Il Trust Bitcoin di BlackRock iShares (BTC) ha superato i 100 miliardi di dollari di asset in gestione nell’ottobre 2025, raggiungendo questo traguardo in circa 435 giorni – un ritmo che ha distrutto ogni precedente record nella trentennale storia degli ETF.
Il fondo detiene ora circa 785.000 Bitcoin, bloccando quasi il 3,9% di tutta la criptovaluta in circolazione all’interno della custodia istituzionale.
Questa concentrazione di un asset finito, con tetto algoritmico, all’interno di un singolo prodotto solleva una questione che va ben oltre il numero in prima pagina: cosa accade all’offerta negoziabile di Bitcoin quando il più grande asset manager del pianeta continua a comprare e quasi mai a vendere?
Il risultato non è arrivato nel vuoto. È arrivato mentre il sentiment retail rimaneva volatile, mentre le previsioni di inflazione continuavano a cambiare e mentre le tensioni geopolitiche, dal Medio Oriente all’Asia orientale, continuavano a scuotere i mercati azionari.
Eppure, in mezzo a questa turbolenza, IBIT ha continuato ad assorbire afflussi. Il risultato è un fenomeno strutturale che la finanza tradizionale non aveva mai affrontato a questa velocità o scala: un veicolo regolamentato che drena metodicamente il flottante libero di una commodity a offerta limitata, giorno dopo giorno.
Capire le implicazioni richiede di andare oltre il dato sugli asset in gestione e di entrare nella meccanica: quanto velocemente è accaduto rispetto a qualsiasi altro ETF della storia, perché le istituzioni hanno continuato a comprare mentre il retail esitava, cosa fa concretamente l’infrastruttura di custodia alla liquidità disponibile di Bitcoin e cosa significa la risposta competitiva del resto di Wall Street per la prossima fase.
L’ETF più veloce della storia
Il precedente record per un ETF che raggiungeva i 100 miliardi di dollari in asset apparteneva all’ETF S&P 500 di Vanguard, noto come VOO, che ci ha messo 2.011 giorni.
IBIT ha completato lo stesso percorso in circa 435 giorni – circa un quinto del tempo. Il divario non è incrementale. È la differenza tra quasi cinque anni e mezzo e circa quattordici mesi.
Larry Fink, presidente e amministratore delegato di BlackRock, ha confermato il traguardo a CNBC il 14 ottobre 2025.
«Due anni fa, avevamo zero dollari in questo settore», ha detto Fink durante l’intervista.
In quel momento, le partecipazioni in Bitcoin di IBIT ammontavano a circa 804.944 BTC, secondo i tracker delle riserve on-chain, rendendo BlackRock uno dei maggiori detentori singoli di Bitcoin al mondo.
Quella velocità si è tradotta direttamente in ricavi. L’analista di Bloomberg Intelligence Eric Balchunas ha stimato i proventi annualizzati da commissioni di IBIT a circa 245 milioni di dollari all’inizio di ottobre 2025, sulla base di un expense ratio dello 0,25% applicato alla base di asset.
Questa cifra ha reso IBIT l’ETF individuale più redditizio di BlackRock, superando prodotti che erano scambiati da oltre due decenni, tra cui l’iShares Russell 1000 Growth ETF, lanciato 25 anni fa.
A luglio 2025, Bloomberg aveva già calcolato che i 187,2 milioni di dollari di commissioni annuali stimate di IBIT avevano superato i 187,1 milioni generati dall’iShares Core S&P 500 ETF di BlackRock – un fondo quasi nove volte più grande con 624 miliardi di dollari, ma che applica solo lo 0,03%.
L’economia è lineare: una commissione più alta su una base di asset in rapida crescita batte un margine sottilissimo su un prodotto legacy, per quanto grande possa essere il prodotto legacy.
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Perché le istituzioni hanno continuato a comprare mentre il retail esitava
La divergenza tra le allocazioni istituzionali verso IBIT e l’ansia visibile nei mercati azionari più ampi e nelle criptovalute retail è stata una delle dinamiche più discusse degli ultimi due anni.
Mentre i trader individuali e i commentatori sui social oscillavano tra euforia e panico per i dati sull’inflazione, gli annunci di dazi e le speculazioni sui tassi di interesse, il capitale che fluiva in IBIT è rimasto sorprendentemente stabile.
La spiegazione risiede nel modo in cui funziona la costruzione dei portafogli istituzionali. Un fondo pensione o un veicolo di ricchezza sovrano che gestisce centinaia di miliardi di dollari non opera in base al sentiment settimanale. Opera secondo mandati di allocazione che vengono rivisti su base trimestrale o annuale e aggiusta le esposizioni con incrementi misurati, tipicamente tra l’1% e il 5% del portafoglio complessivo.
Quando quei mandati includono una voce per un asset non sovrano e a offerta limitata, gli acquisti diventano meccanici. Non si fermano perché Bitcoin è sceso dell’8% in un martedì.
Michael Walsh, presidente di Zodia Markets Ireland, ha descritto questa dinamica parlando dell’adozione da parte dei fondi pensione in un’intervista a Yahoo Finance nel febbraio 2025.
Walsh ha rivelato che Zodia aveva facilitato quello che ha descritto come il primo trade in Bitcoin per un fondo pensione del Regno Unito, che ha allocato il 3% del proprio portafoglio. Ha osservato che circa l’1% del totale degli asset negli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti era già capitale di fondi pensione.
«Ora, l’1% di un mercato da 100 miliardi di dollari potrebbe non sembrare significativo, ma rappresenta oltre un miliardo di dollari con ampio margine di crescita», ha detto Walsh.
Il sistema dei fondi sovrani di Abu Dhabi offre un esempio più concreto di come questo si manifesti su larga scala.
Mubadala Investment Company, uno dei principali fondi statali dell’emirato, ha aumentato le proprie partecipazioni in IBIT del 46% nel quarto trimestre 2025, portando la posizione a 12,7 milioni di azioni, per un valore di 630,6 milioni di dollari al 31 dicembre.
Al Warda Investments, una entità gestita dall’Abu Dhabi Investment Council sotto l’ombrello di Mubadala, deteneva separatamente 8,2 milioni di azioni per circa 408 milioni di dollari. Insieme, i due fondi hanno superato 1 miliardo di dollari di esposizione a IBIT a fine anno – e, fatto significativo, hanno continuato a comprare mentre il prezzo di Bitcoin scendeva.
Un portavoce dell’Abu Dhabi Investment Council ha detto a Bloomberg nel novembre 2025 che il consiglio considera Bitcoin «una riserva di valore simile all’oro» e prevede di detenerlo «come parte della nostra strategia di breve e lungo termine». Quel linguaggio non descrive una posizione speculativa.
Descrive un’allocazione di riserva di tesoreria.
Il fondo di dotazione di Harvard ha comunicato una posizione da 443 milioni di dollari in IBIT a settembre 2025, pari a circa il 20% delle sue partecipazioni azionarie pubbliche statunitensi dichiarate.
L’università ha triplicato la propria posizione in ETF su Bitcoin nel terzo trimestre di quell’anno, secondo quanto riportato da Brave New Coin. I fondi di dotazione universitari in genere evitano del tutto gli ETF, preferendo private equity e real estate.
Questa allocazione è stata una rottura con decenni di prassi istituzionale.
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Il buco nero della custodia
Per chi segue la meccanica dell’offerta di criptovalute, il valore in dollari dell’AUM di IBIT è meno importante di ciò che vi sta dietro.
Ogni dollaro che fluisce nel fondo innesca un processo di creazione in cui i partecipanti autorizzati acquistano Bitcoin reali per conto del trust.
Quei Bitcoin vengono poi spostati in cold storage gestito da Coinbase Prime, il custode designato da BlackRock.
Al 20 marzo 2026, IBIT deteneva circa 785.309 BTC, secondo i dati di BitcoinTreasuries. L’offerta circolante di Bitcoin ha superato la soglia dei 20 milioni l’11 marzo 2026, con circa 20.006.000 BTC in esistenza rispetto al tetto massimo del protocollo di 21 milioni.
Le partecipazioni di IBIT da sole rappresentano quindi circa il 3,9% di tutti i Bitcoin attualmente in circolazione.
Questa percentuale diventa ancora più significativa se affiancata ad altri detentori istituzionali. Strategy – precedentemente MicroStrategy – deteneva circa 762.099 BTC al 24 marzo 2026, e ha dichiarato un obiettivo di un milione di coin entro fine anno.
Tra IBIT e Strategy soltanto, circa 1,55 milioni di BTC – quasi il 7,7% dell’offerta circolante – si trova in cold storage o in tesoreria aziendale senza alcuna intenzione di vendita nel breve termine.
Il meccanismo è cumulativo e in gran parte unidirezionale. Quando le istituzioni comprano IBIT, i Bitcoin vengono rimossi dagli exchange e trasferiti nell’infrastruttura di custodia di Coinbase Prime.
Quando le istituzioni riscattano, i Bitcoin tornano indietro. Ma il modello, lungo l’intera vita di IBIT, è stato schiacciante a favore delle creazioni. I flussi netti in ingresso nel fondo hanno superato i 52 miliardi di dollari nel suo primo anno di negoziazione, e i flussi netti cumulati ammontavano a circa 63 miliardi di dollari a metà marzo 2026.
Ogni ordine di creazione rimuove di fatto offerta negoziabile dal mercato aperto. Dopo l’halving di aprile 2024, i miner producono attualmente circa 450 nuovi BTC al giorno.
Nei giorni in cui IBIT da solo assorbiva 500 milioni di dollari o più di afflussi – cosa avvenuta regolarmente nei primi 18 mesi del fondo – il custode di BlackRock stava bloccando l’equivalente di settimane o mesi di nuova produzione mineraria in una sola sessione.
Questo è il dinamismo del «buco nero». L’offerta di Bitcoin che può effettivamente essere comprata e venduta sugli exchange si riduce ogni volta che il capitale istituzionale entra nel fondo.
A differenza dell’oro, dove l’aumento dei prezzi può incentivare nuova esplorazione e produzione, l’emissione di Bitcoin non può rispondere alla domanda. È fissata dal codice.
Il prezzo è sceso; le partecipazioni no
Una componente critica di Contesto che oscura la cifra di 100 miliardi di dollari nei titoli: il patrimonio gestito (AUM) di IBIT è diminuito in modo sostanziale rispetto al picco di ottobre 2025.
Il Bitcoin ha scambiato sopra i 126.000 dollari nella settimana del 7 ottobre 2025, quando il patrimonio del fondo ha superato per la prima volta tale soglia.
A metà marzo 2026, il Bitcoin era sceso a circa 68.000 dollari, un calo di circa il 46%. Di conseguenza, l’AUM di IBIT è sceso a circa 55 miliardi di dollari.
Ma le partecipazioni in Bitcoin si sono mosse a malapena. Il fondo deteneva circa 805.000 BTC al picco di ottobre e circa 785.000 BTC nel marzo 2026, una diminuzione di soli 20.000 coin in cinque mesi, nonostante il forte calo di prezzo.
La distinzione è importante.
Un calo dell’AUM in dollari dovuto al prezzo, anziché ai rimborsi, significa che il vincolo di offerta sottostante rimane intatto. I Bitcoin non sono tornati sul mercato. Sono rimasti in custodia.
BlackRock stessa sembrava impassibile di fronte alla correzione. Cristiano Castro, direttore dello sviluppo commerciale di BlackRock Brasile, ha confermato nel novembre 2025 che gli ETF su Bitcoin erano diventati la linea di prodotto più redditizia per la società.
Lo Strategic Income Opportunities Portfolio di BlackRock ha aumentato la propria partecipazione in IBIT del 14% nello stesso periodo, suggerendo una convinzione interna che la traiettoria del fondo fosse tutt’altro che conclusa.
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Wall Street segue il leader
Se la domanda nel 2024 era se la finanza tradizionale avrebbe abbracciato gli ETF spot su Bitcoin, la domanda nel 2026 è cosa succede quando il resto di Wall Street prova a colmare il vantaggio iniziale di BlackRock.
La risposta è arrivata il 20 marzo 2026, quando Morgan Stanley ha presentato un S-1 emendato alla Securities and Exchange Commission per un ETF spot su Bitcoin con ticker MSBT.
Il deposito ha reso Morgan Stanley la prima grande banca commerciale statunitense a emettere direttamente un ETF spot su Bitcoin. Ogni prodotto esistente – dall’IBIT di BlackRock all’FBTC di Fidelity fino al BITB di Bitwise – è stato creato da una società di gestione patrimoniale. Morgan Stanley non è un asset manager.
È una banca d’investimento con 5,5 trilioni di dollari di asset dei clienti e oltre 15.000 consulenti finanziari che lavorano direttamente con individui ad alto patrimonio, gestori di fondi pensione e tesorieri aziendali.
L’implicazione strutturale è che la rete distributiva di Morgan Stanley potrebbe canalizzare capitale verso il Bitcoin che in precedenza non aveva un percorso stabilito.
La banca aveva già autorizzato i propri consulenti a raccomandare in modo proattivo gli ETF su Bitcoin esistenti ai clienti all’inizio del 2026, dopo aver inizialmente limitato le raccomandazioni a una base non sollecitata nel 2024.
La richiesta di un proprio prodotto rappresenta il passo logico successivo: incassare direttamente la commissione di gestione invece di indirizzare i clienti verso il fondo di un concorrente.
Se approvato, MSBT competerebbe insieme a undici ETF spot su Bitcoin già esistenti negli Stati Uniti. Il patrimonio complessivo gestito da tutti gli ETF spot su Bitcoin statunitensi ha raggiunto circa 128 miliardi di dollari a metà marzo 2026, secondo quanto riportato da Blocklr, con il solo IBIT che deteneva circa il 45% del totale.
L’aggiunta di un prodotto emesso da una banca con la portata consulenziale di Morgan Stanley potrebbe espandere in modo significativo il mercato indirizzabile per la domanda istituzionale di Bitcoin.
La visione prospettica di Fink
Larry Fink è stato insolitamente diretto riguardo a dove vede dirigersi la domanda sovrana e istituzionale.
Al DealBook Summit del New York Times nel dicembre 2025, Fink ha rivelato che i fondi sovrani stavano accumulando attivamente Bitcoin durante il calo di prezzo dai massimi di ottobre.
«Posso dirvi che ci sono numerosi fondi sovrani che stanno aggiungendo in modo incrementale a 120.000, 100.000 dollari; so che ne hanno comprati di più negli 80.000», ha detto Fink. «Stanno costruendo una posizione di lungo periodo. Non è un trade. Lo possiedi per uno scopo.»
Quella terminologia, proveniente dal capo del più grande asset manager al mondo, ha un peso che va oltre le parole stesse.
Quando Fink dice a un pubblico di dealmaker che fondi statali da trilioni di dollari stanno acquistando un asset specifico «per uno scopo», crea una struttura di autorizzazione per ogni altro allocatore istituzionale ancora in attesa ai margini.
La dinamica è auto-rinforzante: man mano che più istituzioni rendono pubbliche le proprie posizioni, aumenta la pressione fiduciaria su chi non ha ancora allocato.
Il Government Pension Investment Fund del Giappone, il più grande fondo pensione del mondo con oltre 1,5 trilioni di dollari, ha avviato nel marzo 2024 un programma formale di ricerca quinquennale che esamina il Bitcoin insieme a oro, foreste e terreni agricoli come potenziali coperture contro l’inflazione.
La legge giapponese è stata aggiornata sia nel 2024 che nel 2025 per consentire ai fondi di detenere Bitcoin direttamente, sebbene il fondo non abbia divulgato alcuna allocazione.
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Il contrargomento: rischio di concentrazione e dipendenza dal custode
Nulla di tutto questo dovrebbe essere letto come una narrativa puramente rialzista. La concentrazione di quasi il 4% dell’offerta circolante di Bitcoin all’interno di un singolo ETF amministrato da un unico custode introduce rischi che l’ecosistema delle criptovalute non aveva mai affrontato prima a questa scala.
Coinbase Prime detiene la grande maggioranza dei Bitcoin di IBIT in cold storage. Un grave fallimento operativo, un’azione di enforcement regolamentare o una violazione informatica presso Coinbase avrebbe implicazioni non solo per IBIT ma per l’intero mercato del Bitcoin.
BlackRock ha descritto la propria relazione di custodia con Coinbase come il risultato di una «integrazione tecnologica pluriennale», secondo la pagina di prodotto di IBIT, ma l’accordo rappresenta comunque un singolo punto di dipendenza.
C’è anche la questione di cosa accade se il sentiment istituzionale si inverte.
Sebbene i dati mostrino che IBIT ha sperimentato rimborsi minimi durante il calo di prezzo tra la fine del 2025 e l’inizio del 2026, un bear market più profondo o prolungato potrebbe mettere alla prova tale resilienza.
Se più grandi detentori cercassero di uscire simultaneamente, il processo di rimborso con gli authorized participant richiederebbe a Coinbase di rilasciare Bitcoin nuovamente verso gli exchange – inondando il mercato di offerta nel momento peggiore possibile.
Lo State of Wisconsin Investment Board offre un esempio cautelativo. Il fondo pensione è stato tra i primi fondi pensione statunitensi a detenere ETF spot su Bitcoin, investendo circa 163 milioni di dollari tra IBIT e il GBTC di Grayscale nel 2024.
La posizione è cresciuta fino a oltre 350 milioni di dollari prima che il fondo uscisse completamente nel primo trimestre del 2025.
L’adozione istituzionale non è una strada a senso unico.
Dove porta la matematica
L’aritmetica del vincolo di offerta del Bitcoin diventa più evidente a ogni trimestre che passa. Circa 450 nuovi BTC entrano in circolazione ogni giorno.
Al tasso medio di assorbimento di IBIT durante i periodi di massimi afflussi, il solo fondo consumava multipli della produzione giornaliera del mining.
Aggiungi gli acquisti di Strategy, degli altri ETF su Bitcoin e delle tesorerie aziendali come Tesla e Marathon Digital, e la domanda istituzionale complessiva supera regolarmente il ritmo con cui viene creata nuova offerta.
A metà marzo 2026, gli asset combinati degli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti ammontavano a circa 128 miliardi di dollari, detenuti in dodici fondi.
Quella cifra rappresentava Bitcoin reali bloccati in custodia.
Il prossimo halving, previsto per aprile 2028, dimezzerà il reward di blocco giornaliero da 3,125 BTC a 1,5625 BTC, comprimendo ulteriormente la nuova emissione.
Nulla di questo garantisce prezzi più alti. Il Bitcoin rimane una classe di asset volatile e relativamente giovane, senza flussi di cassa, senza utili e senza rendimento al di là dei derivati di staking.
Il suo valore poggia interamente sulla convinzione collettiva nella sua scarsità e utilità come riserva di valore non sovrana. Ma i dati sull’offerta non sono una questione di fede. Sono osservabili, on-chain e verificabili.
IBIT detiene circa 785.000 BTC. Strategy ne detiene circa 762.000. L’offerta circolante ha appena superato i 20 milioni. La matematica non richiede una narrativa. Si limita a descrivere ciò che è già accaduto.
Il traguardo dei 100 miliardi di dollari è stato un momento.
Il vincolo di offerta che ha creato è una condizione – che si approfondisce ogni volta che un authorized participant presenta un ordine di creazione e Coinbase sposta Bitcoin nel cold storage.
Che il mercato più ampio tratti tale condizione come rialzista, ribassista o irrilevante sarà determinato da forze ben oltre qualsiasi singolo fondo.
Ma i Bitcoin stessi non torneranno sul mercato aperto tanto presto.
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