ウォール街の次のブロックチェーン章は、暗号ネイティブなスタートアップではなく、すでに伝統的金融を支配している銀行、取引所、マーケットインフラ企業によって主導される可能性が高い。
月曜日に公表された新たなCiti Instituteレポートは、トークン化された金融資産市場は、現状の約170億ドルから2030年までに基準シナリオで5.5兆ドル、強気シナリオでは8.2兆ドルに拡大し得ると予測している。しかしレポートのより大きなメッセージは、トークン化が実証実験の段階を越え、資本市場の中核インフラへと入り込みつつあるという点だ。
シティは、プライベートマーケットや不動産がこのシフトを主導するのではなく、公開株式、米国債、その他の流動性の高い担保証券が採用を牽引すると見ている。これは、トークン化を単なるブロックチェーン技術の物語ではなく、市場構造の物語として再定義するものだ。
公開市場が主導権を握る
シティは、トークン化された公開株式が2030年までに3.6兆ドル規模に達し、トークン化資産市場の中で最大カテゴリになると見積もっている。公開債券はさらに1.4兆ドルを占め、その中心となるのは米国財務省短期証券やマネー・マーケット・ファンドだ。
レポートは、米国公開株式市場の約3%が2030年までにトークン化され得ると仮定している。これは、24時間365日アクセス、アプリベースの投資、ウォレットベースの金融商品を当然視する若年層投資家によって後押しされる。
これは、トークン化の最も明白なユースケースは流動性の低いプライベート資産だという従来の前提に異議を唱えるものだ。シティは、プライベートクレジット、プライベートエクイティ、不動産は長期的な機会であるとしつつも、これらの市場は標準化が進んでおらず、流動性も低く、人間関係に依存しているため、採用スピードは遅くなる可能性が高いと主張している。
ウォール街インフラがオンチェーン化
レポートの中で最も強いシグナルとなっているのが、主要なマーケットオペレーターの役割だ。
シティは、発行、取引、決済のワークフローにトークン化を統合しつつある機関として、DTCC、NYSE、ナスダックを挙げている。これらは伝統的金融の外側に並行システムを構築する暗号企業ではない。既存の金融システムの一部として、ブロックチェーンインフラを規制市場に適合させているのだ。
DTCCは、DTCCで保管されている資産向けのトークン化サービスを提供するための規制当局の承認を受けており、2026年末にパイロットを計画している。NYSEはトークン化証券プラットフォームの計画を発表しており、ナスダックも特定の株式やETFについて、トークン化された形での発行、取引、決済を可能にする承認を得ている。
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その含意は明確だ。トークン化はウォール街を置き換えるのではなく、ウォール街の次のオペレーティングレイヤーになるかもしれない。
決済マネーが土台になる
シティは、初期のトークン化の取り組みが苦戦した一因として、信頼できるオンチェーン決済マネーが存在しなかったことを挙げている。
トークン化証券がその利点を十分に発揮するには、取引のキャッシュ側もオンチェーンで決済できなければならない。そのため、ステーブルコイン、トークン化預金、さらにはCBDCまでもが、次の採用フェーズの中心的存在となる。
レポートは、ステーブルコインが2030年までに1.9兆ドル規模に達し得ると予測し、デジタルマネーを、DVP（受渡同時決済）、より高速な担保移転、常時稼働市場を支える基盤として位置付けている。
「構造的オーケストレーター」が勝者に
シティの最重要コンセプトの一つが、「構造的オーケストレーター」の台頭だ。これは、発行、流通、取引、決済のレールを統合的に支配する機関を指す。
ここには、銀行、資産運用会社、ステーブルコイン発行体、インフラプロバイダーなど、規制面での信頼性と、トークン化された市場ワークフローに対する支配力を兼ね備えたプレーヤーが含まれ得る。
もっとも、この移行はきれいに進むとは限らない。シティは、トークン化システムとレガシーシステムが並行稼働するハイブリッドモデルが当面主流になると見ている。その結果、効率化のメリットが明確になる前に、運用上の複雑さが増大する可能性がある。
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