestiti in base al collaterale in Bitcoin piuttosto che sui profili di credito dei debitori, limitando le metriche di performance tradizionali.
In scenari di stress, S&P ha modellizzato un tasso di default del 79% e un recupero del 68% per la tranche investment grade. L’agenzia ha avvertito che gli obbligazionisti potrebbero subire perdite vicine a un terzo del capitale in tali scenari di stress modellizzati.
Secondo S&P, il sistema di liquidazione automatizzata di Ledn ha gestito 7.493 prestiti in sette anni senza perdite di capitale. Il prestatore richiede ai debitori di aggiungere Bitcoin quando i rapporti superano il 70% e liquida il collaterale all’80%.
Mercoledì Bitcoin è stato scambiato intorno a 67.400 dollari, in calo di circa il 46% rispetto al massimo di oltre 126.000 dollari raggiunto nell’ottobre 2025.
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