Strategie ha ripreso gli acquisti di bitcoin su larga scala, acquisendo 8.178 BTC per $835,6 milioni la scorsa settimana nell'acquisto più significativo dell'azienda da luglio. La mossa segna un cambiamento significativo per l'azienda di tesoreria bitcoin di Michael Saylor, che era stata limitata a piccoli acquisti incrementali mentre il prezzo delle sue azioni calava bruscamente.
L'acquisizione, completata tra il 10 e il 16 novembre, è avvenuta a un prezzo medio di $102.171 per bitcoin. È stata finanziata principalmente tramite l'offerta di azioni privilegiate denominate in euro recentemente lanciata da Strategie, nota come Stream o STRE, che ha raccolto circa $715 milioni dagli investitori europei all'inizio di questo mese.
Secondo un documento depositato presso la Securities and Exchange Commission lunedì, Strategie possiede ora 649.870 bitcoin acquisiti per un totale di $48,37 miliardi, a un prezzo medio di acquisto di $74.433 per moneta. Ai prezzi di mercato attuali vicino a $95.000, le partecipazioni bitcoin dell'azienda valgono circa $61,7 miliardi, rappresentando più del 3% della fornitura totale di 21 milioni di bitcoin.
L'acquisto rappresenta la più grande acquisizione settimanale di Strategie da luglio, quando l'azienda effettuava ancora acquisti sostanziali durante la salita del bitcoin verso il picco di ottobre sopra i $126.000. Negli ultimi mesi, tuttavia, l'azienda è stata costretta a ridurre a acquisti molto più piccoli poiché il prezzo delle sue azioni è crollato.
Le azioni di Strategie sono scambiate intorno a $199 a partire da lunedì mattina, con un calo di circa il 56% dal loro picco e circa il 33% dall'inizio dell'anno. Il declino ha creato una restrizione critica: il valore aziendale dell'azienda ora si trova a malapena al di sopra del valore di mercato delle sue partecipazioni in bitcoin, rendendo l'emissione di azioni ordinarie diluitiva per gli azionisti esistenti.
Strategia di Finanziamento Europea Permette il Ritorno alla Scala
La soluzione è arrivata tramite le offerte diversificate di azioni privilegiate di Strategie, che consentono all'azienda di raccogliere capitale senza diluire gli azionisti comuni. L'ultimo acquisto è stato finanziato attraverso diverse classi di azioni privilegiate perpetue, secondo il documento depositato lunedì.
Tra il 10 e il 16 novembre, Strategie ha venduto $131,4 milioni della sua Azione Privilegiata Perpetua di Classe A a Tasso Variabile (STRC), generando proventi netti di $131,2 milioni. L'azienda ha inoltre venduto piccole quantità delle sue azioni privilegiate Strife (STRF) e Strike (STRK), raccogliendo un ulteriore $4,9 milioni in totale.
Gran parte del finanziamento, tuttavia, è stato ottenuto tramite l'offerta Stream denominata in euro, conclusa il 13 novembre. Strategie ha prezzato 7,75 milioni di azioni della Serie A 10% Azione Privilegiata Perpetua Stream a 80 euro per azione, raccogliendo circa 620 milioni di euro, ossia $715,1 milioni all'epoca.
L'offerta Stream mira in particolare agli investitori professionali e istituzionali nell'Area Economica Europea ed è quotata nella borsa Euro MTF del Lussemburgo. Paga un dividendo annuale del 10% su un valore dichiarato di 100 euro, con dividendi pagabili trimestralmente in contanti.
Cambio Strategico da Azioni Ordinarie a Privilegiate
Il passaggio ad azioni privilegiate rappresenta un significativo aggiustamento strategico per Strategie. Durante gran parte del 2024 e l'inizio del 2025, l'azienda ha finanziato i suoi acquisti di bitcoin principalmente attraverso offerte di azioni ordinarie e debito convertibile, beneficiando di un sostanziale premio che gli investitori erano disposti a pagare per avere esposizione ai bitcoin attraverso le azioni di Strategie.
Quel premio è per lo più evaporato. Il multiplo dell'azienda rispetto al valore patrimoniale netto, o mNAV, è crollato da oltre 2,7 l'anno scorso a circa 1,06, secondo i dati di mercato. Un mNAV inferiore a 1,0 significherebbe che le azioni vengono scambiate al di sotto del valore delle partecipazioni in bitcoin dopo aver tenuto conto del debito e del capitale preferito — una soglia che diversi analisti avvertono potrebbe avvicinarsi.
La compressione della valutazione delle azioni di Strategie riflette molteplici venti contrari. Bitcoin stesso è sceso di circa il 25% dal suo picco di ottobre sopra $126.000, creando pressione su tutte le equity legate a bitcoin. Nel frattempo, la proliferazione di fondi negoziati in borsa di bitcoin spot ha fornito agli investitori modi alternativi per ottenere esposizione ai bitcoin, riducendo potenzialmente la domanda per l'approccio levered di Strategie.
Inoltre, le domande sulla struttura del capitale dell'azienda si sono intensificate. Strategie ha attualmente miliardi di debiti convertibili in essere, e alcuni analisti hanno sollevato preoccupazioni su cosa accadrà se i bond rimarranno fuori dai soldi quando matureranno.
La Convinzione di Saylor Resta Inscossa
Il Presidente Esecutivo Michael Saylor ha costantemente respinto tali preoccupazioni. In recenti interviste, ha sottolineato che i titoli privilegiati e il debito convertibile di Strategie sono progettati per fornire capitale permanente o a lungo termine, e l'azienda non ha intenzione di vendere bitcoin per soddisfare tali obblighi.
"Stiamo comprando bitcoin," ha detto Saylor alla CNBC il 14 novembre, in mezzo a voci di mercato che l'azienda potrebbe essere costretta a liquidare le sue partecipazioni. Ha aggiunto che gli investitori dovrebbero "zoommare fuori" e riconoscere che il bitcoin ha ancora offerto forti rendimenti nonostante la recente volatilità.
Saylor ha ripetutamente caratterizzato il bitcoin come superiore al contante, all'oro e ai beni tradizionali per scopi di riserva di tesoreria. L'approccio di Strategie di acquisire continuamente bitcoin attraverso vari meccanismi di finanziamento — azioni, debito e ora più classi di azioni privilegiate — riflette la sua convinzione che la criptovaluta rappresenti "capitale digitale" che si apprezzerà nel corso dei decenni.
Considerazioni finali
L'azienda mantiene una capacità sostanziale residua nei suoi programmi di offerta sul mercato. A partire dal 16 novembre, Strategie può ancora emettere $15,85 miliardi in azioni ordinarie, $20,34 miliardi in azioni privilegiate Strike, $4,04 miliardi in azioni privilegiate Stretch, e miliardi di più attraverso le sue altre classi privilegiate.
Se Strategie può sfruttare efficacemente questi programmi dipende in gran parte dalle condizioni del mercato. Se il prezzo del bitcoin rimbalza e il premio delle azioni rispetto al valore patrimoniale netto si espande, l'azienda potrebbe tornare a emettere azioni ordinarie. Per ora, le offerte di azioni privilegiate — in particolare quelle che mirano agli investitori internazionali — sembrano essere il veicolo principale che consente il continuo accumulo.
Il bitcoin era scambiato intorno a $95.000 lunedì mattina, in leggero calo rispetto alla chiusura di venerdì ma al di sopra dei minimi del fine settimana vicino a $93.000. Il mercato delle criptovalute rimane volatile, con l'Indice di Paura e Avidità che indica paura estrema tra gli investitori.
Per Strategie, il percorso da seguire coinvolge l'equilibrio tra i suoi obiettivi di accumulo di bitcoin e i vincoli imposti dalla sua attuale valutazione. Il successo nel dispiegamento di $835,6 milioni la scorsa settimana suggerisce che l'azienda può ancora eseguire acquisti significativi nonostante queste sfide — anche se non al livello delle sue enormi offerte di azioni ordinarie all'inizio del 2024.
Come il più grande detentore aziendale di bitcoin a livello globale, le mosse di Strategie continuano a influenzare sia il mercato delle criptovalute che quello azionario. La sua capacità di navigare nell'attuale ambiente mantenendo la sua strategia di tesoreria probabilmente modellerà il modo in cui altre aziende si avvicinano all'adozione di bitcoin nei propri bilanci.