Il venture capital nel crypto non è mai sembrato così paradossale.
Il numero di deal mensili è crollato a livelli che non si vedevano da prima del bull market del 2021. Eppure, i round da miliardi di dollari continuano ad arrivare puntuali.
Questa divergenza racconta con precisione dove si è spostato il potere all’interno dell’ecosistema degli investimenti crypto. E per la maggior parte dei team early-stage, le notizie non sono buone.
The Block ha riportato il 3 giugno 2026 che il numero mensile di deal di venture nel crypto è sceso a circa 50 operazioni a maggio — un livello che non si vedeva da prima del 2021.
Ma il capitale totale raccolto in questi deal è rimasto elevato. Il che significa che la dimensione media dei ticket è esplosa.
Perché esiste questa spaccatura? Quali settori stanno assorbendo i dollari sopravvissuti? E cosa segnala per il resto del 2026?
TL;DR
- Il numero mensile di deal VC nel crypto è sceso a circa 50 a maggio 2026, minimo di cinque anni, mentre il capitale totale dispiegato è rimasto alto, comprimendo tutto il denaro in meno scommesse ma più grandi.
- Infrastruttura, protocolli affini all’AI e fintech collegata alle stablecoin stanno catturando la maggior parte del capitale 2026, mentre i verticali consumer e gaming sono stati quasi esclusi.
- La biforcazione tra numero di deal e volume di capitale segnala un cambiamento strutturale: il VC crypto generalista è di fatto morto, sostituito da mega-fondi specifici per fase e da bracci di corporate venture strategici.
Il minimo quinquennale nel volume di deal, in numeri
Il titolo dell’analisi di giugno 2026 di The Block è netto.
Circa 50 deal si sono chiusi a maggio. Questo colloca l’attività attuale al di sotto persino dei minimi della fine del 2020 — prima che la DeFi summer e il boom degli NFT alimentassero la fame di venture. Per contesto, durante i mesi di picco del 2021 e dell’inizio 2022, il numero di deal mensili superava regolarmente le 150–200 transazioni.
Questa compressione non è un’anomalia temporanea.
Il Developer Report 2025 di Electric Capital, pubblicato a inizio 2026, fornisce lo sfondo strutturale. Gli sviluppatori crypto attivi ogni mese hanno raggiunto un picco alla fine del 2021 vicino a 26.000. Da allora si sono stabilizzati intorno ai 19.000 nel lavoro su core protocol, mentre la lunga coda dei contributori part-time è scesa ulteriormente.
Meno sviluppatori che costruiscono ai margini significa meno team pre-seed finanziabili. E questo riduce meccanicamente il numero di deal.
Il divario tra numero di deal (al minimo di cinque anni) e capitale totale dispiegato (ancora elevato) significa che la dimensione media dei round è circa triplicata rispetto ai benchmark del 2020. Il capitale non sta uscendo dal crypto; si sta consolidando al vertice.
Il primo trimestre del 2026 ha visto chiudersi diversi round sopra i 100 milioni di dollari in infrastruttura e protocolli affini all’AI, che hanno spinto verso l’alto le cifre aggregate anche mentre l’attività su ticket più piccoli si prosciugava. Questa dinamica non è unica del crypto. Il Global Venture Capital Outlook 2026 di Pitchbook ha documentato una simile inversione tra numero di deal e volume di capitale in tutto il late-stage tech in generale, ma l’effetto è più acuto nel crypto, dove le vie d’uscita restano strette.
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Perché il numero di deal è la metrica sbagliata da guardare da sola
Contare i deal tratta un ticket pre-seed da 500.000 dollari e una Series B da 250 milioni come eventi identici.
Questo è sempre stato un difetto dei dati VC aggregati. Ma nel 2026 è attivamente fuorviante. Le metriche che contano davvero sono accoppiate: numero di deal per fase, affiancato alla dimensione mediana e media dei round in ogni fase.
Al livello seed, la contrazione è più severa.
I dati aggregati da Messari nel suo report State of Crypto Q1 2026 mostrano che il numero di deal seed è sceso di oltre il 60% dal picco del 2022 al Q1 2026. Nello stesso periodo, la dimensione mediana dei round seed si è compressa da circa 3 milioni di dollari a meno di 2 milioni.
Meno deal, e di dimensioni più piccole.
È un ambiente difficile per qualsiasi founder che non abbia già costruito brand o traction.
Le dimensioni mediane dei round seed nel crypto sono scese a meno di 2 milioni di dollari nel Q1 2026, secondo i dati Messari, mentre il numero di transazioni seed è crollato di oltre il 60% rispetto ai picchi del 2022.
L’attività sulle Series A e B racconta una storia diversa. Un piccolo gruppo di società, in particolare Andreessen Horowitz (a16z), Paradigm, Multicoin Capital e nuovi entranti come Pantera Capital con il suo quinto fondo, ha concentrato il proprio deployment in check più grandi e più tardivi. Il fondo a16z crypto IV, dichiarato a 4,5 miliardi di dollari e ora in fase di deployment attivo, favorisce strutturalmente aziende con ricavi o con sostegno diretto delle treasury di protocollo. Solo quell’architettura di fondo elimina dal mercato centinaia di potenziali allocazioni seed.
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Quali settori stanno assorbendo il capitale sopravvissuto
L’infrastruttura sta vincendo con un margine enorme.
Il termine copre un vasto ambito — dallo sviluppo dei sequencer e le reti di sicurezza condivisa fino all’hardware per la generazione di ZK proof e ai livelli di messaging cross-chain.
Queste scommesse sono grandi perché sono di lunga durata e ad alta intensità di capitale. Somigliano più alla costruzione di reti in fibra che all’economia di una tipica startup software.
Il tracciamento delle deployment delle treasury di protocollo da parte di DefiLlama mostra che i primi 20 round di raccolta fondi nel crypto da inizio anno fino a maggio 2026 sono fortemente sbilanciati verso infrastruttura e middleware. Nessuna applicazione consumer, nessuna piattaforma NFT e nessun progetto gaming compare in questa top 20. Le asset class che hanno dominato il ciclo 2021–2022 — collezioni PFP, giochi play-to-earn e social token — sono state quasi totalmente abbandonate dal capitale istituzionale.
Il tracker 2026 dei round di DefiLlama mostra zero progetti consumer o NFT tra i primi 20 eventi di raccolta fondi, un’uscita quasi totale delle istituzioni dalle categorie che hanno definito il ciclo 2021–2022.
L’infrastruttura crypto collegata all’AI è la categoria in breakout. I progetti che combinano coordinamento del compute on-chain, inference verificabile e rail di pagamento per agenti hanno attirato un’attenzione sproporzionata. Questo si collega direttamente ai segnali di mercato più ampi: le transazioni di pagamento agentiche sulla rete Base di Coinbase (vedi precedente copertura di Yellow) hanno superato quota 100 milioni, fornendo dati di traction reale che gli investitori possono indicare. Anche l’infrastruttura per stablecoin appare in modo prominente. Le integrazioni di regolamento di USD Coin di Circle (USDC) con reti globali di payout come Nium (vedi precedente copertura di Yellow) nel maggio 2026 sono esattamente il tipo di deployment regolamentato e generatore di ricavi che i VC late-stage preferiscono in un ambiente selettivo.
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La morte del VC crypto generalista
Il fondo crypto generalista, un veicolo che scriveva serenamente un assegno a un marketplace NFT, a un layer-1 e a un protocollo DeFi nello stesso trimestre, è strutturalmente obsoleto. I sopravvissuti nel 2026 sono specialisti oppure sono abbastanza grandi da assorbire ogni fallimento all’interno di un vasto portafoglio.
La ragione strutturale è semplice. I fondi generalisti costruiti nel 2020 e 2021 ora siedono su portafogli in cui il token mediano è sceso dell’80% o più dal suo massimo storico. I dati di CoinGecko mostrano che oltre il 70% dei token listati nel 2021 e 2022 è defunto oppure scambia a meno del 10% del proprio prezzo di picco. Un fondo che ha deployato 200 milioni di dollari su 80 di questi token ha un profilo di perdite realizzate e non realizzate che rende politicamente difficile convincere i limited partner a rifinanziare.
Le ricerche di CoinGecko indicano che oltre il 70% dei token listati nel 2021 e 2022 ora scambia a meno del 10% del proprio massimo storico o ha cessato del tutto le negoziazioni.
I fondi che sono riusciti a raccogliere nuovi veicoli nel 2025 e 2026 condividono un pattern: o si sono specializzati in modo stretto (la concentrazione di Multicoin sulle scommesse di throughput dell’ecosistema Solana (SOL), la focalizzazione di Dragonfly su DeFi e infrastruttura) oppure hanno raccolto capitale da una base di LP completamente nuova che non ha vissuto in prima persona il drawdown del 2022. La raccolta di 222 milioni di dollari di Variant Fund nel maggio 2026 (vedi precedente copertura di Yellow) è stata notevole perché la società si è posizionata esplicitamente sulla tesi di convergenza crypto–AI, non sul crypto in senso lato. È stata proprio quella specificità a sbloccare il nuovo capitale LP.
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Il corporate venture e il capitale strategico stanno colmando il vuoto
Dove il VC tradizionale si è ritirato, il corporate venture capital è avanzato. Questo spostamento ha implicazioni significative su chi controlla l’ecosistema delle startup crypto e su quali progetti ottengono distribuzione rispetto a quelli che ottengono la libertà di costruire in modo indipendente.
Coinbase Ventures, Binance Labs, OKX Ventures e Kraken Ventures hanno partecipato collettivamente a oltre il 30% di tutti i deal crypto divulgati nel Q1 2026, rispetto a circa il 15% nel Q1 2023. Questo quasi raddoppio della partecipazione venture affiliata agli exchange riflette sia il bisogno degli exchange di controllare il proprio deal flow, sia il fatto che molti fondi indipendenti più piccoli sono usciti dal mercato. mercato. Quando un exchange stacca un assegno, di solito porta con sé distribuzione, priorità di listing e impegni di liquidità, vantaggi che un investitore puramente finanziario non può eguagliare.
I bracci di venture affiliati agli exchange, inclusi Coinbase Ventures, Binance Labs, OKX Ventures e Kraken Ventures, hanno partecipato a oltre il 30% di tutti gli accordi crypto divulgati nel Q1 2026, in aumento rispetto a circa il 15% nel Q1 2023.
La logica strategica è solida per gli exchange. Possedere equity in protocolli che generano commissioni on-chain, o in infrastrutture che instradano le transazioni attraverso i loro livelli di custodia e regolamento, crea flussi di ricavi incorporati che non dipendono dal volume di trading. Considerato che gli utili Q1 2026 di Robinhood hanno rivelato un calo anno su anno del 47% delle entrate da trading crypto basato sulle transazioni, il passaggio verso partecipazioni azionarie generatrici di commissioni ha un senso aziendale evidente. Il rischio è che ecosistemi di startup finanziati prevalentemente da investitori strategici costruiscano per la compatibilità con gli exchange piuttosto che per l’interoperabilità di protocolli aperti.
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La concentrazione geografica del capitale si sta intensificando
Il ritiro dei fondi generalisti ha inoltre accentuato la concentrazione geografica. Il capitale sta fluendo verso progetti domiciliati o incorporati in un numero ristretto di giurisdizioni, in particolare Stati Uniti, Emirati Arabi Uniti e Singapore. I progetti al di fuori di questi tre nodi trovano materialmente più difficile accedere a finanziamenti istituzionali.
Il report 2026 sulla geografia delle crypto di Chainalysis ha documentato che i progetti con entità incorporate negli Stati Uniti o con almeno un cofondatore domiciliato negli Stati Uniti hanno raccolto il 58% di tutto il capitale VC crypto divulgato nel 2025, nonostante i progetti statunitensi rappresentino meno del 30% dell’attività di sviluppo on-chain attiva totale per numero di sviluppatori. La chiarezza giuridica fornita dal nuovo quadro normativo statunitense in arrivo, in particolare l’attesa approvazione della legislazione su stablecoin e struttura di mercato nel 2026, è un importante fattore trainante. Gli investitori stanno pagando un premio geografico per la certezza regolamentare.
I progetti incorporati negli Stati Uniti o con cofondatore statunitense hanno raccolto il 58% di tutto il capitale VC crypto divulgato nel 2025 pur rappresentando meno del 30% dell’attività di sviluppo on-chain attiva a livello globale, secondo i dati geografici 2026 di Chainalysis.
Gli Emirati Arabi Uniti sono emersi come il secondo cluster. La concessione di licenze agli emittenti di stablecoin da parte della Central Bank of Bahrain (inclusa la licenza per la stablecoin AX Coin (vedi precedente copertura di Yellow) a maggio 2026) riflette un più ampio atteggiamento del Consiglio di Cooperazione del Golfo di impegno regolatorio aggressivo nei confronti delle crypto. La Virtual Asset Regulatory Authority di Dubai ha elaborato oltre 150 licenze per fornitori di servizi di asset virtuali dal 2022, creando una base regolatoria che gli investitori istituzionali possono sottoscrivere. Diversi progetti europei e asiatici hanno cambiato domicilio verso gli EAU specificamente per accedere al capitale degli LP delle family office del Golfo, che rappresenta una nuova fonte significativa di afflussi verso i fondi.
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Gli eventi di liquidità dei token stanno sostituendo le exit tradizionali
Uno dei motivi per cui il modello VC è sotto pressione strutturale nel crypto è che il percorso di exit tradizionale, IPO o acquisizione, è stato sostituito da eventi di generazione di token che sono allo stesso tempo più complessi e meno affidabili come meccanismi di liquidità. Questo cambiamento modifica l’economia dell’intera catena di finanziamento.
Nel venture tradizionale, un fondo modella un orizzonte di 10 anni con exit concentrate tra il settimo e il decimo anno. Nelle crypto, gli eventi di generazione di token possono avvenire entro 18 mesi dalla fondazione, creando guadagni cartacei artificiali che gonfiano i mark-up prima che venga dimostrato qualsiasi reale fatturato. Pitchbook ha osservato nel suo outlook 2026 che questa tempistica compressa ha reso i limited partner nei fondi crypto profondamente scettici sulle valutazioni non realizzate dei token, uno scetticismo che riduce direttamente il capitale disponibile per la creazione di nuovi fondi.
Gli eventi di generazione di token che comprimono la tipica tempistica di exit VC a 18 mesi o meno hanno reso i limited partner scettici sui mark-up non realizzati, riducendo l’appetito per nuovi impegni in fondi crypto, secondo il Global Venture Capital Outlook 2026 di Pitchbook.
Il mercato secondario per i token bloccati ha parzialmente affrontato il problema, con piattaforme come Whales Market e desk OTC presso i principali broker che creano liquidità per posizioni pre-sblocco. Ma lo sconto a cui scambiano i token bloccati, spesso dal 40% al 60% al di sotto del prezzo di mercato aperto per periodi di lockup di 12 mesi, significa che anche i lanci di token di successo producono rendimenti effettivi inferiori a quanto suggeriscono i numeri di facciata. Per un fondo che ha rivalutato un investimento a una valutazione completamente diluita di 1 miliardo di dollari basata sul prezzo del token, realizzare liquidità di exit a uno sconto del 50% rispetto a tale valutazione, assorbendo al contempo la pressione di vendita legata al calendario di sblocco, degrada in modo sostanziale l’IRR a livello di fondo.
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L’eccezione delle stablecoin e degli RWA
Non tutti i settori stanno vivendo una siccità di finanziamenti. L’infrastruttura delle stablecoin e la tokenizzazione degli asset del mondo reale stanno attirando capitali consistenti e di grande entità nel 2026, e le dinamiche che guidano questi investimenti sono strutturalmente diverse rispetto ai precedenti cicli di VC crypto.
Standard Chartered ha riportato in una nota di ricerca di maggio 2026 che la velocità di transazione delle stablecoin sta raddoppiando, il che significa che la stessa unità di offerta di stablecoin viene utilizzata per più transazioni per unità di tempo. Questa metrica di velocità è significativa perché implica che, anche senza crescita dell’offerta, l’infrastruttura adiacente alle stablecoin (circuiti di pagamento, reti di regolamento, fornitori di on-ramp e off-ramp) si trova di fronte a una domanda di throughput crescente. Gli investitori che finanziano tale infrastruttura non stanno scommettendo in modo speculativo sull’apprezzamento del prezzo del token. Stanno finanziando un’attività di pagamenti con una crescita misurabile dei volumi.
La ricerca di Standard Chartered di maggio 2026 ha rilevato un raddoppio della velocità di transazione delle stablecoin, il che implica che l’infrastruttura che gestisce i flussi di stablecoin affronta una domanda di throughput in accelerazione anche se l’offerta totale di stablecoin rimane costante.
La partnership di Franklin Templeton con MoonPay per ampliare l’accesso istituzionale a fondi di mercato monetario tokenizzati (vedi precedente copertura di Yellow) a maggio 2026 è un ulteriore dato nella stessa direzione. I gestori patrimoniali tradizionali sono ora acquirenti attivi del livello di infrastruttura che rende possibile la distribuzione di fondi on-chain. Questo crea una nuova categoria di acquirente strategico e co-investitore che non esisteva nel ciclo del 2021, con un bilancio e incentivi fiduciari fondamentalmente diversi da quelli di un hedge fund crypto-native.
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Cosa dice la pipeline degli sviluppatori sul futuro deal flow
Il deal flow VC è un indicatore ritardato dell’attività degli sviluppatori.
I progetti che raccolgono round istituzionali a metà 2026 sono, nella maggior parte dei casi, iniziati 18–36 mesi prima. Quindi capire cosa stessero costruendo gli sviluppatori nel 2023 e 2024 indica approssimativamente cosa apparirà nelle pipeline di finanziamento nel 2026 e 2027.
I dati sugli sviluppatori di Electric Capital, che coprono i contributori mensili attivi in tutti i repository crypto, mostrano che la composizione degli sviluppatori è cambiata in modo significativo nel 2023 e 2024.
La quota di sviluppatori full-time — coloro che effettuano commit per più di 10 giorni al mese, in modo costante — è scesa da circa il 35% del totale dei contributori nel 2021 a circa il 26% nel 2024. I contributori part-time e occasionali sono cresciuti come quota. Ma questi contributori producono meno progetti finanziabili per persona.
I dati di Electric Capital mostrano che gli sviluppatori crypto full-time sono passati da circa il 35% del totale dei contributori nel 2021 a circa il 26% nel 2024, assottigliando la pipeline di team finanziabili rispetto al conteggio complessivo degli sviluppatori.
La distribuzione geografica dei nuovi ingressi di sviluppatori sta cambiando anch’essa. Il report 2026 del settore di DappRadar documenta che le comunità di sviluppatori in più rapida crescita in termini di nuovi ingressi si trovano nel Sud-est asiatico, in particolare Vietnam, Indonesia e Filippine, e in America Latina, principalmente Brasile e Argentina. Questi sviluppatori stanno costruendo prodotti per le condizioni dei mercati locali, spesso incentrati su prodotti di risparmio in stablecoin, infrastrutture di rimesse e applicazioni di gaming che monetizzano in valute locali. Sono sottoserviti dai VC domiciliati negli Stati Uniti, creando sia un’opportunità sia un divario strutturale nell’attuale panorama dei finanziamenti.
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Cosa devono aspettarsi i founder nella seconda metà del 2026
Il quadro dei dati assemblato sopra supporta un insieme specifico di previsioni per i founder in cerca di capitale nella seconda metà del 2026. Non si tratta di speculazioni. Ogni previsione discende direttamente da una condizione strutturale documentata sopra.
In primo luogo, l’asticella per il seed funding rimarrà alta per tutto il 2026. Con i fondi generalisti in gran parte inattivi e gli investitori strategici aziendali che preferiscono società con trazione esistente o aderenza all’ecosistema, i team in fase pre-prodotto affrontano un ambiente quasi impossibile, a meno che non abbiano credenziali di fondazione eccezionali o un rapporto diretto con un braccio di corporate venture.
I giorni in cui si raccoglievano 3 million on a whitepaper sono finiti.
I fondatori crypto in fase seed nel secondo semestre del 2026 affrontano l’ambiente di finanziamento più rigido degli ultimi cinque anni, con importi medi degli assegni ridotti, fondi generalisti messi da parte e corporate VC che privilegiano aziende con ricavi già esistenti o integrazione in ecosistemi esistenti.
In secondo luogo, la sovrapposizione tra infrastrutture AI e crypto continuerà ad attirare una quota sproporzionata di capitali. I progetti in grado di articolare con chiarezza la propria posizione nello stack dei pagamenti agentici, del calcolo verificabile o del coordinamento on-chain dell’AI probabilmente riceveranno term sheet più velocemente rispetto alle applicazioni puramente DeFi o consumer, a prescindere dalla traction.
Il premio narrativo su un posizionamento adiacente all’AI è reale ed è già incorporato nelle valutazioni.
In terzo luogo, una maggiore chiarezza normativa negli Stati Uniti funzionerà come un meccanismo di sblocco del capitale. Se le proposte di legge su stablecoin e struttura del mercato avanzeranno al Congresso nel terzo e quarto trimestre del 2026 come attualmente previsto, ci si può aspettare un aumento misurabile del numero di deal nei due trimestri successivi, in particolare ai livelli Series A e B, dove il rischio normativo è stato finora la principale obiezione in fase di underwriting.
Il precedente della licenza per stablecoin in Bahrein e mosse analoghe nel Golfo stanno accelerando la percezione che l’ambiente regolatorio globale si stia finalmente stabilizzando, cosa che storicamente precede un nuovo ciclo di deployment da parte dei VC.
Conclusion
Il venture capital crypto nel 2026 non sta morendo.
Si sta concentrando — a una velocità e su una scala che la maggior parte dell’ecosistema non ha ancora pienamente elaborato. Cinquanta deal in un mese, con diversi round a nove cifre, significa che il settore sta finanziando un numero ridotto di progetti con risorse molto consistenti. Nel frattempo, un’enorme coda lunga di team rimane senza finanziamento, o raccoglie capitali a valutazioni compresse da syndicate di angel e fondi regionali.
Guarda ai settori che stanno catturando capitali istituzionali: infrastrutture per stablecoin, calcolo on-chain adiacente all’AI, tokenizzazione di asset del mondo reale e infrastrutture di regolamento cross-chain.
Condividono una caratteristica comune.
Sono business con ricavi indirizzabili, un percorso regolatorio chiaro e una coerenza strategica con gli attuali attori istituzionali. È una logica di investimento diversa dal ciclo del 2021 — che finanziava prima le narrative dei token e solo dopo i ricavi, spesso mai.
L’attuale contesto premia i team capaci di parlare sia il linguaggio delle vendite enterprise tradizionali sia quello dei protocolli decentralizzati.
Per il settore nel suo complesso, il crollo del numero di deal a livello seed è un problema reale per la diversità di lungo periodo dei protocolli e per l’innovazione competitiva. Quando vengono finanziate meno aziende, si eseguono meno esperimenti. E i protocolli che emergeranno da questo ciclo rifletteranno le preferenze di una classe di investitori più ristretta e concentrata.
Questa concentrazione può produrre aziende più durevoli nel breve termine. Ma rischia anche di restringere la gamma di scommesse infrastrutturali che definiranno come apparirà il crypto tra cinque anni.
I founder e gli investitori che comprendono questa dinamica — e si posizionano di conseguenza — sono quelli che scriveranno la storia del prossimo ciclo.
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