Il comparto dei derivati decentralizzati ha appena superato una soglia che, tre anni fa, molti avrebbero liquidato come fantafinanza.
I protocolli di perpetual futures interamente onchain hanno ora una capitalizzazione complessiva superiore a 18,7 miliardi di dollari, con volumi giornalieri sull’intera categoria che hanno sfiorato i 690 milioni di dollari il 14 luglio 2026, secondo i dati di categoria. Si tratta di esposizione reale, regolata, non-custodial. Non promesse cartacee parcheggiate su un order book centralizzato.
Il timing è cruciale.
Bitcoin (BTC) (BTC) oscilla in un range attorno ai 62.000 dollari, l’incertezza macro legata alle tensioni in Medio Oriente pesa sull’appetito per il rischio e i volumi spot sugli exchange centralizzati restano molli. Eppure i perpetual onchain continuano ad attirare capitali, open interest e commissioni.
È la struttura di mercato – più che il prezzo – a meritare attenzione in questa fase.
Una nota: la fonte riporta il link (BTC) due volte di fila; è stato mantenuto nel rispetto della regola sui link, ma in ottica editoriale avrebbe senso rimuovere il duplicato prima della pubblicazione.
In sintesi (TL;DR)
- I protocolli di perpetual onchain contano complessivamente 18,7 miliardi di dollari di market cap e hanno generato 690 milioni di dollari di volume in 24 ore al 14 luglio 2026, riducendo il gap con i concorrenti centralizzati più rapidamente di quanto previsto da gran parte degli analisti.
- L’architettura order book di Hyperliquid e il modello a gas zero hanno innescato un cambio strutturale nel modo in cui retail e istituzionali utilizzano la leva decentralizzata.
- Il settore si divide sempre più tra modelli AMM, che sacrificano efficienza di prezzo in favore della composabilità, e modelli CLOB, che privilegiano la qualità d’esecuzione; i dati mostrano ora quale modello sta conquistando quota di volume.
- La concentrazione delle commissioni è estrema: i primi tre protocolli incassano oltre il 70% delle fee di categoria, comprimendo i margini per gli altri 108 progetti attivi.
- La decisione dell’OCC di autorizzare Circle come trust bank offre un segnale regolamentare che potrebbe accelerare l’afflusso di capitali istituzionali onchain sui derivati nella seconda metà del 2026.
I numeri dietro la soglia dei 18 miliardi
La market cap di 18,7 miliardi di dollari nei perpetual decentralizzati, al 14 luglio 2026, è tutt’altro che distribuita in modo uniforme. CoinGecko monitora 111 token attivi nel segmento, ma la dinamica di Pareto è brutale. I primi tre protocolli per capitalizzazione rappresentano l’enorme maggioranza del dato di testa d’affiche; il resto è un lungo “tail” di venue sperimentali di taglia ridotta.
Un volume giornaliero di 690 milioni di dollari, preso isolatamente, appare rilevante, ma necessita di contesto. Da sola, Binance tratta tra i 20 e i 30 miliardi di dollari al giorno in futures in condizioni di mercato analoghe, stando alle sue statistiche ufficiali. Il rapporto di volume perp DEX/CEX oscilla tra il 3% e il 5% nelle giornate tipo della metà del 2026, a seconda della metodologia. Il divario esiste, e ignorarlo significa perdere di vista il punto chiave: a inizio 2022 quel rapporto era più vicino allo 0,5%.
La categoria dei perpetual decentralizzati ha trattato 690 milioni di dollari di volume in 24 ore il 14 luglio 2026, con una market cap totale di 18,7 miliardi su 111 token, secondo i dati di categoria di CoinGecko.
Tre forze strutturali stanno comprimendo il gap DEX/CEX. Primo, la qualità d’esecuzione sulle principali piattaforme è migliorata fino a rendere lo slippage sugli ordini retail standard indistinguibile dalle alternative centralizzate. Secondo, il collasso di FTX nel novembre 2022 ha cambiato in modo permanente il modo in cui i trader sofisticati valutano il rischio di controparte. Terzo, l’infrastruttura Layer 2 e le appchain ha spinto i costi del gas sui principali venue quasi a zero, eliminando lo svantaggio di fee che teneva i volumi professionali ancorati alle rotaie centralizzate.
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Come Hyperliquid ha riscritto il playbook architetturale
Nessun protocollo ha inciso quanto Hyperliquid nel ridisegnare il panorama dei perpetual decentralizzati negli ultimi 18 mesi. La sua impostazione ha scartato del tutto il modello di automated market maker, puntando su un central limit order book interamente onchain che gira su una blockchain L1 dedicata. Il risultato è un’esperienza di trading che, per la maggior parte degli utenti, è di fatto indistinguibile da un exchange centralizzato, con finalità sotto il secondo, zero gas a livello applicativo e una profondità d’order book che i concorrenti basati su AMM non riescono a replicare.
La traiettoria di crescita del protocollo è ampiamente documentata dall’analisi onchain. Le dashboard su Dune Analytics mantenute da ricercatori della community mostrano che Hyperliquid rappresenta stabilmente oltre il 60% dei volumi di perpetual decentralizzati nelle finestre di picco del secondo trimestre 2026. Una concentrazione che non è imputabile soltanto agli incentivi in token. La piattaforma adotta una struttura di rebate per i maker, molto simile a quella che le firme di market making elettronico incontrano sulle venue centralizzate, e limita al minimo il liquidity mining.
L’architettura CLOB di Hyperliquid cattura oltre il 60% dei volumi di perpetual decentralizzati nelle finestre di picco del Q2 2026, secondo le dashboard Dune curate dalla community.
Il token nativo del protocollo, HYPE, è stato uno degli airdrop più osservati della fine del 2024, con una distribuzione agli early user che alcuni analisti hanno valutato oltre il miliardo di dollari ai prezzi di picco. La categoria del liquid-staked HYPE monitorata da CoinGecko ha registrato un incremento di market cap del 146% in sole 24 ore il 14 luglio 2026, segnalando un forte interesse di mercato secondario per i derivati di staking costruiti sul meccanismo di rendimento nativo del protocollo. Una forma di riflessività: il successo del protocollo alimenta la domanda di token, che alimenta lo staking, che a sua volta spinge l’utilizzo del protocollo. Un volano che i concorrenti basati su AMM fanno fatica a replicare.
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Il tetto strutturale del modello AMM
Prima che la dominanza di Hyperliquid diventasse evidente, l’architettura di riferimento per i perpetual decentralizzati era l’automated market maker con livello di liquidità virtuale. GMX ha aperto la strada su Arbitrum (ARB), con un modello di liquidità pool in cui i detentori del token GLP svolgono il ruolo di controparte collettiva di tutte le operazioni. Una soluzione elegante al problema del bootstrapping: non servono market maker disposti a quotare due lati del book se puoi incentivare fornitori di liquidità passivi con la condivisione delle commissioni.
Il modello ha funzionato in modo eccellente nel triennio 2021-2023, quando gli yield DeFi erano abbastanza elevati da attrarre capitale nonostante il rischio di “fare il banco” contro trader direzionali. Nei momenti di picco, le commissioni generate da GMX lo hanno collocato stabilmente tra i primi cinque protocolli DeFi per profitti, secondo le rilevazioni di Token Terminal. GMX v2, lanciato a metà 2023, ha introdotto mercati isolati e una migliore efficienza del capitale, alleviando alcuni limiti della v1. Ma il soffitto strutturale è rimasto: un AMM non può replicare il livello di price discovery e profondità che un order book competitivo garantisce, soprattutto per size nozionali elevate.
GMX è stato tra i primi cinque protocolli DeFi per fee nel picco 2022-2023, ma il limite dell’AMM in termini di price discovery ha ceduto via via quota di volume ai concorrenti CLOB come Hyperliquid.
I dati a metà 2026 rendono chiara la divergenza. I protocolli basati su architetture AMM vedono comprimersi la propria quota di volume pur in un contesto di crescita della categoria complessiva. Diverse piattaforme AMM “di seconda fascia” stanno riposizionandosi su mercati di nicchia, sottostanti esotici o ibridi a metà tra perpetual e prediction market, nel tentativo di differenziarsi dai leader CLOB. Il messaggio strategico che arriva dal mercato è netto: sui perpetual “vanilla” su asset major, l’order book vince in esecuzione. Gli AMM devono trovare altrove il proprio vantaggio competitivo.
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Concentrazione delle fee e matematica della sopravvivenza
Per la maggior parte dei player, i perpetual decentralizzati non sono un business in cui “si alza la marea e si alzano tutte le barche”. La concentrazione delle commissioni è talmente elevata che la maggioranza dei 111 token nel segmento CoinGecko genera ricavi di protocollo insufficienti a sostenere lo sviluppo senza fare leva su inflazione del token.
I dati di Token Terminal, che aggregano le metriche di fee e revenue a livello di protocollo in tutto il mondo DeFi, mostrano con costanza che i primi tre protocolli di perpetual incassano una quota sproporzionata di tutte le commissioni del settore. Sulla base dei dati pubblici relativi alle fee del Q2 2026, il top tier – guidato da Hyperliquid e GMX – arriva con ogni probabilità a oltre il 70% dei ricavi complessivi di segmento. I restanti 108 progetti si dividono le briciole.
Oltre il 70% delle commissioni dei perpetual decentralizzati confluisce sui primi tre protocolli, lasciando i restanti 108 progetti nel segmento CoinGecko a contendersi margini risicatissimi.
Questa concentrazione innesca un problema cumulativo per i protocolli minori. In assenza di fee significative, i team dipendono da tesoreria o vendite di token per finanziare lo sviluppo. Le vendite di token esercitano pressione ribassista sul prezzo. Un prezzo depresso riduce l’appeal del liquidity mining. Meno liquidità significa meno volume. Meno volume significa meno fee. Il loop si chiude in una direzione tutt’altro che favorevole. Il report annuale di Electric Capital sugli sviluppatori ha rilevato che l’attrito tra i developer DeFi sta accelerando bruscamente quando i ricavi del protocollo scendono sotto le soglie di sostenibilità, una dinamica che si sovrappone perfettamente alla “coda lunga” dei perps.
Fra i protocolli non di prima fascia, a sopravvivere saranno con ogni probabilità quelli che o si specializzano in asset che i grandi player trascurano – prodotti di volatilità, sottostanti nel mondo reale, contratti in stile prediction market – oppure quelli che integrano i perpetual come funzione all’interno di un’applicazione più ampia, invece di proporli come prodotto stand‑alone. Il protocollo generalista di perpetual, preso da solo, è sempre più un business proibitivo per chi non occupa la leadership.
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Open Interest: un segnale, non solo una metrica
L’open interest è il dato singolo più utile per valutare lo stato di salute di una piattaforma di perpetual. A differenza dei volumi, che possono essere gonfiati da wash trading o bot, un open interest sostenuto implica capitale realmente a rischio. I trader devono mantenere il margine, pagare i funding rate e restare esposti a una posizione direzionale nel tempo. Un open interest elevato e in crescita è un segnale autentico di convinzione degli utenti e di fiducia nella piattaforma.
I dati di categoria di CoinGecko sui derivati decentralizzati al 14 luglio 2026 indicano una market cap aggregata di 16,2 miliardi di dollari per il segmento più ampio dei derivati, incluse opzioni e prodotti strutturati. La ricerca Chainalysis nel suo ultimo report annuale sulle cripto ha evidenziato che l’attività on-chain sui derivati cresce più rapidamente dello spot in ogni trimestre dal Q3 2023. Lo stesso schema vale per l’open interest: la dashboard derivati di DeFi Llama mostra che l’open interest on-chain cumulato ha toccato nuovi massimi nel Q1 2026, per poi ritracciare moderatamente insieme al mercato più ampio nel Q2.
La ricerca di Chainalysis mostra che l’attività on-chain sui derivati cresce più velocemente del trading spot in ogni trimestre dal Q3 2023, e l’andamento dell’open interest conferma la natura strutturale, e non ciclica, di questo spostamento.
Anche il meccanismo dei funding rate, con cui i perpetual mantengono il prezzo ancorato allo spot, è diventato sempre più affidabile sulle venue leader. Su Hyperliquid, i funding rate dei perpetual su BTC e Ethereum (ETH) sono rimasti per gran parte del Q2 2026 entro uno stretto intervallo rispetto ai corrispondenti contratti su Binance e OKX, secondo i dati aggregati da Coinglass. Questa convergenza è significativa: segnala che gli arbitraggisti stanno effettivamente chiudendo il basis tra mercato on-chain e off-chain, cosa che avviene solo quando la venue on-chain è sufficientemente liquida e affidabile da attrarre capitale professionale.
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La spinta regolatoria che gli analisti stanno sottovalutando
L’autorizzazione OCC alla charter di trust bank per Circle, riportata a metà luglio 2026, è lo sviluppo regolatorio singolo più rilevante per i derivati on-chain che il mercato ha in larga parte sottostimato. Per capirne l’impatto serve fare un passo indietro.
La partecipazione istituzionale ai perpetual on-chain è stata frenata più dall’infrastruttura di custodia che dalla domanda. La maggior parte degli enti regolamentati non può detenere asset in wallet auto‑custoditi: necessita di custodi qualificati, controlli certificati e chiarezza normativa sullo status legale degli strumenti detenuti. L’autorizzazione dell’OCC a Circle come federal trust bank implica che la principale forma di collaterale in dollari che alimenta i derivati on-chain, cioè USDC, rientra ora nel perimetro di custodia di un’istituzione con charter federale. Questo cambia l’equazione di compliance per una porzione non banale della domanda istituzionale potenziale.
La charter di federal trust bank concessa dall’OCC a Circle fornisce a USD Coin (USDC) un framework di custodia che affronta direttamente il principale ostacolo di compliance che impediva agli enti regolamentati di postare collaterale sulle venue di perpetual on-chain.
Il collegamento è diretto. La maggioranza dei protocolli di perp on-chain utilizza USDC come asset di margine principale. I trader depositano USDC, aprono posizioni a leva e vedono utili e perdite (PnL) denominati in USDC. Se l’emittente di USDC è ora una federal trust bank, i team di risk management e compliance istituzionali possono fare riferimento a un soggetto regolato con status legale definito. Non tutte le incertezze scompaiono – resta aperta, in particolare, la qualificazione del derivato stesso come security o commodity in base al diritto statunitense – ma viene meno una delle obiezioni più ricorrenti.
Il lavoro in corso della Commodity Futures Trading Commission su un quadro per i digital asset, tracciabile nelle comunicazioni ufficiali della CFTC, suggerisce inoltre che nella seconda metà del 2026 sta emergendo un perimetro regolatorio più chiaro per i derivati cripto. Un perimetro definito, anche se imperfetto, è preferibile all’ambiguità normativa quando si vuole far salire a bordo capitale istituzionale.
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Liquidità cross‑chain e il nodo della frammentazione
Uno dei rischi strutturali più sottovalutati nel segmento dei perpetual decentralizzati è la frammentazione della liquidità tra diverse chain. A luglio 2026, volumi significativi sui perpetual si distribuiscono su almeno sei ambienti di esecuzione distinti: la L1 nativa di Hyperliquid, Arbitrum, BNB Chain, Solana (SOL), Base e una serie di appchain emergenti costruite ad hoc per il trading. Ogni chain ha una propria base utenti, una propria profondità di libro ordini e propri costi di bridging.
Dal punto di vista della microstruttura di mercato, la frammentazione è quasi sempre un male. Un unico pool profondo è più efficiente di sei pool poco profondi. Gli arbitraggisti multi‑chain possono attenuare in parte le discrepanze di prezzo, ma lo fanno in modo imperfetto e a un costo, assorbendo fee e ritardi di bridging che ricadono sugli utenti finali in forma di execution leggermente peggiore. La letteratura accademica sulla frammentazione di mercato – incluso lo studio pubblicato su SSRN sugli effetti della frammentazione DEX – mostra in modo consistente che la dispersione della liquidità aumenta i costi di transazione effettivi anche quando le fee “di listino” sembrano basse.
A metà 2026 i volumi dei perpetual on-chain si distribuiscono ormai su almeno sei ambienti di esecuzione differenti, generando una frammentazione di liquidità che alza i costi di transazione effettivi nonostante gas fee prossime allo zero a livello di applicazione sulle venue leader.
La risposta che sta emergendo dal mercato segue due direttrici. Da un lato, stanno guadagnando spazio i layer di aggregazione che instradano gli ordini tra venue diverse. Dall’altro, e in modo più incisivo, chain di trading specializzate che concentrano la liquidità per design, come la L1 di Hyperliquid, stanno drenando volumi dalle chain generaliste offrendo un unico pool profondo al posto di un’esperienza multi‑chain frammentata. Il problema della frammentazione non è esclusivo dei perpetual, ma qui è più acuto perché la leva amplifica il costo di ogni singolo basis point di slippage.
Le analytics cross‑chain di DeFi Llama indicano che la quota dei volumi derivati decentralizzati che transitano su chain dedicate o purpose‑built per il trading è salita da meno del 10% nel Q1 2024 a oltre il 40% nel Q2 2026. Una traiettoria che suggerisce come il mercato stia risolvendo la frammentazione attraverso la concentrazione, più che tramite layer di astrazione.
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Meccanismi di liquidazione e il tema del rischio sistemico
Ogni mercato a leva porta con sé rischio sistemico. La domanda, nel caso dei perpetual decentralizzati, non è se possano verificarsi liquidazioni a cascata, ma se i meccanismi che le governano siano più o meno resilienti rispetto alle controparti centralizzate. Nel 2026 la risposta è sfumata.
Sul lato positivo, i sistemi di liquidazione on-chain sono trasparenti e verificabili. Ogni evento di liquidazione è visibile on-chain, consentendo agli operatori sofisticati di monitorare in tempo reale lo stato di salute del sistema. I bilanci dei fondi di assicurazione – che fungono da cuscinetto quando i proventi di liquidazione non coprono il debito della posizione chiusa – sono leggibili on-chain, invece di essere comunicati a discrezione dell’exchange. Il fondo di assicurazione di Hyperliquid, per esempio, pubblica il proprio saldo in tempo reale e ha mantenuto un saldo positivo attraverso molteplici fasi di elevata volatilità nel 2025 e 2026.
Il fondo di assicurazione di Hyperliquid ha mantenuto un saldo positivo durante diversi periodi di forte volatilità nel 2025 e 2026, e la trasparenza real‑time del saldo offre un vantaggio di governance rispetto agli omologhi centralizzati, spesso opachi.
Sul lato negativo, il meccanismo di auto‑deleveraging (ADL) che la maggior parte dei protocolli di perp on-chain utilizza come ultima linea di difesa – chiudendo forzatamente posizioni in profitto per coprire quelle in perdita divenute insolventi – introduce un rischio di coda per i trader convinti di avere guadagni già “cristallizzati”. Sugli exchange centralizzati questo meccanismo è in genere attenuato dal capitale proprio della piattaforma. Sulle venue decentralizzate, dove la profondità dei fondi di assicurazione è limitata, l’ADL può scattare più frequentemente durante movimenti bruschi. Gli eventi dell’inizio marzo 2024, quando BTC ha perso oltre il 15% in meno di quattro ore, hanno messo sotto stress diversi protocolli di perp on-chain di fascia media al punto da innescare episodi di auto‑deleveraging, secondo i dati on-chain analizzati da The Block Research.
I protocolli che sono sopravvissuti e cresciuti dopo quello stress test condividono un tratto comune: parametri di liquidazione conservativi e fondi di assicurazione ben capitalizzati. Quelli che hanno subito danni reputazionali tendevano invece a offrire leve aggressive rispetto alla profondità effettiva della propria liquidità.
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Cosa Serve Davvero al Capitale Istituzionale per Entrare su Larga Scala
L’adozione istituzionale viene spesso descritta come un interruttore binario: o gli istituzionali ci sono, oppure no. La realtà è molto più sfumata. Le diverse categorie di investitori professionali operano con vincoli differenti, e alcuni di questi paletti si stanno allentando più velocemente di altri.
Hedge fund cripto-native e trading firm proprietarie sono già attive sui principali venue onchain di perpetual. La loro presenza si riflette nella profondità del book e nella sofisticazione delle strategie di arbitraggio sui funding rate, che mantengono i prezzi onchain allineati allo spot. Un sondaggio 2025 di Galaxy Research ha rilevato che il 34% dei fondi cripto-native dichiara di operare attivamente su venue di derivati decentralizzati, in forte crescita rispetto all’11% del 2023. Questa fascia di operatori non è gravata dagli stessi vincoli di custodia delle entità regolamentate e può riallocare capitale con molta più rapidità.
Galaxy Research rileva che il 34% dei fondi cripto-native nel 2025 ha operato attivamente su venue di derivati decentralizzati, contro l’11% nel 2023, con i vincoli di custodia che restano il principale freno per la prossima ondata istituzionale.
Per gli asset manager tradizionali e i desk di trading legati alle banche il percorso è decisamente più complesso. Il primo ostacolo è la custodia, solo in parte mitigato dallo sviluppo di Circle sotto licenza OCC. Il secondo è l’infrastruttura di prime brokerage: la maggior parte dei trader istituzionali fa affidamento sui prime broker per leva, netting dei regolamenti e margining a livello di portafoglio. Fino a metà 2026, nessun grande prime broker offriva un servizio pienamente integrato che includa posizioni in perpetual onchain a fianco degli asset tradizionali. A lavorare in questa direzione sono soprattutto i prime broker cripto-native come FalconX e Hidden Road, che hanno illustrato pubblicamente le proprie roadmap per integrare i venue onchain.
Il terzo ostacolo riguarda il trattamento fiscale e contabile. In base all’attuale impostazione statunitense, ogni regolamento all’interno di un protocollo DeFi può configurare un evento tassabile. Per un fondo che gestisce migliaia di posizioni al giorno, l’onere amministrativo diventa ingestibile senza software sviluppati ad hoc. Diverse startup stanno colmando questo gap, ma l’infrastruttura non è ancora sufficientemente matura per gli operatori istituzionali più sensibili al rischio di compliance.
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Cosa Decideranno i Prossimi Sei Mesi
Il segmento dei perpetual decentralizzati entra nella seconda metà del 2026 con una trazione reale, ma anche con diversi snodi binari all’orizzonte. L’esito di almeno due di questi fattori determinerà, in modo sostanziale, se la capitalizzazione di mercato da 18,7 miliardi di dollari raddoppierà o resterà stagnante nei prossimi due trimestri.
Il primo fattore è regolamentare. Se la CFTC pubblicasse un framework formale che classifica la maggior parte dei perpetual crypto onchain come derivati su commodity di sua competenza – e non dell’SEC – il percorso di compliance per gli operatori istituzionali statunitensi diventerebbe molto più lineare. I commenti del presidente CFTC nel secondo trimestre 2026, ripresi da Reuters, hanno segnalato la preferenza per includere i derivati onchain in un perimetro regolatorio esistente, anziché crearne uno nuovo. Una scelta che, se tradotta in linee guida ufficiali, sarebbe nel complesso positiva per i principali venue che già operano con infrastrutture KYC e restrizioni geografiche.
I commenti della CFTC nel Q2 2026 indicano la preferenza per disciplinare i perpetual crypto onchain all’interno dell’attuale quadro sui derivati su commodity, chiarendo il percorso di compliance per la prossima ondata di partecipanti istituzionali.
Il secondo fattore è tecnologico. Il principale protocollo basato su CLOB deve dimostrare che la propria architettura è in grado di gestire flussi d’ordine istituzionali su larga scala senza sacrificare la qualità di esecuzione. L’L1 di Hyperliquid è stato stressato da volumi retail che la maggior parte dei protocolli non raggiunge mai, ma i flussi istituzionali – in particolare quelli di strategie algoritmiche che generano migliaia di ordini al secondo – introducono pattern di stress completamente diversi. La reazione del sistema a quel carico, quando arriverà, confermerà o metterà in discussione le ambizioni di scalabilità dell’architettura.
Il terzo fattore è competitivo. Un nuovo player ben capitalizzato, potenzialmente sostenuto da un grande exchange che voglia coprirsi dal rischio regolamentare sul proprio order book centralizzato, potrebbe entrare nel segmento dei perp onchain con infrastruttura e marketing realmente “istituzionali”. Un eventuale lancio di un venue derivati onchain da parte di Binance, Coinbase o di un attore tradizionale come CME Group cambierebbe gli equilibri competitivi dall’oggi al domani. L’interesse di CME per l’infrastruttura dei derivati crypto, come riportato da Bloomberg, si è mostrato costante negli ultimi trimestri.
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Conclusioni
La capitalizzazione di mercato da 18,7 miliardi di dollari e i 690 milioni di dollari di volumi giornalieri del segmento dei perpetual decentralizzati non sono il prodotto di hype o di inflazione dei token. Riflettono un cambiamento strutturale reale nel luogo in cui avviene il trading cripto a leva, alimentato da un miglioramento dell’esecuzione, dal crollo dei costi di gas, dal repricing del rischio di controparte post-FTX e dall’emergere di infrastrutture di trading nate su misura per competere direttamente con gli order book centralizzati sui parametri che contano davvero per i professionisti.
Nel breve termine, la traiettoria del settore sarà determinata dall’azione congiunta di tre forze: la chiarezza regolamentare, che potrà allargare o restringere la rampa di accesso istituzionale; la scalabilità tecnica, che confermerà o limiterà la validità delle architetture appchain basate su CLOB con volumi professionali; e la pressione competitiva di nuovi entranti ben capitalizzati, che hanno compreso come i derivati onchain non siano più un esperimento di nicchia.
I dati sulla concentrazione dei ricavi da commissioni mostrano che, per la maggior parte delle asset class, il mercato tende a un modello “winner-take-most”: i protocolli che conquisteranno posizioni dominanti nei prossimi sei mesi saranno estremamente difficili da scalzare in futuro.
Per analisti e investitori che seguono il comparto, i segnali più informativi non sono i prezzi, ma: la crescita dell’open interest rispetto alla market cap complessiva, la convergenza dei funding rate con i benchmark centralizzati e la profondità dei fondi di assicurazione rispetto ai volumi giornalieri. Queste tre metriche, considerate insieme, dicono molto di più sulla solidità infrastrutturale di un protocollo – e sulla sua capacità di durare nel tempo – di qualsiasi grafico di prezzo del token.
