Strategy, il più grande detentore aziendale di Bitcoin al mondo, ribadisce che il proprio bilancio potrebbe resistere a un crollo catastrofico di Bitcoin fino a 25.000 $ – il 66% in meno rispetto al suo prezzo medio di acquisto – anche mentre la società affronta una crescente pressione dovuta a una possibile esclusione dagli indici MSCI, che potrebbe innescare fino a 8,8 miliardi di dollari di vendite forzate.
L’azienda ha sottolineato la propria resilienza finanziaria attraverso quello che definisce il sistema di “BTC Rating”, che misura la copertura in Bitcoin rispetto agli obblighi debitori. Ai prezzi attuali di Bitcoin, vicino a 87.000 $, le partecipazioni di Strategy pari a 649.870 BTC, valutate circa 56,5 miliardi di dollari, forniscono un margine di collateralizzazione pari a 6,9 volte rispetto agli 8,2 miliardi di dollari di debito convertibile. Anche nello scenario peggiore, con Bitcoin a 25.000 $, il rapporto attività/debito resterebbe pari a 2,0 volte, ha dichiarato la società.
«Se BTC scende al nostro costo medio di 74.000 $, abbiamo comunque un rapporto di 5,9x tra attività e debito convertibile, che definiamo il BTC Rating del nostro debito. Con BTC a 25.000 $, sarebbe 2,0x», ha scritto la società su X, ex Twitter. La dichiarazione arriva mentre il titolo Strategy è crollato del 49% dal picco di ottobre, scambiando su livelli visti l’ultima volta a fine 2024. La società, che ha cambiato nome da MicroStrategy a Strategy nel febbraio 2025, si trova ora di fronte alla sua sfida strutturale più significativa: la potenziale rimozione dai principali indici azionari.
Cosa è successo
Strategy detiene 649.870 BTC acquistati a un costo medio di 74.433 $ per bitcoin, per una spesa complessiva di 48,37 miliardi di dollari, secondo le comunicazioni societarie depositate il 17 novembre. Ai prezzi attuali, ciò rappresenta circa 13 miliardi di dollari di plusvalenze non realizzate, rendendo Strategy il più grande detentore aziendale di Bitcoin al mondo, con oltre il 3% dell’offerta totale di Bitcoin.
La struttura del capitale della società comprende 8,214 miliardi di dollari di debito convertibile con scadenze dal 2028 al 2032, e BTC Rating individuali che vanno da 7x a oltre 50x di copertura. Al di sotto dello strato di debito si trovano 7,779 miliardi di dollari di azioni privilegiate suddivise in cinque serie: STRF (Strife), STRC (Stretch), STRE (Stream), STRK (Strike) e STRD (Stride). Questi strumenti perpetui privilegiati prevedono dividendi annui compresi tra l’8% e il 10,5%.
Nel complesso, le obbligazioni totali di Strategy ammontano a circa 15,993 miliardi di dollari. Ai prezzi attuali di Bitcoin, tali passività sono coperte da un BTC Rating consolidato di 3,6x, il che significa che la società detiene in Bitcoin più di tre volte e mezzo il valore delle proprie obbligazioni in essere.
Il calcolo della resilienza presuppone un calo di Bitcoin a 25.000 $ – una diminuzione del 71% rispetto ai livelli attuali e del 66% al di sotto del prezzo medio d’acquisto di Strategy. A quella valutazione ipotetica, i 649.870 BTC di Strategy varrebbero 16,2 miliardi di dollari, ancora il doppio degli 8,2 miliardi di dollari di debito convertibile.
Tuttavia, la sfida più ampia si è intensificata il 20 novembre, quando MSCI ha annunciato che sta valutando regole che escluderebbero dai suoi indici di riferimento le società i cui asset digitali superano il 50% del totale delle attività. Le partecipazioni in Bitcoin di Strategy rappresentano circa il 77% del suo bilancio, collocandola pienamente nel mirino del cambiamento di policy proposto.
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Perché è importante
La decisione di MSCI, attesa per il 15 gennaio 2026, potrebbe innescare massicce vendite forzate da parte dei fondi passivi che replicano i principali indici. Lo stratega di JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou stima che circa 9 miliardi dei 59 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato di Strategy siano probabilmente detenuti in investimenti passivi tramite ETF e fondi comuni legati ai benchmark principali.
«Con MSCI che ora sta considerando la rimozione di MicroStrategy e di altre società con tesoreria in asset digitali dai suoi indici azionari… i deflussi potrebbero ammontare a 2,8 miliardi di dollari se MicroStrategy venisse esclusa dagli indici MSCI e a 8,8 miliardi di dollari da tutti gli altri indici azionari se gli altri provider seguissero MSCI», hanno scritto gli analisti di JPMorgan in una nota di ricerca.
La società era già stata esclusa dall’inclusione nell’S&P 500 a settembre, nonostante soddisfacesse i requisiti quantitativi relativi a capitalizzazione, liquidità e redditività. Il comitato dell’indice ha selezionato Robinhood e AppLovin, citando preoccupazioni per l’elevata concentrazione in Bitcoin di Strategy e per utili estremamente volatili guidati interamente dai movimenti di prezzo delle criptovalute.
A complicare ulteriormente il quadro, Strategy ha interrotto la propria striscia di sei settimane consecutive di acquisti di Bitcoin la scorsa settimana, sospendendo l’accumulazione mentre il premio tra capitalizzazione di mercato e valore netto patrimoniale crollava verso la parità, a circa 1,16x – il livello più basso dell’attuale ciclo, secondo CoinDesk. Storicamente, il premio ha oscillato tra 2x e 3x durante i mercati rialzisti, consentendo a Strategy di emettere azioni a valutazioni favorevoli per finanziare ulteriori acquisti di Bitcoin. L’Executive Chairman Michael Saylor ha difeso la struttura societaria il 21 novembre, affermando: «Strategy non è un fondo, non è un trust e non è una holding. Siamo una società operativa quotata in borsa con un business software da 500 milioni di dollari e una strategia di tesoreria unica che utilizza Bitcoin come capitale produttivo.»
Nonostante la fase negativa, Strategy continua a raccogliere capitale tramite la piattaforma di azioni privilegiate. Nel 2025 la società ha raccolto 20,8 miliardi di dollari tramite una combinazione di 11,9 miliardi di dollari di capitale azionario ordinario, 6,9 miliardi di dollari di capitale privilegiato e 2 miliardi di dollari di debito convertibile, secondo le recenti comunicazioni regolamentari.
Considerazioni finali
L’affermazione di Strategy sulla solidità del bilancio contrasta nettamente con l’andamento del titolo. Le azioni hanno chiuso il 25 novembre intorno a 172–173 $, in calo di circa il 68% rispetto al massimo del 2025, sopra 540 $. La società viene scambiata a circa 1,1x le sue partecipazioni in Bitcoin, il premio più ristretto da quando ha avviato la strategia di accumulo di Bitcoin nell’agosto 2020.
S&P Global Ratings ha assegnato a Strategy un rating di credito “B-” in ottobre, citando «elevata concentrazione in bitcoin, focus di business ristretto, capitalizzazione corretta per il rischio debole e bassa liquidità in dollari USA». Il rating riflette la capacità di Strategy di far fronte agli obblighi di debito nelle condizioni attuali, ma riconosce un rischio di default significativo in caso di deterioramento del mercato.
Gli obblighi annuali della società in termini di dividendi e interessi ammontano a 689 milioni di dollari, pari a meno dell’1% delle sue partecipazioni in Bitcoin ai prezzi correnti. Ciò include 35 milioni di dollari di interessi su note convertibili (costo medio dello 0,42%) e 654 milioni di dollari di dividendi sulle azioni privilegiate delle serie STRF, STRC, STRK, STRD e STRE.
Strategy ha inoltre adottato misure per diversificare il rischio di custodia. La società di analisi blockchain Arkham ha riportato che l’azienda ha trasferito 165.709 BTC, pari a 14,5 miliardi di dollari, a Fidelity Custody negli ultimi mesi, suddividendo le partecipazioni tra più provider regolamentati, oltre alla relazione di custodia esistente con Coinbase.
Sebbene il bilancio sostenuto da Bitcoin di Strategy offra una protezione significativa al ribasso contro la volatilità dei prezzi, la decisione di MSCI rappresenta una diversa categoria di rischio: vendite forzate di natura strutturale, non correlate alla salute finanziaria della società o al valore fondamentale di Bitcoin. La decisione del 15 gennaio determinerà se Strategy rimarrà una proxy azionaria mainstream per Bitcoin o verrà spinta ai margini dei mercati pubblici a causa della sua concentrazione senza precedenti in asset digitali.
Con Bitcoin scambiato vicino a 87.000 $, Strategy mantiene un guadagno non realizzato del 16% sulle sue partecipazioni. Tuttavia, un calo sotto 70.000 $ eliminerebbe completamente le plusvalenze su carta, potenzialmente innescando ulteriori verifiche da parte dei mercati del credito e degli investitori azionari mentre la società affronta il periodo più cruciale dalla trasformazione operata dal fondatore Michael Saylor, che ha convertito la ex società software nella prima Bitcoin Treasury Company al mondo.
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